年内两度出手“升准”！央行:外汇存款准备金率提高到9%

  作者： 周艾琳

   [ 中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。 ]

   [ 除了强劲的出口和不断涌入中国境内资本市场的国际资金，近阶段离岸市场的套息交易进一步助涨了人民币，这也或导致央行此次快速出手。 ]

   12月9日晚间，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。

   早在今年5月31日，当时美元/人民币逼近6.35大关，央行也使出同样的工具，决定自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。自此，人民币多头偃旗息鼓。但时隔近半年，在北向资金大幅涌入A股、强劲的出口推动下，叠加离岸近期盛行套息交易（carry trade），5月的点位已经被再次突破。截至北京时间12月9日17:02，美元/人民币报6.3456，美元/离岸人民币报6.3457。但央行出手后，人民币迅速贬值近300点。

   “‘升准’就等于收紧一下境内美元的流动性，变向提振美元，央行是在释放打压人民币升值的信号。” 某大行交易员对记者表示。

   人民币涨势过快引央行出手

   渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经记者表示，“上次‘加准’之前，境内美元利率比境外美元Libor还低，但之后就比Libor高了，因此这一手段仍有较强的信号作用。但我认为这次人民币不会像6月回调那么多，上次主要还是因为美联储的鹰派程度超出预期，但这次可能性小一点，毕竟市场已经部分反映了美联储或将加速缩表、明年加息2~3次的预期了，很难再超预期。”

   早在奥密克戎变异株的消息发布第二日，渣打就进一步调升了人民币预期，将明年一季度美元对人民币汇率预测从6.5下调至6.3。刘洁表示，目前仍然维持这一观点。近期人民币升值速度较快，而且对一篮子货币创下历史新高，CFETS人民币汇率指数9日报102.71。

   “相比起5月，我们认为这轮的影响边际上更大一些，更能被市场感知，因为截至11月，中国外汇贷款总额与外汇存款总额之比已小幅上升至0.93，因此从7%上调至9%开始有影响。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者表示，话虽如此，此次最高吸收美元流动性204亿美元，这与日均390亿美元的在岸市场美元/人民币交易量相比，仍然显得相对较小。

   交通银行(601328,股吧)总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对记者表示，近阶段人民币汇率在贸易顺差持续超预期等因素的支持下，保持强势姿态，技术面呈多头突破形态，与美元指数偏离度亦为“8·11”汇改以来罕见。“在这种背景下，我们一直强调‘不宜过分执着多头思维’，越是看似激进的行情， 越要提防突发的纠偏的力量。需先做好防守，管理住自己的汇率敞口。”

   离岸盛行套息交易

   除了强劲的出口和不断涌入中国境内资本市场的国际资金，近阶段离岸市场的套息交易进一步助涨了人民币，这也或导致央行此次快速出手。

   某外资行新兴市场外汇交易主管对第一财经记者表示，“最近离岸市场套息交易‘很香’，尤其是做多人民币对欧元的交易，人民币弱不下来，人民币空头也根本不存在。”套息交易是外汇市场交易的一种，指投资者以低息货币借入资金，用以买入高息货币或高息货币资产，从中赚取差价。

   就目前的中国货币市场利差来看，3个月伦敦美元拆息利率（美元Libor）为0.2%，3个月上海人民币拆借利率（人民币Shibor）维持在2.5%附近，二者利差维持在今年以来的高位，亦是2018年以来的最高水平。

   在这种高利差下，如果做空人民币，那就意味着交易员要先做好亏掉利差的准备，除非交易员相信美元对人民币的涨幅能够弥补利差的损失。于是，近期不仅没有人做空人民币，反而开始加速买入人民币进行套息。即投资者买入高息货币而卖出低息货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息。

   德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对记者表示：“套息交易盛行，下方没有接盘的，也没人敢去做空人民币，所以只能顺势而为。”他还提及，“北向资金投资A股需要买人民币，近期他们从银行手上大量买人民币之后，银行要出去反向平盘，但找不到对手盘，加剧了人民币升值的单边趋势。”

   此外，年底结汇高峰加剧了汇率攀升。一位中资银行交易员表示，年底出口企业存在刚性结汇需求，包括利润结算、货款结算等，不论价格如何都需要结汇。

   警惕人民币走势“纠偏”

   尽管人民币升值预期仍在，但早前部分交易员实则是被动跟随，他们同时也在观望后续人民币会否出现“纠偏”。央行出手后，人民币涨势可能趋缓。

   朱延桦称，近阶段人民币与美元指数的偏离度太大，要警惕纠偏。他称，从订单、航运等先行指标判断，明年中国强劲的出口可能面临回落的趋势，顺差也将随之收窄，支持人民币单边强势的力量或可得到中和。但疫情的不确定性仍需观望，毕竟预防做的越好的经济体，供应链优势就越巩固，跨境资金避险的热情也越高。

   未来，美联储的表态是关键。12月议息会议将在下周举行，在通胀压力下，市场预计12月美联储可能会宣布加速缩表，从每个月缩减150亿美元购债规模提高至缩减300亿美元。此外，有机构预计，美联储此轮加息周期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共计50个基点。在这波紧缩周期下，交易员认为美元指数仍有上行空间。尤其是目前美国核心通胀已逼近4%，美联储也放弃了“通胀是暂时性的”这一言论，因为明年通胀若持续走升，这种措辞将影响美联储的信誉。相比之下，欧元区的核心通胀仍在2%以下，因此欧洲央行更有底气维持宽松政策，这种差异或推动美元指数走升（欧元在美元指数的构成中占到超60%）。

   美国将于北京时间周五21:30发布11月CPI数据，机构预计CPI将同比上涨6.9%，这是近40年来的最高通胀水平。