内外交困 豆粕短期上下两难

　　交易豆粕首先需要判断美豆方向，美豆反弹始于6月中旬，驱动因素主要有两个，一是种植面积缩减预期，二是美豆生长优良率下降对单产的威胁。如果面积和单产同时下降，那么美豆产量下滑以及由此带来的库存降低必然会推动美豆价格升至更高的平衡价格，这是美豆6月下半月反弹的主要驱动力。

　　进入7月，虽然面积仍有下调的可能，但单产下降忧虑明显缓解。自7月第二周开始，美豆优良率止跌持稳于62%，虽然较去年同期的73%有较大差距，但恶化趋势已得到遏制。单产下降预期减弱带来的是美豆新季结转库存的改善，这从根本上削弱了6月下半月美豆的反弹成果，美豆近期下跌也就在情理之中。但美豆再度回到前低的可能性极低，毕竟900美分对应的是种植面积下降以及46蒲式耳的单产。基于这些因素判断，美豆目前大涨大跌的基础均不存在，短期仍是偏弱振荡趋势。

　　天气仍是压制美豆的主要因素

　　目前正是大豆开花、结荚的阶段，考虑到未来更为关键的灌浆期，天气仍是当前市场关注的重中之重。根据美国干旱监测公布的数据，目前大豆产区仅西北部的南北达科塔、内布拉斯加东北角等地的局部区域出现干旱，而且都是轻微干旱，对作物生长基本不构成威胁。过去两周多数地区降雨较正常水平持平或多出1英寸，仅伊利诺伊州降雨少于正常水平。

　　而根据USDA公布的生长报告，大豆生长状况较差的区域主要集中在俄亥俄（23%），密苏里（20%），印第安纳（28%）和伊利诺伊（20%）等地，主要是中西部及偏南地区，这些地区6月、7月降雨普遍超出正常水平。从这点来看，干旱不是目前美豆面临的主要问题，最近两周降雨量已经有所下降，对大豆开花、结荚不会造成影响。考虑到目前的土壤墒情，8月因为干旱出现反弹的可能性将十分有限。天气将成为8月压制美豆期价的主要因素。

　　需求增无可增，豆粕库存继续上升

　　由于目前不是美豆销售高峰的时间窗口，从USDA公布的周度数据来看，新季大豆周度净销售数据多数时间在50万吨之下。若国内采购短期增加，则可能会提供较强支撑，反之对期价的影响较为有限。目前美豆压榨利润略有恢复，预计短期压榨利润增长将刺激三季度压榨量提升，不过，USDA在7月供需报告里面已经上调了当季大豆压榨预估，这将削弱对期价的支撑力度。

　　伴随着进口到港的持续增长，油厂大豆库存亦逐步提升。根据天下粮仓公布的数据，截至7月19日，油厂大豆库存已增至441.7万吨，较6月初的287万吨大幅提高。由于6—8月进口大豆多数已经进行了盘面套保，所以油厂开工率普遍较高，近几周多在170万—180万吨/周的水平，最近三个月月度压榨量平均在700万吨以上，预计7月压榨量将创下纪录新高。

　　油厂高开工率导致豆粕、豆油库存快速增长，在需求增无可增的背景之下，持续巨量开机带来的必然是豆粕库存的持续增长。虽然目前尚未逼近整体胀库水平，但个别油厂压力将越来越大，后市这种压力将会逐步通过现货销售降价、加强套保带动期价下滑实现。

　　综合来看，豆粕8月将维持弱势。截至本周一，根据美豆及油粕比价测算的豆粕成本在2640元/吨左右。考虑到目前的基差销售水平，操作上，1月合约目前2600元/吨一线，跌至前低2510元/吨的概率略小，需要美豆配合。