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报告摘要

  从 PVC 供需来看，2022年计划投产的新增产能278万吨，但部分装置存在很大的不确定性，实际落地产能可能有一定折扣。需求端来看，房地产竣工增速回落或影响地产后周期相关商品的需求，此外2022年在不出现极端气候情况下PVC净出口大概率难以延续2021年水平。整体来看，2022年 PVC整体供需相对宽松，上半年季节性累库压力依然较大。 从原料端看，电石产业链供需中长期在碳中和碳达峰政策下会由紧平衡逐步走向存在供给缺口。从电石成本来看，由于煤炭目前已有库存充足预期，那么若2022年煤炭供应充足且双控相较2021年执行更加温和下不排除电石价格出现阶段性回落，使得PVC成本重心跟随下移。 整体看，2022年我们预估供需较2021年相对宽松，且成本端支撑力度也相对减弱下PVC价格重心可能呈震荡偏弱走势，预计PVC区间在7500-9500，建议关注阶段性行情。 风险因素：双控政策扰动、地产端大幅推动需求、冬奥环保限产

  报告正文

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  2021年PVC市场行情回顾

  回顾2021年，PVC主力合约呈现震荡上行，加速拉涨而后急转直下的“过山车”式行情。 年初为防止疫情再度爆发，全国多地提倡就地过年，尽管部分企业已提前放假返乡，但该政策仍在需求端带来一定利好:下游企业存提前开工预期，节前备货气氛浓。2020年末的一轮下跌行情就此止跌企稳。 春节期间，美国德州寒潮导致部分化工企业被迫停车检修、日本福岛地震同样影响了日本十余家燃煤、燃气电厂正常运行。极端天气灾害使得全球PVC供应迅速紧张。国内 “碳中和、碳达峰”政策正式落地执行，内蒙限电下PVC原料成本提升、供应受限。在内部供应不稳，外部需求刺激出口放量情况下PVC价格迎来一轮上涨。 从二季度后段到三季度中PVC并无过多新利好刺激，出口连续放量叠加部分产期不定时限电使得价格高位坚挺，而下游对高价被动缓慢接受，但PVC出口环比有下降预期，叠加需求淡季以及下游限电导致备货意愿不强，采购谨慎刚需为主，难以形成较强的上涨驱动。至三季度末，各地为完成季度双控指标考核，开启一轮大范围的强限电，PVC、电石企业持续低位开工且不断创下全年新低，产量环比8月压缩明显，生产企业惜售挺价意愿强。此外因当时煤炭预期紧张，缺口较大，动力煤价格一路走强。在供应及成本支撑逻辑主导下加之资金炒作PVC加速上涨，创下历史新高13000+水平。 在9-10月快速拉涨下，PVC走势逐渐“疯狂”，价格脱离基本面，下游承压过大导致制品企业分化严重，部分中小企业在全年高成本压力下面临退出抉择，PVC社会库存出现长达数周逆季节性累库。随着阶段性利好出尽，主力合约出现资金高位止盈引发“多杀多”情况，而后国家发改委连续出台煤炭政策，多方位大力度的管控煤炭价格导致动力煤出现断崖式回落，PVC上涨的主要逻辑成本支撑随之坍塌，叠加建材系因地产接连爆雷，市场情绪悲观，PVC跌至7月份水平。

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  电石：煤炭影响下电石中期仍有下跌可能

  2000-2015年间我国电石产业处扩张期，电石产能过剩，行业产能利用率一度低于60%。2015年国家推行供给侧改革，淘汰或置换一批技术水平落后、环保不达标、产能低于5万吨的电石企业。至2020年底，我国电石产能我国电石年产能回落至3807万吨，而产能利用率则升至7成附近。2021年新增电石产能统计约在170万吨，但实际投产产能约90万吨左右，估算电石产量约2800万吨，产量同比增加2%左右。 在“碳中和、碳达峰”中长期战略下，电石首当其冲成为被重点监管产业之一：据悉在2021年5-6月就传出陕西等地前期审批的电石装置无法落地的情况，对于“两高”行业政府审批严格谨慎。11月内蒙古宣布“十四五”期间不再审批焦炭（兰炭）、电石、PVC等品种新增产能项目。发改委11月中发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》中指出为有效遏制“两高”项目盲目发展，对新建或已产装置均需对照能效标杆水平建设或实施改造升级或淘汰。因此尽管目前已统计到2022年拟投产装置或超300万吨，但了解到一方面是配套装置偏多，另一方面计划产能能否顺利落地暂不明朗，电石供应增量预期不宜乐观。

  从电石下游需求看，PVC依旧占绝大部分约8成，BDO需求在4.3%附近。BDO是生产 PBAT、PBT 、PTMEG（生产高弹性氨纶的基本原料）、GBL（γ丁内酯）等的基本原料。从BDO 的生产工艺看，BDO制法主要有：炔醛法、顺酐法和烯丙醇法。而炔醛法工艺中，乙炔的制备又分为天然气制与电石制，我国制BDO主要走电石原料的生产路线。截至2020年，中国BDO有效产能约为220万吨，其中炔醛法（电石路线）产能在162万吨左右，占比约为73%。BDO在未来五年的快速扩张将加大对电石的需求占比。截至2025年，BDO按785万吨产能为初步基准，根据近五年BDO产能利用率推算，BDO产量约为430万吨，其中电石制乙炔的工艺约365万吨（占比83%-85%），则电石需求届时将达到410万吨附近。 从电石行业管制及未来BDO扩张趋势来看，预计电石供需格局将逐步由紧平衡转向存在缺口，之于PVC而言原材料的紧张或成为未来主要支撑价格高位坚挺的逻辑之一。 但中期从电石成本来看，电石主要成本在于兰炭、电费及石灰石。由于2021年煤炭供应紧张价格不断上涨，兰炭跟随上涨，同时电厂成本提升下电价上调，导致电石成本出现明显的跟随上移，截至2021年10月中旬电石生产成本预估在5000元/吨以上。由于国家煤炭保供稳价一系列政策措施下目前煤炭库存低位已有明显缓解，且预计在2022年“双控”政策执行更“温和”下，电石供应未必出现今年部分时点严重紧张问题，电石价格重心存阶段性跟随成本（兰炭、电价）回落可能，导致PVC成本支撑线进一步下移。

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  2022年PVC供需情况

  （1）2021年投产有限，2022年计划投产同比增多2021年在双控大背景下，两高企业投产压力大。截至2021年底国内PVC产能约在2835万吨左右，2021年新增产能106万吨，增速在4.1%，低于计划增产预期。从产量来看，前8个月我国PVC月度平均产量在190.92万吨，而2020年同期均值在165.57万吨，同比增15.3%。2021年同比偏高的主要原因在于1、2020年新冠疫情影响正常开工导致产量损失。2、2020年底有数套装置如海晶、万化、东兴等新投产，这些2020年底投装置按节奏带来的实质供应增量在2021年。3、国内外供需格局紧张下PVC价格走高，一体化企业利润可观，各企业尽可能加大开工力度。但随着双控逐步加码，三季度多个省市展开强限电下，PVC产量出现明显下滑，9-10月产量已明显低于2020年同期水平。 2022年计划增产产能约278万吨，其中电石法约188万吨，乙烯法90万吨。从近几年投产规律，以及十四五“双炭”相关战略规划来看预计2022年投产会存在一定折扣，尤其是电石法装置，投产能否顺利落地尚需打上一个问号。从开工角度预测，由于2021年首次执行限电限产政策，各地并不适应，导致未完成指标出现阶段性强制限电情况，导致PVC供应不稳定影响产量。但2022年各省市在经过一年双控实践后预计节奏把握会更加趋于平稳，对PVC企业而言开工可能较2021年某些时段更加稳定。但 “碳中和、碳达峰”的政策依旧是影响PVC供应的一大主要变量，建议持续关注PVC主产省市相关文件指示。

  （2）2021年PVC下游承压较大，分化显现PVC 的下游需求主要由管材、型材、板材、薄膜等构成，其中管材和型材两者合计占比约50%，PVC 管型材主要应用于地产及基建等领域，其消费呈现出一定季节性特点：其中通常以上制品企业在春节前后集中备货，在4-7月迎来一个消费旺季，下半年金九银十为另一个需求高峰期。 除管型材外PVC地板行业从2020年开始也进入快增速阶段，下游需求占比接近8%。尽管国内多数消费者更偏爱实木地板，但PVC地板因价格便宜、便于安装等特点，被酒店、家装公司、学校等公告场所逐渐接受，此外PVC地板出口在近两年呈逐年递增趋势，尤其是2021年PVC地板出口量屡创历史新高。截至2021年10月，我国PVC地板出口量达472.398万吨，同比增长20.14%，对于其后续市场维持乐观预期。

  2021年原料PVC粉的价格一涨再涨，对于下游来说必定是 “难熬”的一年。过往三年PVC粉价格相对稳定，SG-5型料主流波动区间在5000-7000元/吨。而2021年春节后PVC就涨超8000元/吨水平，且截至11月底看现货价格几乎均在该水平线上，高价压力下节后几乎未见下游出现集中放量补货行情，多是按订单需求刚需采购。下游企业出现明显分化现象：大型制品企业因其设备具有一定效率优势，资金体量大，企业涉及产品类型多，可以以其他品类盈利填补PVC制品亏损，甚至在行业普遍承压情况下加大开工抢占市场份额。中小企业面对高成本稍显乏力，尤其是在三季度末端现货价格盈利疯狂拉涨突破15000元/吨时，部分中小企业难以维持面临淘汰风险。尽管我们说PVC产业链定价权集中在上游手中，但如此高价下下游负反馈集中爆发，社会库存在PVC低产量期间连续累库，下游不买账下价格也难以长时间脱离供需面走独立行情。

  （3）地产端“政策底”形成？2022年建议谨慎看待在恒大为首的地产巨头公司接连出现“暴雷”下，地产销售大面积下滑，且地产行业融资继续政策继续收紧，企业现金流极度紧张，建筑施工受到较大的冲击，从而导致建材出现了旺季不旺的情况。 国家统计局公布2021年1-10月份全国房地产开发行业统计数据，房地产开发投资同比增长7.2%；商品房销售面积和销售额分别同比增长7.3%和11.8%，到位资金同比增长8.8%。商品房销售方面，从单月数据来看，10月单月商品房销售面积同比下跌了21.65%，单月销售金额同比下跌了22.65%，均创了今年单月的最大跌幅。 11月中下旬由于地产对于经济冲击逐步明显时，政策调控有所放松，针对房企融资政策或将改善房企资金情况，使得行业基本面阶段性触底，若后期进入缓慢恢复阶段，建材系市场也将得以修复。 展望2022年，房地产投资增速存不确定性，而新开工大概率转负，竣工有望维持正向增长但增速或有较大回落。尽管阶段性似有放松，但“房住不炒”、“三个红线”等政策中长期看仍会落实，且目前房地产的“政策底”并未传导至建材需求端。对于PVC而言地产与PVC需求存在6-12个月的滞后期，那么地产修复预期能否刺激PVC需求实质好转尚有待进一步验证。

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  进出口：出口预计仍偏多但同比21年大概率回落

  从近几年年出口走势看，2016-2019年我国PVC出口呈下降趋势，主要因国内房地产、基建需求较好，国内PVC产量多供应内需为主。另一方面在于我国PVC粉多为电石制，与乙烯法存一定品质差异。从我国主要出口分布看，主要集中在印度、乌兹别克斯坦、马来西亚等周边国家。印度因其经济增长速度快，农业管道材料需求大，而其国内自身产能不足需大量进口弥补缺口，而中国PVC粉价格较低且有距离优势故成为其最大PVC来源地之一。 回看2021年PVC进出口情况，可以说2021年是在海内外多个利好叠加下远超预期的出口大年。2021年元旦过后，欧洲市场就已出现PVC供不应求的局面，春节期间美国德州寒潮突发导致大量化工厂电力中断，被迫停工检修，其中信越、西湖化学、台塑等装置停车导致美国出口量减少，全球紧张格局下PVC价格走高。4-6月印度疫情再度爆发，PVC进口受抑制，叠加即将到来的季风季，届时市场普遍看衰需求，出口订单萎缩，出口量有所回落。下半年PVC国际市场价格出现反弹，从国内方面看7月在限电限产下PVC国内价格持续走高，推高港口出口价格。8月底美国“艾达”飓风影响美国油气装置及部分氯乙烯、聚氯乙烯装置，短期再度出现供应紧张问题。9月东南亚地区一定缓解下需求再度有转好，出口订单转好。但九月中下旬开始国内现货价格快速上涨，出口窗口关闭，出现阶段性空窗期，但10月中后随着国内PVC粉价格回落出口窗口再度打开，据贸易商核实预计四季度出口再度有所放量。 截至2021年10月净出口累计达112万吨，远超近五年同期水平。且亚洲市场报价频繁成为国内现货价格支撑基准线之一，可以说在出口增量的影响下海外价格对国内现货价格影响愈发明显。由于我国目前PVC产能增速略高于下游消费增速，故我国PVC粉产量会呈现逐步过剩状态，需要通过增加出口消化。预计2022年出口相较2021年海外极端行情影响下的出口大年来讲同比大概率回落，但净出口量仍相较往年上升一个台阶。

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  2022年PVC行情展望

  从 PVC 供需来看，2022年计划投产的新增产能278万吨，但部分装置存在很大的不确定性，实际落地产能可能有一定折扣。需求端来看，房地产竣工增速回落或影响地产后周期相关商品的需求，此外2022年在不出现极端气候情况下PVC净出口大概率难以延续2021年水平。整体来看，2022年 PVC整体供需相对宽松，上半年季节性累库压力依然较大。 从原料端看，电石产业链供需中长期在碳中和碳达峰政策下会由紧平衡逐步走向存在供给缺口。从电石成本来看，由于煤炭目前已有库存充足预期，那么若2022年煤炭供应充足且双控相较2021年执行更加温和下不排除电石价格出现阶段性回落，使得PVC成本重心跟随下移。 整体看，2022年我们预估供需较2021年相对宽松，且成本端支撑力度也相对减弱下PVC价格重心可能呈震荡偏弱走势，预计PVC区间在7500-9500，建议关注阶段性行情。 风险因素：双控政策扰动、地产端大幅推动需求、冬奥环保限。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。