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原油作为全球大宗商品的铆，原油企稳给原本就价格抗跌的植物油带来加持，国内三大油脂价格快速回升。工业品价格看需求，农产品价格看供应。近期油脂油料供应端的一些消息也是有利于植物油期价的再度上涨。

另外，本周12月10日凌晨，美国农业部12月供需报告即将出炉，作为本年度最后一份供需报告，此报告公布后预示着市场可以演绎下一年度全球大豆供需格局。“在报告出台前，市场普遍预期美豆期末库存存在调高风险。推导依据是，截至11月25日，美豆总出口量2107万吨，相比较去年同期的2463万吨，减少356万吨，主要是因为大豆出场份额被巴西大豆所抢占，分析师普遍预计，2021/2022年度大豆年末库存为3.52亿蒲式耳，高于11月份3.4亿蒲式耳的预估。预计美豆总产量变化不大，维持11月产量预估。”格林大华期货农产品高级分析师刘锦说。

银河期货油脂研究员刘博闻认为，本月USDA美农报告的调整看点主要集中在大豆和玉米的需求端和南美巴西和阿根廷的产量上。其中，市场对于2021/2022年度美豆期末库存平均预估为3.5亿蒲，较11月的3.4亿蒲小幅上升。12月报告中单产和种植面积等供应端数据预估维持不变，而需求端的压榨和出口量存在小幅调整可能。因近期美豆压榨需求旺盛，压榨预估值可能存在小幅上升，出口量可能存在不变或者小幅下调的可能。除此之外，巴西和阿根廷大豆产量存在调整的预期，市场平均预估巴西大豆产量下调至1.4379亿吨，预估区间为1.03亿吨—1.05亿吨，11月报告预估值为1.44亿吨；阿根廷大豆产量平均预估4939万吨，预估区间为4800万—5000万，11月报告预估值为4950万吨。综合而言，12月USDA报告因供应预估维持稳定，仅需求端和南美产量预估存在小幅调整可能，整体影响预计较为有限。

是什么原因导致近期植物油价格出现大幅回调？

新毒株奥密克戎病毒的出现令全球金融市场担忧恐慌情绪急速升温，对金融属性较强的油脂价格形成一定的压力。但随着恐慌情绪的缓解，近几个交易日全球股市以及商品市场逐步企稳甚至略有反弹，而本身油脂现货供需偏强，强现实弱预期的格局始终存在。现货端偏强的情况下，近期宏观情绪修复，油脂价格也随之出现大幅反弹。

2021年加拿大油菜籽产量再度遭到下调。虽然2021年乌克兰和澳大利亚的菜籽迎来了丰收，但是由于加拿大油菜籽作为全球油菜籽的龙头，对全球油菜籽供需平衡表起着决定性作用，加拿大油菜籽的产量恢复要到明年才能确定，加拿大油菜籽是春菜籽，播种在5月份，收割在9月底，所以加拿大的菜籽产量能否如期恢复仍存在较大变数。12月3日，加拿大统计局将油菜籽产量预估从9月的1280万吨下修至1260万吨，为14年最低水平，较2020年油菜籽产量减少35.4%。全球油菜籽供应方面较2020年仍有510万吨的短缺。

刘锦表示，马来西亚棕榈油出口数据良好，库存仍有下降空间。马来西亚SPPOMA称，11月马来西亚棕榈油产量环比下降6.8%，其中FFB单产环比下降6.06%，出油率环比下降0.16%。船运调查机构SGS的数据显示，11月马来西亚棕榈油出口量为168万吨，环比提高13.8%。产量降低，出口旺盛，11月马来西亚棕榈油库存仍有下降空间，这对油脂未来的供应预期造成利空影响。因为目前新冠肺炎超级变异株一直存在，因此马来西亚棕榈油行业的人工问题可能存在较大变数，一旦疫情出现反复，原计划2022年3月底之前能到达马来西亚的劳工将会再度面临延迟，预期的棕榈油产量增产将会出现不确定性。

“从国际市场来看，11月马来西亚棕榈油产量同比由负转正，给了市场马来棕榈油产量开始加速恢复的积极的信号。但11月出口较好，库存将再次不增反降。受新一轮疫情的影响，马来劳工的引入速度可能仍存不确定性，库存重建需要大量时间。”刘博闻说，除此之外，虽国际油籽丰产，但国际豆油和葵油四季度产量整体不及预期因农户惜售情绪严重，令软油价格维持强势。另外，本周加拿大统计局继续下调2021年加菜籽产量至1280万吨低位，较去年下降650万吨，也低于前期市场预期。

值得注意的是，当前中印两国的植物油库存仍处于偏低状态，国内油脂整体库存仍处于低位，截至11月26日，豆油库存为105万吨，上周为105.9万吨，减少0.9万吨；棕榈油库存为53.1万吨， 上周为47.5万吨，增加5.6万吨；菜籽油库存为34.4万吨，上周为36.3万吨，减少1.9万吨。国内三大油脂库存仍处于5年同期历史的低位，库存的恢复仍需时间。印度植物油库存仍处于低位。截至10月，印度 植物油港口库存为56.5万吨，同比增加1.25%，渠道 库存114万吨，同比增加11.76%。印度国内植物油库存为170.5万吨，同比增加8.05%。

刘锦认为，中国和印度作为全球最主要的油脂消费大国，两国的油脂库存尚未建立，未来仍有强烈的补库需求，中国和印度在马来西亚棕榈油出口占比幅度高达40%—50%，这给马来西亚棕榈油价格带来了较强的需求端支撑。

“从国内市场来看，供应紧张以及库存偏低，油脂价格的下方支撑更加显著。国内棕榈油供需两弱。虽yp价差缩小至“负值”后需求几近下降至刚需状态，但12月后国内棕榈油到港数量较少，紧供应的预期和现实依然未变，p15月差扩大至1200以上的历史极值，月差最能反映现货市场的预期，这反映出国内棕榈油现货预期偏强的基础未变。”刘博闻表示，国内豆油需求呈现稳定刚需，国内12月大豆到港量和压榨量可能略不及预期，因此豆油的供应和库存也难言压力。目前豆油终端和渠道库存偏低，节前备货尚未交易到，因此豆油在现货高升水的局面下期价也将得到支撑。菜油为近期最为抗跌的油脂，随着进口菜油到港的下降，港口库存如期下滑，目前看明年后国内菜系的采购存较大缺口，菜油的供应紧张也将持续下去，未来菜油将通过极端的价差来抑制自身的消费。 

据《油世界》预计，本年度全球7种油籽产量料达到6.009亿吨，较上年度增加2590万吨，其中大豆和葵花籽这两种产品的产量分别较上年增加 1700 万吨和700万吨，葵花籽增产720万吨至5760万吨，菜籽产量较上月调增80万吨至6300万吨。全球棕榈油预期也有小幅增长，印尼棕榈油协会副主席称，印尼棕榈油产量有望在 2022年增至4800万吨，较2021年产量增加2.95%。相比较2020年全球油料供应端的缺口，截至2021年，全球油料供应供应紧张的预期已经得到修复。

“油料供应段充裕的预期正在构建之中，但是需求端的补库依旧旺盛，在这种多空消息交织的状况下，油脂期价将会维持高位振荡行情走势为主。”刘锦说。

刘博闻认为，强现实、弱预期是2021年国内油脂市场的核心主题，目前来看，2201和2205合约也将延续这一主题。一方面，国内油脂价格处于绝对高价，棕榈油产地增产的预期以及一季度传统的消费淡季将为油脂价格的进一步上涨带来压力；另一方面，国内外油脂库存均处于绝对低位，供应和恢复以及库存的累积需要较长时间，而国内现货始终处于高升水状态，临近交割月期价因现货价格的强势而得到明显的支撑。因此，现货端的现实将令盘面下跌的幅度和趋势度并不会太强。总结来看，油脂近期走势仍偏于上方压力较大的高位振荡，未来可以关注油脂的卖出看涨期权策略，获取权利金。

12月USDA供需报告前瞻及影响，以下是光大期货分析师王娜的观点：

美国农业部将于12月10日凌晨发布12月供需报告，因11月报告超预期，市场对12月供需报告公布的美麦、玉米、大豆等品种关注度提升。11月末，奥密克戎毒株导致资本市场恐慌情绪蔓延，原油日跌幅接近13%，使得市场通胀预期降温，并拖累美麦价格下行。12月初随着美麦企稳反弹，市场关注焦点重新回到需求旺盛对价格的支撑上。玉米市场，关注中国采购对美玉米出口销售的影响；美豆市场，关注2021/2022年度库存是否较11月数据上调。

粮农组织（FAO）日前公布的报告显示，全球粮价连续第4个月上涨。11月，全球食品价格指数上升至134.4点，同比上升27.3%，环比上升1.2%，创2011年6月以来最高纪录。其中，小麦、乳制品是重要推手，小麦价格攀升至2011年5月以来的最高点。FAO称，小麦价格一直处于高位，原因在于市场需求高涨，但澳大利亚、俄罗斯等国小麦供应偏紧。

俄罗斯是全球小麦最大出口国，为限制本国食品价格上涨，俄罗斯提高谷物出口关税，国际小麦市场供应更为紧张。自今年6月开始，俄罗斯引入浮动税率制，该税率适用于小麦价格超过200美元/吨的时候，按照市场价格和基准价格差额的70%计算。俄罗斯将在12月8日—14日的一周内将小麦出口关税提高到84.9美元/吨，比前一周提高4.1美元/吨。俄罗斯在上调谷物出口关税之后，小麦出口步伐放缓。关注USDA12月供需报告对国际小麦价格的影响。

12月初，美玉米主力合约期价与美麦联动反弹。在奥密克戎毒株担忧情绪转弱后，市场关注焦点重新回到农产品自身供需结构上来。11—12月，因中国新季玉米延迟上市，国内产销区玉米报价居高不下。2022年春节前，在国内饲料消费维持高位的情况下，中国如何扩大进口采购，满足国内饲用需求，成为国际及国内市场关注的焦点。

众所周知，自2020年开始，因临储玉米库存清零，中国开始加大从世界范围内对玉米及其他替代谷物产品的采购。海关公布的数据显示，2020年10月至2012年9月，中国方面累计进口玉米2950万吨、进口大麦1200万吨、进口高粱860万吨。中国累计进口玉米、高粱、大麦等替代产品合计超过5500万吨，这一进口水平超过2014/2015年度的进口峰值，进口替代有效弥补了国内玉米市场的供需缺口。对于国际玉米市场来说，中国大批量进口采购何时启动将对国际玉米、大麦、高粱等产品价格形成重要影响。

四季度中国加大对美国、乌克兰等地玉米采购需求，这能否在12月USDA出口销售数据中得以体现，是市场较为关注的问题。另外，12月供需报告中还要继续关注玉米制乙醇消耗的数据。NASS近期报告表示，10月玉米乙醇消耗量在4.639亿蒲，高于去年同期的4.342亿蒲。美国农业部目前将全年玉米制乙醇消耗同比看高4.4%，但是需要注意的是，新冠疫情对消费的影响可能会传导到生物燃料市场。如果本轮全球蔓延的变异病毒影响持续，原油价格低位徘徊，那么玉米制乙醇消耗数据也可能相应调整。

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