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 9月25日晚，随着孟晚舟乘坐的包机抵达深州宝安机场，这场耗时近三年的引渡案最终以孟晚舟与美国司法部达成暂缓起诉协议而结束，标志着2019年以来中加关系冷僵持局面的缓和。根据该协议条款，她不会被美国进一步起诉，加拿大的引渡程序将会终止。在此预期引导下，包括菜籽在内的中加商品贸易有望逐步恢复常态。

  部分投资者担忧加菜籽进口的完全放开将令国内菜油供应增长，会对当前超过万元的菜油价格造成冲击。然而，我们对此并没有那么悲观，主要基于以下几点逻辑：

  1、 国内菜油供应对加菜籽的依赖度明显下滑；

  2、 国内菜籽榨利亏损，进口菜籽成本支撑凸显；

  3、 新季加菜籽大幅减产，出口潜力大幅削弱；

  4、 豆棕油紧供应格局未改，下方支撑依然强劲。

  总体来看，放开加菜籽进口形成的实质冲击有限，市场反应将可能更多是情绪性的。低开稳走、低开高走抑或是根本不低开，可能更多取决于资金意愿。但临近国庆长假，短期情绪对资金流动的影响可能也是大的，在油脂如此高波动的情况下，预计较多资金更倾向于回避，菜油可能仍难逃一跌。然而，因实质冲击有限，且中期植物油高位偏强震荡格局未改，一旦市场对此作出较过激的反应令菜油大跌，反而可能给出点价及低位做多的机会。

  1、国内菜油供应对加菜籽的依赖度明显下滑

  自孟晚舟2018年底在加拿大被非法扣留以来，中加关系急转直下，两国间的商业贸易也受到波及。2019年初，国内取消几家加菜籽出口商资质，又了加强对加菜籽的检验检疫标准，令市场风声鹤唳。在政策引导下，中粮、益海等大集团避免采购加拿大菜籽，令国内菜籽进口量由此前的近500万吨断崖式下跌。而在仅有的300万吨左右的年菜籽进口中，来源于加拿大的占比也下滑至90%以下。

  此外，菜籽进口中较复杂的检验检疫往往成为通关的阻碍，因国内菜油进口没有这些限制，导致进口商将更多菜油供应转向对菜油的直接进口，令国内对菜籽进口的依赖度进一步下滑。近几年欧盟、阿联酋等地区的菜油对华出口增长明显，总菜油进口量从2018年的130万吨稳步增至2020年的185万吨，2021年1-8月不到三季度则已超过170万吨。与之相应的是，直接进口的菜油在进口供应占比中从2018年的不到40%增至当前的超过70%。

  由以上分析可知，随着对进口菜籽及菜油来源及量的调整，近几年国内菜油供应结构已发生显著变化，对加菜籽的依赖度出现明显减弱，重新放开加菜籽进口的冲击自然也不会再有那么大的影响。

  2、国内菜籽榨利亏损，成本支撑凸显

  2019-2020年间，孟晚舟引渡案的进展往往是菜油交易者关注的重点，与之相关的新闻也常常成为菜油走势异动的原因，这与此前国内超高水平的进口菜籽压榨利润是分不开的。在超高的菜籽榨利下，市场调节机制支持对菜籽进口及压榨的增加，但政策的限制令其难以实现，因而政策能否松动对菜油价格有着十分重要的影响。

  然而，随着国内菜油进口增多及国内需求大跌，年内菜油库存快速走升，供需缺口大幅缩窄令菜籽榨利急转直下，一度沦落至大幅亏损的地步，榨利亏损将令进口菜籽成本支撑凸显。但在新季加菜籽大幅减产至不到1300万吨的情况下，加菜籽出口潜力大幅下滑，紧供应格局将令菜籽报价得到较强支撑，对国内菜籽进口成本及菜油价格形成进一步的支撑。

  3、新季加菜籽大幅减产，出口潜力被大幅削减

  草原三省今年5-7月关键生长期的持续干热令加菜籽单产大跌，种植面积增长仍未能拯救菜籽总产量大降的局面。加菜籽大幅减产，除了从价格上形成支撑，也令加菜籽出口潜力大幅削减。

  根据加拿大统计局9月报告，2021/22年度加拿大菜籽出口量或仅有650万吨，较2020/21年度的1053万吨大降400万吨，降幅不可不谓之恐怖。而在这仅仅650万吨可供出口中，还需要满足欧盟、日本、墨西哥、阿联酋等国的进口需求，留给中国的可购买量可能还未必能超过过去两年的进口量。

  4、豆棕油偏紧供应未改，给予菜油价格支撑助力

  虽然国内菜油库存整体偏高，需求也没有出现明显恢复，但在后期进口预估较低的情况下，市场较为看好年底的菜油去库。不只是自身基本面给予菜油价格较强支撑，来自豆油及棕榈油的支撑也是助力。当前国内豆油及棕榈油依然面临着库存较低、进口利润倒挂、盘面深贴水的局面，在此背景下资金做空植物油意愿明显不足，预计将赋予菜油盘面较好的抗跌性。

  作为全球植物油的领头羊，棕榈油仍是油脂后期走势的关键。根据MPOA的阶段性产量预估，马棕9月1-20日产量环比小降0.55%，预计全月产量在环比持平上下。随着时间进入10月季节性减产期，而短期马来外劳供应改善程度有限，留给马棕复产及建库的时间已经不多了。即便印尼产情不错，但在不透明的供需数据及较高的出口税费支撑下，印尼的报价也难出现大幅下跌。

  总体来看，放开加菜籽进口形成的实质冲击有限，市场反应将可能更多是情绪性的。低开稳走、低开高走抑或是根本不低开，可能更多取决于资金意愿。但临近国庆长假，短期情绪对资金流动的影响可能也是大的，在油脂如此高波动的情况下，预计较多资金更倾向于回避，菜油可能仍难逃一跌。然而，因实质冲击有限，且中期植物油高位偏强震荡格局未改，一旦市场对此作出较过激的反应令菜油大跌，反而可能给出点价及低位做多的机会。