第一：价值与成长

股市中有很多风格对儿，比如大盘和小盘，比如周期和非周期。而我主要关注的风格是价值和成长。

这里说的价值并非特指价值投资，价值投资是一个模糊的概念，而价值风格，成长风格，都是有具体定义的风格。

市场中存在价值和成长相关的指数，比如我关注的“大盘价值”，“大盘成长”，根据指数公司对其定义可以大致看到：

价值风格主要是指营业收入，利润，分红，估值几个指标的绝对值。比如工商银行，每年分红几百亿，其利润几千亿，估值个位数，工行就入选了价值风格选股。

成长风格主要是指营收，利润的增速，而完全不考虑估值问题，比如某股利润从1亿增长到2亿，100%的增速，而估值可能100pe，成长风格是会吸收这只股票，估值不在其考虑的范围。

我叠加了大盘价值和大盘成长2个指数，可以看到从2014年到2019年，价值风格都是跑赢成长风格的，尤其是2017年价值风格大涨，成长风格小涨，而2018年价值风格小跌，而成长风格大跌。

直到2020年初疫情发生后，成长风格开始大幅跑赢价值风格，其中最为耀眼的是医药，食品饮料，这两年涨幅碾压价值风格。

第二：价值和成长与什么相关

我的收益率和价值风格是正相关的，2017年收益高，2019年收益高，2020,2021收益低。

这2年中，价值风格收益严重跑输，让我不断在思考这个风格会不会失效的问题。

最初，我认为既然2020年疫情是个转折点，那么价值风格跑输的原因似乎与疫情造成的医药医疗业绩大好关系很大，当然股市本身就是一个混沌系统，我们很难讲清楚每一个相关性。

但是后来我觉得如果靠疫情来解释，似乎有点流于表面。

价值风格，不考虑增速，主要考虑绝对值和估值（pe，pb），这个特性造成价值风格中大部分是银行，保险，地产，基建，这些行业巨头，它们利润动则几百亿，加上估值都很低（可能是自由现金流不如消费品）。比如大盘价值的权重股：

可以看到，十大权重里面大部分是银行，保险，地产

为什么从2020年开始这些行业的股票开始不涨了？搞清楚这个问题似乎就可以回答价值策略是否会长期失效。

以中国平安为例，平安去年开始股价下跌，表面看似乎有多种原因，疫情，华夏幸福的亏损，代理人改革 ，新业务价值下降。

但是对于保险和银行来说，它们之所以被称为金融，它们的共同点是，都是从外部拿钱，然后进行投资。分析银行和保险的核心问题就是负债端和资产端。

比如对于平安来说，负债端就是手里几万亿的保费，加上每年的新业务价值，而其资产端，大头在债券市场，小头在股权市场。通过平安的财报可以看到它前几年的投资收益可以达到5.5%，而从去年到今年开始明显下降。除了华夏幸福的计提，更重要的可能是其投资端大头的债券