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  摘要

  本期策略：

  利多因素：

  1.国内政策调控后煤炭下跌，但进口煤仍维持高位，同时各产区坑口限价，但参照现货盘面仍然处于较大贴水状态，可能限制盘面的下跌空间；

  2.随着供暖季节的开始，沿海八省日耗开始回升，且高于往年同期，对煤价形成一定支撑。

  利空因素：

  1.11月底全国电厂存煤有望突破1.5亿吨，远超往年水平，与去年同期水平基本一致，良好的煤炭供需形势将进一步巩固，冬季煤炭供应保障能力显著提升；

  2.11月份以来，全国统调电厂日均供煤达到810万吨，较去年同期增加超过30%，近期连续数日突破900万吨，最高达到943万吨历史峰值。电厂供煤大于耗煤日均超过170万吨，最高达到293万吨，存煤水平进一步提升。

  3.煤炭调度日产量稳定在1200万吨上方，创历史新高，10月份全国规模以上工业原煤产量3.6亿吨，同比增长4%；

  结论：

  尽管煤炭大幅下跌，政策端保供稳价力度并未有丝毫放松，目前日均产量达到1200万吨以上的历史高位。现在供给明显恢复，电厂耗煤下降而终端及港口库存回升情况下，供需矛盾得到根本性的解决。要巩固政策调价成果，供给端仍会发力，而政策面放松的可能性不大，所以煤价仍面临继续下行的风险，但是参照现货及政策稳价的目标，2201合约预计在800-1000元/吨区间震荡的可能性较大。

  不确定性风险：

  疫情影响、保供政策、进口煤政策等。

  一

  行情回顾

  十一月以来，随着供给端的发力，产量创历史新高，电厂供煤持续大于耗煤，电厂及港口库存快速回升，供需格局彻底改善，动力煤震荡下行，截至周五夜盘收盘，01合约收盘833元/吨，月内跌幅近12%，截至11月23日，CCI大同5500报收970元/吨，鄂尔多斯(27.09 +0.56%,诊股)5500报收901元/吨，榆林5800报收1053元/吨。

  二

  宏观数据/事件

  1.前10月工业企业利润稳中有升，同比增长42.2%

  1、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。至此，LPR已经连续19个月保持不变。

  2、中国银保监会发布数据显示，前10月，我国各项贷款新增17.9万亿元，同比多增783亿元。其中，制造业贷款新增2.3万亿元，超去年全年增量。

  3、国家统计局：1―10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%（按可比口径计算），比2019年1―10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。1―10月份，采矿业实现利润总额8639.0亿元，同比增长1.78倍；制造业实现利润总额59300.4亿元，增长39.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3710.5亿元，下降19.7%。

  三

  动力煤基本面数据

  3.1供给、需求与消费替代

  3.2港口库存与调度

  3.3力煤价差基差