创始人及董事长为李云春，沃森生物的发展愿景是“成为中国疫苗行业的骄傲，世界疫苗行业的先锋”。

它是中国本土自主疫苗行业研发能力的头部公司。

产业链要素：全面收缩回归疫苗自主研发主业，构建产业化平台

公司主要收入来源的产业是疫苗业务，处于疫苗产业链中游。

沃森生物自创立以来，经历了拓展肿瘤、血液制品战略失败，重回疫苗主业以后，凭借研发优势，以“13价肺炎结合疫苗”和“2价HPV疫苗”及新冠mRNA疫苗三款自主研发重磅疫苗，赢得市场优势。

疫苗研发及生产处在整个产业链上游及中游，以它为坐标，上游是创新药CRO，及原材料与包材产业；下游为批签发和流通、接种环节。

公司正在通过构建生物制药产业化平台，积累技术、产品转移转化核心优势，针对国内外市场实施进口取代和全面国际化战略，这是未来重要的发展方向。

资本生态要素：创造现金能力不优秀，早前资本动作频繁导致生态脆弱

沃森生物历史上主要通过增发、中期票据直接融资及银行借款间接融资募集资金，以获得发展。

（一）通过经营获得资金积累能力

▶ 经营性现金流量净额累计：

上市以来，公司通过经营获得的现金积累总量-0.36亿元，创造现金的能力不优秀，较难保证经营及投资能力。

▶ 账面货币资金：

2018年至2020年，公司账面货币资金分别为24.68亿元、23.62亿元、19.61亿元，货币资金每年分别以105.52%、-4.29%、-17.01%增减。

▶ 自由现金情况：

2018-2020年，沃森生物可支配的自由现金分别是-8.54亿元、1.67亿元和-1.03亿元，处于投资紧张状态。

（二）公司历史融资能力与分析：

公司自上市以来，完成过1次增发和1次发债，资本生态弱。

▶ 2013年通过发行中期票据募集10亿元

本期中期票据发行金额为人民币10亿元，其中品种一实际发行总额5亿元，期限3年，发行利率为8.30%；品种二实际发行总额5亿元，期限5年，发行利率为8.60%。

发行对象为全国银行间债券市场机构投资者。

▶ 2016年增发募集11.96亿元

（1）发行股份购买资产新增股份

向新余“方略知润”定向发行股份，募集资金5.98亿元，用于购买方略知润所持“嘉和生物”15.45%股权和“上海泽润”33.53%股权。

增发价格8.72元，2019年10月14日解禁时价格为28.83元，收益率230.62%。

（2）募集配套资金新增股份

向108名特定投资者发出了认购邀请协议，共有5家机构参与报价，最后增发对象有3家：前海开源基金、中欧盛世资产公司、渤海证券，募集资金5.98亿元。

增发价格9.22元，2017年10月14日解禁时价格为16.30元/股，收益率76.79%。

团队生态要素：主要团队更迭4次，实际控制人缺位未来难料

（一）、创始人及带头人：

沃森生物创始人团队以李云春、陈尔佳、刘红岩为核心，现在带头人是董事长李云春和副董事长黄镇。

李云春与其他六人共同创办了沃森生物，那时他40岁。他先后担任过中国医学科学院医学生物学研究所助理研究员、销售科科长、经营部主任，大连高新生物制药公司副总经理、总经理，北京联合汉信生物公司董事长兼总经理。

联合创始人陈尔佳、刘红岩与李云春主要交际于大连高新和昆明生物所，陈尔佳担过任大连高新总经理，刘红岩则任过这家公司科学总监。

公司没有实际控制人，持股4.82%的刘俊辉已离开公司，李云春持股仅2.31%。本来已离开沃森的陈尔佳又重回公司协助工作，他与持股1.91%的杨更是夫妻关系，联合持股3.32%；黄镇持股0.71%。

（二）、管理团队：

公司自创立以来，主要团队更迭了4次。

▶ 董事会情况

董事会由9人组成，其中执行董事6人，独立董事3人。

董事会比上市时相比结构上变化较大，执行董事除董事长李云春外，刘红岩、陈尔佳、刘俊辉、冯少全、董岩均已辞任，第四届董事会成员更替为黄镇、姜润生、章建康、张建生、范永武，其中张建生先生于2021年7月辞任。

董事长李云春主要负责公司战略规划；副董事长黄镇兼玉溪沃森董事长、玉溪泽润董事长；董事姜润生兼总裁、上海泽润董事长；董事章建康兼副总裁、上海泽润首席执行官（CEO）；董事范永武兼基石资产管理股份有限公司总经理。

董事会成员中49岁的范永武先生较为年轻，其余成员平均年龄在60岁以上。

▶ 管理团队及技术团队

管理团队由13人组成：姜润生任总裁，章建康任副总裁，周华任财务总监，公孙青任人力资源总监，姚伟任营销总监，张荔任董事会秘书兼董事会办公室主任，袁琳任技术总监，赵金龙任投资总监兼投融资部经理、子公司上海泽润安珂生物制药有限公司董事长、云南沃嘉和北京沃森执行董事、总经理，施競任生产总监、玉溪沃森总经理，吴云燕任运营总监，方国良任质量总监、玉溪沃森副总经理、江苏沃森总经理，王子龙任BD总监、上海沃泰总经理，仝鑫任研发总监。

▶ 未来带头人

值得注意的是，公司治理结构比较混乱，缺乏实际控制人及控股股东，上市以来出现过战略决策失误，未来带头人尚不明确，且公司未来结局很难预判。

产能计划：

（一）投入计划

公司目前宣布的投资计划有9项，39.95亿元。除已投入的9.98亿元外，公司募集账户余额3.51亿元，与投资计划缺口较大。

（二）项目计划

沃森生物可预期的项目计划有：

玉溪沃森疫苗产业园三期工程项目，总投资7.27亿元，投资进度99.56%；

江苏沃森流感疫苗项目，总投资1.91亿元，工程进度99.00%；

HPV产业化项目，总投资3.41亿元，工程进度91.50%；

新冠疫苗模块化厂房建设项目，总投资5.20亿元，工程进度36.58%；

沃森生物科技创新中心项目，总投资3.17亿元，工程进度48.00%；

北京沃森创新疫苗产业园建设项目，总投资12.00亿元，工程进度0.82%；

疫苗国际制剂中心建设项目，总投资1.17亿元，工程进度89.54%；

实验动物中心升级改造项目，总投资0.19亿元，工程进度47.94%；

设重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）产业化项目，计划投资5.2亿元；

零星其它工程，总投资0.43亿元，工程进度82.61%。

（三）研发计划

公司正在研发的疫苗产品有8个：重组人乳头瘤病毒双价（16/18型）疫苗、新型冠状病毒mRNA疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、重组人乳头瘤病毒九价病毒样颗粒疫苗、重组肠道病毒71型病毒样颗粒疫苗。

其中2价HPV疫苗、9价HPV疫苗、mRNA新冠疫苗这三个重磅产品受到极大关注。

可预见周期结论：产能与时间、收入与利润

（一）预期产能及时间：

重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）产业化项目，设计产能约2亿剂（单剂包装），预计2022年内可交付运营；

玉溪沃森疫苗产业园三期工程项目，预计达到可使用状态时间为2021年12月31日；

沃森生物科技创新中心项目，预计达到可使用状态时间为2022年12月31日。

（二）预期收入及利润：

2016-2020收入增长率分别为-41.25%、13.07% 、31.54% 、27.55% 、162.13% ，复合增长率37.82%；

2016-2020净利润增长率分别为103.25%、-1959.54%、290.36%、-81.73%、523.89%，复合增长率109.51%。

如果沃森生物投入项目与研发进度达到预期，未来五年内通过产能扩张、重磅产品上市、市场深入，收入及利润增速仍可持续。

基于可预见事实得出预判，沃森生物是一家专业性较强具有行业优势的公司，未来5年业绩发展因股东及管理团队核心因素具有重大不确定性。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

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