第二批11 只推荐天赐、全通、应流
——新股申购建议报告

 本轮共 11 只新股发行，包括1 只主板新股、4 只中小板新股、6 只创业板新股。根据申万行业分析师预测及主承销商价值分析报告，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的发行价中值分别为26 元、31元、8 元、13 元、11 元、25 元、54 元、37 元、43 元、39 元、44 元。
 基于上述预测的发行价格及网上网下初始分配比例，按照新的回拨机制，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的网上最终中签率分别为1.58%、1.33%、0.98%、1.03%、1.54%、1.33%、2.86%、2.10%、2.38%、2.63%、2.56%；网下配售比例分别为6.72%、4.14%、7.94%、3.60%、5.21%、5.56%、44.93%、34.79%、27.78%、9.02%、15.24%。
 根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况，结合前期申万策略及申万医药行业分析师的推荐，我们认为本轮新股上市表现（即上市初期涨幅）依次为天赐材料、应流股份、安控股份、东方网力、全通教育、思美传媒、慈銘体检、绿盟科技、光洋股份、汇金股份、恒华科技。
 我们认为网下投资者应该综合考虑上市表现排序、入围后的配售比例、自主配售安排、公募社保优先安排，网上投资者可主要参考上市表现排序。因此，我们建议：1、公募社保类配售产品申购次序为：应流股份、全通股份、天赐材料、安控股份、东方网力、思美传媒、绿盟科技、慈銘体检、光洋股份、汇金股份、恒华科技；2、非公募社保类产品申购次序为：天赐
材料、安控股份、应流股份、东方网力、全通股份、思美传媒、绿盟科技、慈銘体检、光洋股份、汇金股份、恒华科技。3、网上投资者申购次序为：天赐材料、应流股份、安控股份、东方网力、全通教育、思美传媒、慈銘体检、绿盟科技、光洋股份、汇金股份、恒华科技。

2 本轮新股配售方案分析
1、减持计划——存在动力
本次报告所涉及的11 家新股中，除应流股份外，其余10 家均设置了减持预案。其中，全通教育的控股股东将自己的减持地位摆在最后，即当“外部股东、持有公司股份的董事、监事、高级管理人员”减持之后，有剩余需减量再由控股股东减持，向市场传递了控股股东对公司未来经营业绩的提高有较充足的信心。多数公司的减持方案还是选择同比例减持。
我们也注意到，第2 批减持的公司中，有个别公司的控股股东将可能在减持之后，由原来的绝对控股地位下降为相对控股，如汇金股份的控股股东——石家庄鑫汇金投资有限公司，原持股数量2598 万股，发行前持股比例为51.96%，其可减持量为不超过649.50 万股。

2、配售原则——温和的自主配售、社保公募获重视

第2 批11 家新股中，由于其中有同一家投行承销的项目,故配售方案大致有9 个。其中，全通教育、光洋股份、天赐材料、思美传媒、安控股份等基本采用“中性”的配售方案，即依申报价格、申报数量、申报时间的顺序逐个选择配售对象；应流股份、东方网力和慈铭体检在前者的基础上，增加了“业务合作”的因素。相对更显自主配售特色的是汇金股份、绿盟科技和恒华科技，汇金股份、绿盟科技由同一家投行承销，在其配售方案中，除了考虑优先向公募和社保配售外，将其余客户划分为“长期”和“非长期”，将长期客户定义为2011 年以来参与主承销的定向增发项目并成功获得配售的网下投资者等，且在配售比例上规定了“长期客户的配售比例为对非长期客户配售比例的2 倍”；同样地，东方网力和恒华科技也对投资者进行了分类，其中，恒华科技根据主承销商制定的“网下投资者管理暂行办法”对投资者的资产管理能力、风险承受能力、信用等级、投研能力等因素进行综合评分，在此基础上，将除公募基金和社保基金以外的网下投资者分为A、B、C 三类，在配售比例上表现为A＞B＞C。

在“社保、公募”的优先配售方案上，则多为同比例进行配售，差异表现在“40%”优先配售后，“社保、公募”未获配售上是否可参与其他投资者的配售上，更有方案对“社保、公募”的配售比例上特别规定优于其他投资者。

3、定价、申报规则——定价宽泛、申报门槛高

在定价规则的设计上，8 家新股多以原则性的、宽泛的描述性语言为主，鉴于配售方案在“10%剔除”之后的定价上，仍以“价高者得”的模式为主，因此，决定了网下投资者将不可能采用过于保守的报价策略。另外，在申报量的设计上，8 家新股均设置了最低的申购门槛，以承销商提供的投价报告中的估值区间下限计，平均最低申购资金量近4800 万元，门槛可谓不低，奥赛康、炬华科技、纽威股份都在5000 万元以上，这将“限制”
了部分机构产品的参与。

4、投资者门槛——最高2 亿元
此次网下的配售方案中，部分主承销商除了对网下机构投资者进行分类之外，还对投资者设置了资金门槛，其中，天赐材料、安控股份所要求的资金量特别高：“其他机构“的自营规模或资产管理规模要求不低于2 亿元，个人投资者专门用于申购的资金不低于1 亿元，。对于初步询价的截止日，则分别设置为“T-2”日或“T-3”日。

3 本轮新股申购分析
3.1 新股定价及上市表现排序估计
根据申万行业分析师预测及主承销商价值分析报告，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的发行价中值分别为26 元、31 元、8 元、13 元、11 元、25 元、54 元、37 元、43 元、39 元、44 元。根据招股说明书中每个公司的新股／老股发行方案，我们给出了对应价格下的新股和老股发行量。

基于对新股涨幅多年的跟踪研究，我们认为在定价之外，影响新股上市表现的因素主要有以下方面：（1）个股基本面：包括行业地位、增长率等，主要由AHP 模型1打分来体现；（2）投资者偏好指标：价格、规模、行业等2。根据本轮新股AHP 得分、价格、流通市值情况，结合前期申万策略及申万医药行业分析师的推荐，我们认为本轮新股上市表现（即上市初期涨幅）依
次为天赐材料、应流股份、安控股份、东方网力、全通教育、思美传媒、慈銘体检、绿盟科技、光洋股份、汇金股份、恒华科技。值得注意的是，应流股份由于需达到交易所的上市条件3，发行价格可能低于合理价格。

3.2 网上中签率及回拨比例估计
根据上述预测的发行价格及网上网下初始分配比例，按照2012 年网上申购账户数量及单个账户平均申购金额，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的网上初步中签率分别为0.79%、0.67%、0.42%、0.51%、
0.77%、0.66%、1.43%、1.26%、1.59%、0.88%、1.54%。
根据新的回拨机制，回拨后，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的网上最终中签率分别为1.58%、1.33%、0.98%、1.03%、1.54%、1.33%、2.86%、2.10%、2.38%、2.63%、2.56%。

3.3 网下配售比例估计
新宝股份和我武生物已经发布网下配售情况。从两只股票来看，网下申购上限分别为5.57 亿元、3.61 亿元。按照2011 年以来的情况，申购上限在3亿元至5 亿元之间的股票，平均单只产品的饱和度4为32%，与本次发行的结果基本相符。但值得注意的是，新宝股份的饱和度比我武生物仅小幅下降，说明参与网下配售的投资者整体规模可能有所上升。

根据上述预测的发行价格及回拨后网下发行量，按照2011 年以来网下配售单个产品饱和度，并考虑已公布两只新股的配售情况。假设承销商选择20家有效投资者，我们预计思美传媒、安控股份、应流股份、天赐材料、光洋股份、全通教育、绿盟科技、汇金股份、慈铭体检、东方网力、恒华科技的网下配售比例分别为6.72%、4.14%、7.94%、3.60%、5.21%、5.56%、44.93%、
34.79%、27.78%、9.02%、15.24%。

3.4 申购建议
我们认为网下投资者应该综合考虑上市表现排序、入围后的配售比例、自主配售安排、公募社保优先安排，网上投资者可主要参考上市表现排序。因此，我们建议：1、公募社保类配售产品申购次序为：应流股份、全通股份、天赐材料、安控股份、东方网力、思美传媒、绿盟科技、慈銘体检、光洋股份、汇金股份、恒华科技；2、非公募社保类产品申购次序为：天赐材料、安控股份、应流股份、东方网力、全通股份、思美传媒、绿盟科技、慈銘体检、光洋股份、汇金股份、恒华科技。3、网上投资者申购次序为：天赐材料、应流股份、安控股份、东方网力、全通教育、思美传媒、慈銘体检、绿盟科技、光洋股份、汇金股份、恒华科技。

4 本轮新股基本面亮点及特色

光洋股份：依托高性价比完成进口替代公司为国内汽车精密轴承的领军企业，已成功在多种汽车轴承产品上实现了进口替代，目前在国内轴承行业销售额排名第5。客户覆盖主流汽车制造厂商， 49%的产品型号实现了独家供应地位，其“NRB”牌变速器曾用于1997年香港回归的进港军车、及国庆阅兵庆典的指挥车和导弹运输车。公司以依托高性价比的产品优势扩大产能，目前募投项目完成度30%，已有意向合同占募投项目产能的85.5%。可比公司：轴研科技、南方轴承、龙溪股份、襄阳轴承、天马股份、申科股份等。
主要风险：商用车需求不佳；管理费及三包费较高；钢材等原材料价格波动。

应流股份：产业链完备的高端零部件出口商公司是生产泵及阀门零件、机械装备构件的领先企业，2012 年全国阀门零件出口金额排名第一。公司定位于高端零部件，拥有完备的以铸钢件为源头的零部件制造产业链，铸造工艺技术、装备和产品质量均处于国内领先地位并达到国际先进水平，是取得核一级泵阀、支承类铸件《核安全机械设备制造许可证》、ASMEⅢ核设施部件建造规则质量体系证书、AS9100 航空航天质量体系证书的极少数企业之一。已与艾默生、卡特彼勒等众多国际性大公司成功确立了紧密的长期战略合作伙伴关系。
可比公司：大连重工、中国一重、二重重装
主要风险：主要原材料价格波动的风险；环保风险；客户相对集中风险。

全通教育：A 股第一家教育信息化标的
公司是从事家校互动信息服务的专业运营机构，连续多年市场占有率第一。截止2013 年11 月末，公司业务已覆盖9 省区29 地市，其中系统开发运维覆盖用户超过2500 万，覆盖学校超过44000 所；业务推广运营覆盖用户近570 万，覆盖学校超过7900 所，用户具有较强粘性。公司秉持“海量用户+服务叠加”特色，可以快速、高效地向更多地区复制自身较为成熟的商业模
式。我国家校互动信息服务整体市场已覆盖用户尚不足目标群体总数的三成，有较为充足的可拓展空间；现阶段“教育消费”占到中国社会中间阶层家庭收入的1/7，且产品价格非常不敏感。
可比公司：公司的主要业务都集中在教育信息化行业，目前上市公司中没有业务完全可比公司。
主要风险：微信等移动APP 对目前家校互动信息服务行业冲击的风险；客户集中的风险；与现有基础运营商合作关系不稳定的风险；人力成本上升的风险；适龄在校学生总量存在下降的风险。

天赐材料：依托高新技术三大业务齐头并进

公司从事精细化工产品的研发、生产和销售，拥有个人护理品材料、锂电池材料（电解液和六氟磷酸锂）以及有机硅橡胶材料三大业务板块。公司是国内个人护理品企业原材料的主要供应商之一，在稳定发展国内市场的基础上，积极拓展跨国公司业务，报告期内公司已进入宝洁、欧莱雅等跨国个人护理品企业全球采购体系，预计进入跨国公司供应体系后市场规模大幅度扩大；公司是A 股唯一六氟磷酸锂-电解液一体化上市公司，原料自给竞争实力大幅提升，凭借成本价格优势，以及电动自行车、新能源汽车需求拉动，电解液销售规模及综合盈利能力实现飞跃，与主流电池大厂的认证可能在近期取得突破；公司有机硅部门现有有机硅橡胶产能 6000 吨，拥有前星火化工厂研究所所长，LED 封装胶和互感器绝缘胶等高附加值产品毛利率达77%。公司注重研发实力，是国家批准的“博士后科研工作站”，最近三年投入用于科技研发和奖励的经费平均占销售收入的5%左右。此外，公司已经使用自有资金先期累计投入募投项目6,746.26 万元，占募投项目总额25.4%。
可比公司：A 股市场没有上市公司业务与天赐材料完全重合。相似的有九九久、杉杉股份、回天胶业、雅本化学。

主要风险：六氟磷酸锂核心技术被替代风险；新能源汽车、储能应用推广风险；客户认证风险。

恒华科技：具有智能电网信息化管理先发优势
公司为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化信息服务。公司已成为目前国内对智能电网业务环节信息化服务覆盖面最广、服务最全面的软件企业之一，客户粘性持续加强。电力行业进入壁垒较高，上市公司中同公司在相同软件业务领域直接竞争的企业目前没有。在 “三集五大”的行业背景下，市场集中度提高，领先企业的优势将更加明显。公司目前拥有的“移动应用
平台+移动智能终端+应用服务”的可复制商业模式向非电力客户和非电力行业拓展有望成为新的利润增长点。
可比公司：上市公司没有在相同软件业务领域直接竞争的企业。相似可比公司有北信源、数字政通、卫宁软件、广联达、远光软件、榕基软件、东软集团、用友软件。
主要风险：高度依赖电网系统；人力成本上升风险。

思美传媒：成长迅猛的传媒公司公司是全国领先的综合服务类广告公司，从 2010 年的 24 位上升为2012 年的 19 位。增长动力来自于成长性媒体，所代理第一大媒体浙江广电集团过去 4 年营收的 CAGR 为23%；以及成长性客户，所代理第一大品牌客户相宜本草 2009-11 年的广告投放的 CAGR 为 83%。中国广告行业对 GDP或社会消费品零售总额的占比至少还有 1 倍以上的提升空间，公司将依托于优秀的媒介策略能力扩大市场占有率，完成全媒体覆盖。
可比公司：蓝色光标、省广股份、华谊嘉信
主要风险：主营业务较为单一的风险；公司客户占比较高的风险；税收优惠政策变化的风险；客户集中度较高的风险；应收账款占比较高的风险。

安控股份：引领国内 RTU 行业发展趋势
公司是国内领先的油田数字化服务商，核心产品有通用RTU、油气行业及环保行业专用产品，已开展数字化建设的油田市场占有率45.3%。截至2012年，全国80%左右的油气水井未完成数字化建设，保守预计RTU 产品未来每年将有 5 万口油气水井的市场需求规模，公司未来在潜在市场的占有率不低于40%。除现有石油天然气行业和环境保护行业两大主要市场外，公司将受益于煤层气页岩气开采的巨大需求，在长输管线、市政管网、广域监控等潜在市场也有望取得广泛应用。另外，目前公司拥有 46 项软件著作权及 28 项专利技术，控制系统各项技术指标均达到国际先进水平，产品性价比优势超过进口产品，是仅有的几家进入该领域并与世界知名厂商展开竞争的国产企业之一，公司目前已经获得了国内主要油田的市场准入许可证在未来市场竞争中确立了客户市场准入方面的先发优势。近年来公司通过 ODM 模式与
ROCKWELL 公司展开合作，安控股份的产品将不断走向海外。募投项目方面，公司已使用自有资金投入项目8723 万元，占募投总资金的59.89%。可比公司： A 股公司中没有与安控股份业务相同的公司。相似可比公司有惠博普、吉艾科技、通源石油、先河环保、聚光科技、雪迪龙、汉威电子。
主要风险：收入集中风险；核心技术泄密及产品技术升级停滞的风险；政策变化的风险。

东方网力：“平安城市”视频监控管理平台的引导者

公司专注于PVG 网络视频监控管理平台的研发与生产，2009 年和2010 年本公司城市视频监控管理平台产品的市场占有率连续保持行业前三位。公司拥有国内最多直辖市和省会级城市的大规模视频监控管理平台成功案例和实
战经验，产品在奥运会、世博会、亚运会等特大型活动中成功实施。公安部“平安城市”规划在全国 655 个市以及两千多个县中，70%的系统将在未来 5年进行新建或扩容，市场迎来千亿级增长，公司先发优势明显。
可比公司：目前A 股上市公司中尚无与东方网力业务完全相同的企业，具有可比性的公司包括海康威视、大华股份、英飞拓、大立科技、中威电子、高新兴等6 家公司。主要风险：行业依赖风险，客户相对集中、税收政策变动、收入季节性波
动、应收账款金额较大以及技术创新方面的风险。

汇金股份：国内金融机具行业领先企业
公司是国内银行金融机具产品主要的供应商和服务商,其捆钞机、装订机市场占有率达到15%以上，排名第一。公司在货币捆扎技术方面持续领先，连续入围国内各大商业银行总行招标，稳定增长可期。公司在保持捆钞机和装订机行业优势的前提下，开发了人民币反假宣传工作站、点验钞机、纸币清分机、自助票据机和自助回单机等新产品，丰富了公司的产品线，进一步巩固了公司在金融机具行业的优势地位。
可比公司：聚龙股份、御银股份、广电运通、证通电子、中科金财。主要风险：市场竞争风险；技术风险。





慈铭体检：专业机构领先者
慈铭体检是健康管理行业领先者之一，2011 年体检量占全国专业体检机构健康检查人数的比例为24.96%。近年来，公司以北京地区为基础，逐步在国内主要城市建立了较为完善的体检服务网络，同时通过连锁加盟方式，公司在二线城市下沉式布局，挖掘金矿。依靠内生+外延模式，收入维持20%以上高速成长。专业体检行业目前开始进入整合期，小型专业体检机构逐渐退出市场，公司市场潜在规模较大。

可比公司：爱尔眼科、通策医疗、泰格医药、迪安诊断。
主要风险：商誉预测及减值风险；漏检、误检的风险；特许加盟风险。

绿盟科技：巨人的守护者
公司主要向用户提供网络及终端安全产品、 Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品。2011 年公司的网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、漏洞扫描产品、Web 应用防护系统市场占有率分别为 23.2%、30%、23.6%、31.9%，排名第一；网络入侵检测系统市场占有率 22.6%，排名第二。
目前公司现有客户 20.91%为政府机构，28.47%为电信运营商，此外还有金融、能源、互联网等行业巨头客户。2008 年 3 月，公司远程安全评估系统产品“极光”获国际权威机构——英国西海岸实验室（West Coast Labs）的Checkmark 权威认证，这是国内也是亚太地区远程安全评估产品首次通过国际权威机构的认证；公司是第 29 届奥运安全保卫工作协调小组信息网络安
全指挥部技术保障单位。
可比公司：目前A 股上市公司中尚无与东方网力业务完全相同的企业，具有可比性的公司包括海康威视、大华股份、英飞拓、大立科技、中威电子、高新兴等6 家公司。
主要风险：行业依赖风险，客户相对集中、税收政策变动、收入季节性波动、应收账款金额较大以及技术创新方面的风险。