上海新阳(300236)和讯SGI指数评分出炉公司获得72分，从图中可以清楚的看出，公司在8七个季度得分是相对稳定。

  去年一季度新冠疫情的突然袭击致使整个经济活动放慢，上海新阳也深受疫情影响。但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，上海新阳生产活动恢复正常，得分也恢复到疫情前期的水平。

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  从图中明显看出近两年上海新阳得分一季度明显低于同年其他季度。

  客户基于其预算管理制度，通常会在每年年末编制下一年的采购计划及采购预算，次年上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。由于受季节性因素的影响，在完整的会计年度内，上海新阳状况和经营成果表现出一定的波动性。所以最近两年的一季度的得分不理想也是预料之内的。

  净利润连续两年大涨，全因非经常性损益？

  从重要财务数据加权净资产收益率中看,上海新阳除了在2019年发展蒸蒸日上之外，从2017年到2021年9月都显得萎靡不振。

  从图中反映上海新阳在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。 

  上海新阳盈利能力不足，究其原因除了全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大等外部因素之外，自身原因才是主要的。

  从加权净资产收益率中明显看出，2019年数值异常好，是因为非经常性损益影响。

  上海新阳2019年收入规模稳步增长，实现营业总收入6.4亿元，比上年同期增长14.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，比上年同期增长3059.82%。基本每股收益比上年同期增长3072.49%。

  上海新阳的营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润较上年同期分别上升了4464.95%、9500.09%、3059.82%。

  2019年上海硅产业集团股份有限公司以增发股份方式，购买公司持有的上海新昇半导体科技有限公司26.06%的股权，以及公司仍持有上海新昇公司1.5%的股权，且按《长期股权投资》准则将剩余股权按置换日的公允价值重新计量产生的投资收益3.1亿元，扣除所得税影响后增加净利润2.6亿元

  排除上述非经常性损益影响，2019年上海新阳净利润为亏损状态。

  再看2020年，上海新阳实现营业总收入6.94亿元，同比增长8.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长30.44%;基本每股收益0.9439元。

  归属于上市公司股东的净利润较2019年同期增加了30.44%。上海新阳回应，本年度作为有限合伙人出资人民币3.0亿元，认购了中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司发起设立的专项股权投资基金--青岛聚源芯星股权投资合伙企业(简称“聚源芯星”)基金份额。

  聚源芯星作为战略投资者认购了中芯国际集成电路制造有限公司在上海证券交易所科创板首次公开发行的股票。截至本报告期末，上海新阳对持有的该部分权益按照金融工具准则对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产部分确认了公允价值变动增加净利润2.22亿元。

  从上海新阳近五年的毛利率净利率可以看出，公司经营状况甚是耐人寻味，2019年到2020年净利率异常，竟然超过毛利率。2021年最终回归常态，并且公司净利率总体呈现上升态势，所以在2021年上海新阳的经营状况也向好。

  2021上半年实现营业收入4.37亿元，同比增长45.78%;实现净利润1.08亿元，同比增长316.82%;扣非后净利润4461.93万元，同比增长近八成。基本每股收益0.3624元/股。其业绩增长主要是公司晶圆制造用电镀液及清洗液等超纯化学产品营业收入大幅增长所致。

  从利润来源来看，上海新阳所持中芯国际的公允价值收益贡献了超过一半净利润。据披露，由于公司通过青岛聚源参与的中芯国际战略配售，报告期内公允价值变动收益实现7438.54万元， 影响净利润6322.76万元。

  上海新阳表示，2021上半年公司晶圆制造用电镀液及清洗液等超纯化学产品营业收入大幅增长。分产品来看，电子化学材料配套设备增长最快，实现营收4470万元，同比劲翻倍，毛利率达到45%；电子化学材料营收达1.73亿元，同比增长近五成。

  上海新阳光刻胶项目投入和国家重大科技项目实施，公司研发投入同比增长1.6倍至7653.95万元，占营业收入的比重为17.5%，其中半导体业务研发投入占比约三成。

  行业发展不足，受国外卡脖子

  近年来，上海新阳正在重点布局第三大核心技术-光刻技术，并且已经立项开发集成电路制造用ArF（干法）、ArF（浸没式）、KrF（含厚膜）、I线等高端光刻胶，并布局采购了用于I线光刻胶研发的Nikon-i14型光刻机，用于KrF光刻胶研发的Nikon-205C型光刻机，用于ArF干法光刻胶研发的ASML-1400型光刻机，用于ArF浸没式光刻胶研发的ASML XT 1900 Gi型光刻机，现已全部到厂。

  在全球各类芯片纷纷缺货之际，2021年5月26日，由于日本信越化学KrF光刻胶产能不足等原因，导致中国大陆多家晶圆厂KrF光刻胶供应紧张，部分中小晶圆厂KrF光刻胶甚至出现断供，多家晶圆厂正在加速验证导入国内KrF光刻胶。受此消息影响，2021年5月27日A股光刻胶板块涨幅在所有板块中排名第一，南大光电(300346)收涨9.7%、晶瑞股份(300655)收涨20%、上海新阳收涨11.2%。同时，中芯概念、半导体、碳化硅、第三代半导体等板块也大幅上涨。

  国内从事高端光刻胶研发和生产的公司主要有南大光电、上海新阳、晶瑞股份、北京科华等。

  需要注意的是，尽管南大光电、晶瑞股份、上海新阳等已宣布光刻胶研发取得重大进展，但光刻胶目前仍不是这些公司的营收支柱。2020年，南大光电研发投入2.3亿元，占营收比重为38.98%；晶瑞股份研发投入为0.34亿元，占营收比重为3.31%；上海新阳研发投入为0.8亿元，占营收比重为11.57%。

  定增15亿，研发高端光刻胶！

  2021年8月15日，上海新阳发布公告称，拟向特定对象发行募集资金不超过15.00亿元(含15.00亿元)，投向集成电路制造用的高端光刻胶研发和产业化项目，以及集成电路关键工艺材料项目和补充公司流动资金。

  公告显示：本次向特定对象发行募集资金拟将有7.3亿元投资于集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目，主要目标为实现 ArF 干法工艺使用的光刻胶和面向 3D NAND 台阶刻蚀的 KrF 厚膜光刻胶的产业化

  若项目按计划进度进行，预计KrF厚膜光刻胶2021年开始实现少量销售，2022年可实现量产，预计ArF（干式）光刻胶项目在2022年可实现少量销售，2023年开始量产，预计当年各项产品销售收入合计可达近2亿元。

  经上海新阳测算，本项目预计内部收益率（所得税后）为26.14%，投资回收期（所得税后）为7.47年，项目净现值为7.23亿元（假设必要收益率为12%）。

  随后加码投入高端光刻胶研发，2020年11月3日，上海新阳发布公告称，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过14.5亿元，扣除发行费用后净额将全部用于以下项目：

  其中，拟以本次募集资金的8.15亿元投入集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目（以下简称“光刻胶项目”），主要开发集成电路制造中ArF干法工艺使用的光刻胶和面向3D NAND台阶刻蚀的KrF厚膜光刻胶产品及配套试剂，力争于2023年前实现上述产品的产业化。

  若项目按计划进度进行，预计KrF厚膜光刻胶2021年开始实现少量销售，2022年可实现量产，预计ArF（干式）光刻胶项目在2022年可实现少量销售，2023年开始量产，预计当年各项产品销售收入合计可达近2亿元。

  研发投入节节攀升，董事长税前报酬72.85万元

  半导体行业属于典型的知识密集型行业，公司要保持持久的竞争力，必须不断加大人才培养和引进力度。

  上海新阳对研发投入比较重视，2021三季报披露其研发费用为1.56亿元，在电子化学品行业中排名第3/24。2020年前三季研发投入已经是2020年的两倍左右。

  2020年研发投入总额8027.46万元，占本期营业收入的比重为11.57%，其中半导体业务研发投入占半导体业务的比重为20.60%。

  在产品研发方面主要集中于集成电路制造用光刻胶、大马士革电镀添加剂、干法蚀刻清洗液、氮化硅和氮化钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液、氟碳粉末涂料等项目，其中大马士革电镀添加剂、氮化硅蚀刻液、化学机械研磨后清洗液、氟碳粉末涂料项目均取得了突破性的进展。公司原创开发的氮化硅蚀刻液已在客户端实现量产，打破了国外对该产品的技术封锁，同时也标志着公司晶圆制造关键工艺材料的研发能力实现从替代国际同行到引领国际水平的跨越。

  值得一提，2020年董事、监事、高级管理人员报酬合计506.39万元。董事长王福祥从公司获得的税前报酬总额72.85万元，董事、总经理方书农从公司获得的税前报酬总额69.24万元，财务总监周红晓从公司获得的税前报酬总额42.66万元，董事会秘书李昊从公司获得的税前报酬总额43.65万元。

  短期贷款剧增约四倍，为缓解现金流压力？

  从图中可以看出，上海新阳库存金额提升。全球“缺芯”大环境下，增加库存为今后备货也是情理之中，但存货金额进一步增加，节节攀升的存货金额对于高科技企业来说这并不是一件好事。

  库存商品激增的另一个原因可能是产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。

  存货价值的增加也许意味上海新阳面临着存货跌价风险，若其未来不能有效地实施库存管理，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。

  应收账款也在上升，虽然上涨幅度较小，但是库存和应收账款的增长影响公司的现金流状况。因净利润较好，并且从图中更可以看出2020年短期贷款剧增约四倍，现金流充足，有1.8亿。但是2021年上半公司经营活动现金流净额同比下降约三成。

  需要注意的是债务激烈上升造成公司经营成本的上升，从图中看出，2020年在营收成长的前提下销售费用管理费用有大幅度的下滑，上海新阳对费用支出控制较好，为公司利润争取更大空间，但是反观财务费用却在急剧上涨36103.79%。短期借款利息给公司利润带来沉重压力，长期通过借款来维持公司现金流是不可持续的。