岭南控股：调研简报：寻轻资产扩张模式，国企改革值得期待

　　事项：

　　近期我们对公司发展经营情况调研。

　　主要观点：

　　公司一直以酒店为主营业务，实际控制人为岭南集团。公司于1993 年上市，一直以酒店经营为主业。目前公司的母公司为广州市东方酒店集团有限公司，实际控制人为广州岭南国际企业集团有限公司。

　　2009 年，公司14.36%的国有股份由之前的越秀集团转让给岭南集团；2014年6 月，公司收购了广州岭南国际酒店管理有限公司100%股权，经营模式由之前的单体酒店变更为酒店品牌管理运营商；2015 年5 月，公司名称由“广州市东方宾馆股份有限公司” 变更为“广州岭南集团控股股份有限公司”，证券简称亦由原“东方宾馆”变更为“岭南控股”。

　　公司近几年经营和盈利稳定。公司的经营主体由母公司东方宾馆、岭南酒店及东方汽车三部分组成。2015 年上半年，公司实现营收14597 万元(+5.8%)，实现归母净利润2355 万元(+46.1%)，过去5 年营收复合增长率为6.4%，毛利率均值为55%。

　　我们认为公司未来看点如下：

　　1) 通过酒店管理输出的轻资产模式实现扩张。参照国外酒店行业发展趋势，我们认为轻资产的酒店管理公司模式将是未来国内酒店行业的发展方向。岭南酒店旗下共拥有五个酒店管理品牌，包括高端品牌“岭南花园”、“岭南东方”、标配品牌“岭南佳园度假酒店”、“岭南佳园连锁酒店”及精品类“岭南五号酒店”。作为华南区域龙头，公司未来有意向国际酒店和国内行业龙头靠拢。延续轻资产模式，立足华南，向全国拓展。

　　2)作为岭南集团唯一上市公司平台，在国企改革背景下存在资产注入预期。广州相对一直走在国企改革的前列。2015年5月30日，广州市国企改革的纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》下发，提出系列国企改革指导意见。

　　万得统计数据显示，广州市在沪深两市共计70 家上市公司，包括6 家央企和24 家地方性国有企业。目前广州国企改革先锋为广州友谊，其在2014 年底公告被越秀金控借壳上市，增发方案已经获证监会审核通过；广州市政府全资控股的广州国发分别参股了珠江啤酒、广州发展、广州友谊和广州浪奇等上市公司，亦是政府推动国企改革的重要信号；此外，珠江钢琴的股权激励计划在今年3 月获得国资委批准，珠江啤酒和白云山等纷纷推出了员工持股计划，亦是国企改革的重要组成部分。

　　公司控股股东岭南集团是华南地区旅游及食品行业的龙头企业，主业包括旅游和食品两大板块.旅游板块除酒店业务，还包括旅行社、展览公司和岭南汽车服务等业务；食品板块则主要包括肉类食品、调味食品、粮油食品、绿色市场及连锁零售等业务。

　　集团旅游板块中酒店业务的酒店管理公司已经于2014 年6 月注入上市公司；集团的旅游优质资产还包括旅行社和展览公司等。尤其是旅行社，官网信息显示，岭南集团拥有全系列的旅行社，包括广之旅、羊城之旅、东方国旅、花园国旅等知名品牌旅行社。其中，广之旅成立于1980 年底，是全国地方旅行社第一个驰名商标，主营出境游、国内游、入境游和电子商务旅行等业务，其2013 年营业收入近40亿元。目前拥有13 家分社，近300 间营业点，业务遍及全球100 多个国家和地区，近年排名稳居国内旅行社的前十位。

　　公司目前的国企改革动向包括酒店管理公司的注入、公司名称变更等；另外资产证券化亦是岭南集团的发展目标之一，且广之旅属于行业排名靠前优质资产，能够与公司的酒店业务形成协同效应。我们分析认为公司作为岭南集团旗下的唯一上市平台，在当前的国企改革和板块上市公司纷纷通过资本市场寻求发展背景下，并参照广州市其他地方国有企业改革方案和路线，不排除未来有集团优质资产注入的可能。

　　投资建议与盈利预测：仅考虑既有的业务酒店经营和租赁业务，预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.18 和0.2 元，对应的PE 分别为85 和76 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：1)突发性事件；2)宏观经济低迷；3)国企改革进度和程度低于预期

　　国海证券

　　康美药业：首涉金融租赁，积极推进中医药大金融布局

　　事件： 公司公告称与青海省人民政府和人保资本投资管理有限公司签订金融服务战略合作协议， 拟与人保共同在青海组建金融租赁公司，开展金融服务。

　　金融租赁新业务起航， 中医药大金融布局更近一步。 截至 2015 年 3 月，银监会批准设立的金融租赁公司仅 39家。在青海省政府的支持下， 公司与人保投资共同组建金融租赁公司，注册资本为 5-10亿元， 将在医院收购、工程建设、医疗设备、体检设备等领域探索金融服务合作，将使得公司顺利切入规模超过万亿的金融租赁市场。 我们认为，金融租赁业务有望加速公司投资建设中药材交易所、互联网医疗服务平台项目，青海省内医院项目建设投资的步伐， 通过打造新的金融服务平台， 有助于公司实现中医药产业与金融产业的创新融合， 以打造“ 电子盘+现货+期货+保险+金融租赁” 的中医药大金融格局，最终加快公司“ 大健康+大平台+大数据+大服务” 体系的建设。

　　中医药产业全面整合，引领行业发展方向。 公司已完成对中医药全产业链布局，上游掌握道地药材资源，中游搭建中药材交易市场，下游积极开发 OTC、电商和直销渠道。公司构建的 e 药谷中药材大宗交易平台和中国中药材价格指数使得公司成为中药材交易的枢纽，在此基础上提供信息咨询、交易结算、在线融资等多项业务，实现了产业链多维度延伸， 从而提高了产品和服务带来的增值溢价，巩固了在中药材市场的龙头地位。

　　全面推行“互联网+”战略，打造大健康生态圈。 公司的“ 互联网+” 战略布局已经历时数年，其中核心业务之一智慧药房已在广州落地开业。公司将打造完整的医药大健康生态圈：线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持，线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房为依托，并辅以康美支付公司、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所， 公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。

　　业绩预测与估值： 预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.68元、 0.82元和 0.98元，对应当前股价 PE 分别为 22倍、 18倍和 15倍。 我们认为公司依托全产业链优势，有望保持较快的内生增长，当前估值具有安全边际。同时考虑到在互联网医疗和中医药大金融的布局， 公司未来发展前景广阔， 维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 战略框架执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险；金融租赁业务进度或低于预期的风险。

　　西南证券

　　招商地产：招商地产8月份销售点评：销售持续向好，拿地继续谨慎

　　销售持续向好：2015 年9 月10 日，公司发布8 月月报，当月公司实现签约销售面积 23.29 万平方米，同比减少4.74%，环比增加19.87%；签约销售金额40.35 亿元，同比增加2.20%，环比增加7.80%，同比较过去三个月大幅回落。1-8 月，公司累计实现签约销售面积199.46 万平方米，同比增加25.22%；签约销售金额283.37 亿元，同比增加18.65%。7、8 月销售均价分别为19264元/方、17325 元/方，是14 年来的最高水平。从结算区域看，近6 个月签约销售金额主要集中在长三角、珠三角等地区核心城市(其中深圳28%、上海8%、苏州8%、南京8%、广州7%、佛山5%).

　　拿地继续谨慎、重点补充核心城市项目资源：公司本期新增广州天河牛奶厂项目，补充项目资源16.86 万方，拿地继续保持谨慎。1-8 月公司新增项目5 个，新增项目资源129.77 万方，其中公司权益面积66 万方，仅为上年同期的35%和19%左右。拿地分布在上海、广州、佛山、成都等地，同时积极跟踪着深圳、北京、厦门等地多个优质项目推盘销售，未来毛利率有望企稳走高。 3.0

　　千亿级地产龙头值得期待：本次招商系地产板块重组后，大股东招商局蛇口项目资源将会注入新上市公司。本次重组后招商局旗下水电、船务客运、物流、酒店业务等各行业间的产业联动效应将为招商局蛇口的发展注入新动力。招商局集团土地储备丰富，在前海拥有3.9 平方公里(占前海自贸区1/4)的港口物流用地，同时在蛇口片区开发了1100 万方的土地、大量商住用地属自持专案用于综合园区开发。新上市公司招商局蛇口上市后有望破茧成蝶，成为下一个千亿级的地产行业龙头。

　　维持推荐评级：今年以来公司销售持续改善，财务状况稳健，大股东招商局集团整合旗下产业资源意志坚定，资源禀赋明显，集团 “产融结合、产网融合”有望年内开花结果。我们预计公司15-17年 EPS 分别为 1.94、2.30 和 2.81 元，持公司推荐评级。

　　风险提示：销售表现和产业协同发展不达预期。

　　银河证券