请给予北交所更大的耐心

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桂浩明

备受关注的北交所开业后，迎来了一段价升量增的行情，无论是从创新层升格过来的股票，还是从精选层平移过来的股票，在不同程度上都有所表现，有的涨幅还很大。北交所的开门红，自然也成为了A股市场上的一道风景线。

不过，随着时间的推移，在北交所上市的公司股票普遍有所下跌。那些原本在创新层交易，通过发行新股上市的公司，股价回落超过30%的不在少数，有的甚至被腰斩。而从精选层平移过来的公司，不少来到北交所后虽然也有过相应的行情，但随后也是大跌，有的已经抹去了自今年宣布新三板改革以来的大部分涨幅。这波下跌发生在北交所开市后不久，而且在短时间内就出现了较大的跌幅，引发市场热议。

在笔者看来，近期北交所出现调整有多方面因素。从供求关系来看，短期内有82家公司挂牌，虽然总的流通市值并不算特别大，但是对于一个刚成立的交易所来说，还是有一定压力的。特别是在北交所交易的公司，上市时其股票的增量与存量是同时流通的，也就是说新股东配售的股票与老股东原来持有的股票一起挂牌，这很容易产生集中套现的局面。

与此同时，北交所的机构投资者队伍还在组建中，可以马上参与交易的公募基金寥寥无几，以前发行的投资新三板的私募基金，大都手上没有什么资金，无力参与北交所的投资。尽管北交所大幅度降低了个人投资者门槛，促使开户数达到200多万户，但是投资者开了户不等于立刻就会进行操作，事实上相当数量的客户是为了参与打新而来开户的，因此实际买盘不是很多。北交所投入运行后，单日成交金额都不足百亿元，并且呈逐步下滑态势。如果看一下换手率，不难发现是远低于两年多前科创板开板时的水平。

长期以来，人们在讨论新三板的问题时，都会提到流动性不足。这次新三板改革，降低投资者适当性管理门槛、向各类机构投资者开放等措施，都是为了改善流动性。从北交所一个多月的实践来看，流动性问题一定程度上还存在着。由于供求间的不平衡，市场在经历了短暂的繁荣以后，不可避免地陷入了某种低迷。

不过，换个角度来说，北交所现在所遇到的问题，在本质上属于成长的烦恼。

从制度设计等方面来看，它还是做得较为完善的，在对上市公司的审核方面，也是坚持了相对严格的要求。在扩容速度方面，相比沪深交易所，北交所不算快。但是，如何吸引投资者参与，特别是加快发展机构投资者，还有很多工作要做。

现在沪深交易所体量已经足够大，4000多家上市公司，如果不是一个特别敏感的投资者，一般来说很难让他再花时间来关注一个全新的市场。

另外，从经验上讲，一个证券交易所是否成功，在很大程度上取决于有多少机构投资者参与。而北交所的特点决定了介入投资的机构，与参与沪深交易所投资是有很大的不同。相对于沪深市场的主板、科创板及创业板，北交所的上市公司一般规模偏小、在发展上处于相对更为早期的阶段，这就要求投资者在坚持价值投资理念的同时，还需要有足够的风险投资意识，有长期投资的思路。显然，在国内这样的机构投资者数量很有限，需要花力气培养。所以，在北交所的发展中，既要培育出好的公司，也要培育合格的投资者。这两方面的工作做好了，就能够摆脱现在所遇到的成长的烦恼，迎来发展的春天。