胶着A股重塑信心成市场走稳关键

　　“7.27”暴跌令市场信心再度焕散。

　　证监会甚至24小时内三度发声维稳。央行、发改委亦对资本市场施以援手。

　　曾成功预言2013年上证综指拐点、为索罗斯基金等对冲基金提供咨询的Tom DeMark预测，未来3周内，A股将继续下跌14%，至3200点。

　　之所以得出这一判断，DeMark的逻辑是，今年3月以来，A股的走势与1929年道琼斯工业平均指数的走势有类似的地方。当年，道指暴跌了48%，按此推断，A股还没有跌到位。

　　在救市未敢轻言成功之际，中国经济还承受来自内外多重压力。宏观经济不及预期、通缩、资本外流以及人民币贬值等诸多压力，也使投资者担心会对中国经济带来更大冲击。

　　多空胶着，经济下行压力大

　　“在当前点位下，抛压较轻但买盘同样承接无力，资金缺乏入场热情。”程涛(化名)南方某大型基金经理告诉《中国经营报》记者。7月30日，成交量再度萎缩，两市成交仅1.16万亿元。

　　当天下午14点50分沪指尾盘急速跳水令程涛感觉不妙，短短5分钟下跌了近百点。除了军工板块强势，券商、银行等权重股走势低迷，题材股大幅调整，创业板大跌近5%，两市逾2000股下跌。

　　“此前的尾盘做空也再度现身。空方尾盘集中抛售有恶意砸盘之嫌。”究竟谁在恶意做空？程涛建言监管层可以依据线索追查到底。

　　从盘面观察，博时基金认为，市场主要的空头力量可能是以机构为主，体现在中小创的指数成分股跌幅大于整体水平，这点与7月29日的情况类似。从期货基差角度来看，可能会引起散户情绪的再度恐慌。

　　7月30日当天，沪深300股指期货主力合约收盘大跌2.69%，期指主力合约较现货由上一交易日贴水108.98点扩大至贴水161.61点。

　　“期指主力合约一直维持较大幅度的贴水，显示市场极度不看好后市的行情。”程涛表示。

　　中金所盘后持仓排名也显示，IF1508合约前20名多头席位增持790手至4.19万手，前20名空头席位增持1420手至4.95万手，空方力量偏强。

　　国家队的拉升直接使沪指在7月29日V型反转。

　　“工行、农行、建行等个股在五档位买中出现巨额买单，很明显是国家资金一直在金融股上托市。”此前一天，证监会新闻发言人张晓军澄清，证金没有退出，并将择机增持。

　　7月28日，中信证券三大营业部出手扫货，买入合计动用资金24.46亿元。在当天进入股票交易龙虎榜单有82只个股，其中通过中信证券营业部进入龙虎榜的有19只。

　　“727暴跌”的导火索仍然源自“国家队归还银行贷款，正在撤出”的猜测。在程滨看来，这只是诱因。根本原因还是宏观经济、美联储加息等多重压力导致的信心不稳。

　　市场普遍对于8月1日发布的7月份PMI数据预期不甚乐观。“一旦宏观经济数据果真不及预期，那么市场震荡整固时间还会加长。”程滨判断。

　　以往在宏观数据不佳的情况下，市场往往会寄希望于降息、降准等货币政策出台。但是，“随着近来主周期的走强，CPI的回升使得央行降息空间非常有限。”

　　7月30日召开的政治局会议也承认，经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，并坚持积极财政不变调，货币政策要松紧适度。

　　与此同时，通货紧缩压力已经非常明显。

　　“尤其在企业部门债务比较高，社会杠杆比较高的时候，如果价格出现下行，偿债成本将非常高。从目前来看，很多工业企业和矿业企业的销售收入增长低于名义利率，这是不可持续的。”汪涛认为，这是宏观经济政策面临的最大挑战。

　　内外信心不足

　　股市的暴跌只是表相，其映射出来的还是投资者对市场信心不足。

　　经历了空前的股灾，投资者养成稍有风吹草动就抛售离场的习惯。近期敢于深度参与市场交易的投资者大多是市场的老手，其惯于短线交易、投机取胜，更何况目前，A股市场已经进入宽幅震荡格局，高抛低吸本来就是高手做波段的好把戏。

　　值得注意的是，两次大跌的导火索都源于国家队救市资金的退出谣言。这表明市场情绪仍处于较为敏感的状态，并放大负面影响。

　　一则新闻报道也引发投资者的进一步的恐慌。

　　据新京报报道，一位投资者曾于7月3日接到证监会核查电话，证监会只向他简单询问了为何集中高买低卖一只股票，是否恶意做空等。据介绍，该投资者曾全仓一只股票。由于行情急转直下，为了止损，他在上一轮暴跌行情中集中抛售了这只股票。

　　虽然有人躺枪，但恶意做空者的确有之。

　　“7·27暴跌”后，针对近期有一些个人大户集中抛售股票的情形，证监会新闻发言人张晓军说：“不排除有恶意做空的可能，证监会正组织力量对‘集中抛售股票’等有关线索进场核查，一经查实，将严厉惩处。”

　　在场内投资者信心不稳的同时，场外投资者也开始对A股市场有所警惕。IMF亦然中国施压，敦促中国退出救市。

　　瑞信中国研究主管陈昌华更一针见血地称“A股萎靡不振，或许与‘政策牛市’破灭后的公众信心缺失严重有关。”

　　国外投资者连续8天在沪股通净卖出，也从一定程度上反映出他们的担忧。“727”当天，A股与港股的暴跌带动了同时在两地上市的A股股票下挫，后者午后出现了非常激进的下挫。高盛最新报告称：这表明，如今离岸和在岸市场之间的互动并不仅仅是单向的，离岸市场一定程度上也能影响在岸的情绪。

　　高盛还表示，国外机构投资者信心脆弱源于两方面原因。一是，国务院发文，要扩大人民币汇率双向浮动区间。该表态引发了投资者，尤其是H股投资者对于人民币波动性增加以及资本外流加剧的担忧。此外，受7月初出现大规模停牌影响，投资者对A股的信心很低迷。他们认为这样抽干了流动性，妨碍了价格的发现功能。

　　“根据以往经验，我们判断，中国政府可能很快就会进一步扩大交易区间，这是汇率改革进一步深入的举措，加强人民币汇率双向波动。”瑞银中国首席经济学家汪涛在接受本报记者采访时表示，从目前来看，人民币汇率虽然有一定的贬值压力，但是贬值压力并不是特别强。在这样的情况下，进一步扩大浮动区间是比较合适的机会。

　　内外夹击，A股恐难独善其身

　　A股不仅成为全球关注焦点，也是新兴市场的最后一块阵地。

　　中信证券对20个主要新兴市场进行了跟踪统计(以股市指数按照美元计价跌破200日均线作为市场进入下行趋势的标准)，发现A股是暂时唯一幸存的市场，但也只剩几个百分点的差距。“如果这次新兴市场调整的趋势持续，与大宗商品市场共振，调整力度可能会更大。”

　　中信证券分析，由于做空A股渠道有限，海外资本很难直接从做空A股中获利。因此，只能寄希望A股波动能影响港股、海外中概股、其他新兴市场和大宗商品价格。

　　股市的问题永远不止在市场本身。在股市未稳之际，包括中国在内的新兴市场还面临着更复杂多变的外部压力。如果大宗商品市场、汇市、H股等周边股市不能平稳，A股恐难独善其身。

　　而随着美联储加息预期临近，大宗商品价格暴跌已经开始。

　　以美元计价的国际原油已经跌回至2009年3月份的价格水平。截至7月24日，NYMEX原油期货价格较6月10日的近期高点下跌超过20%。累计跌幅20%是市场进入熊市的一个重要判断标准。

　　大宗商品的下跌继而蔓延至新兴市场货币和股市之中。随着美联储加息时点渐近，美元指数持续走强，新兴市场多种货币持续回调，部分货币汇率创下历史或多年低点。

　　其中，拉美货币遭遇的抛压最为严重，多种货币触及或刷新多年新低。亚太地区货币也加速贬值。截至7月27日，印尼卢比兑美元汇率则跌至近20年以来的新低。

　　站在中国立场，外汇储备缩水、人民币贬值预期以及资本外流也令投资者产生些许担扰。

　　汪涛判断人民币贬值压力可控。“目前经济和市场的基本面均表明人民币不太可能大幅贬值：中国仍有FDI净流入、贸易顺差即使在调整出口高报影响之后依然较高、且在离岸市场之间的显著利差应仍会吸引资金流入。此外，中国仍面临着来自一些主要贸易伙伴国要求人民币升值的政治压力、以及这些国家贸易保护主义政策带来的威胁，这也限制了人民币的贬值空间。而且决策层希望加速推进人民币国际化，这也排除了人民币大幅贬值的可能性。”

　　越来越多市场人士认为，大宗商品价格和新兴市场货币集体动荡是美联储加息的“预演”。

　　与此同时，资本流出已经开始。资金流向监测机构EPFR的最新数据显示，全球资金正从大宗商品、新兴市场流出，并流入债市和欧洲市场。

　　截至7月22日当周，该机构监测的全球贵金属资金净流出额创下近4个月以来的最高水平；新兴市场股票基金和货币基金连续第2周出现资金净流出，金额为33亿美元，其资金净流出额在过去两周达到100亿美元。

　　此外，新兴经济体外汇储备缩水也引起了各方关注。业内人士认为，这一现象甚至比新兴市场股市货币大幅波动还值得引起重视。从历史数据看，近20年新兴经济体都没有出现过如此程度的持续下滑。

　　法国巴黎银行在报告中强调，走强的美元无疑是主要的驱动因素。事实上，美元走强对许多新兴经济体带来了双重伤害，既削弱了收入增长又降低资金流入。

　　瑞银报告预计，过去一年中国外汇储备缩水了将近3000亿美元。汪涛分析，其中有1500亿美元源自估值变动。此外，部分资本流出是因为外汇债务减仓。

　　虽然预计中国未来外汇储备将继续逐步减少，但汪涛称，资本外流不会对国内流动性造成较大压力。因为，“央行可以通过进一步降准或其他流动性工具来对冲外汇流出的影响，保持基础货币供给稳定。”

　　不过，外汇资本流出可能会继续给人民币汇率带来贬值压力。汪涛预计，未来一年随着美联储加息、中国经济增长继续放缓，贬值压力可能会加剧。

　　随着未来美元进一步升值，汪涛建议，决策层应允许人民币实际有效汇率停止升值、甚至小幅贬值，以保护出口竞争力、缓和国内通缩压力。