健帆生物是A股为数不多我能看上的公司，我对公司财报极端挑剔，因为我更多的操作体系是自下而上。

当然今年自下而上吃了不少苦头。

下面我就对健帆生物的一些个人研究进行总结。

一、公司设备的地位

目前健身帆生物是国内血液灌流器的第一生产厂家。市场占有率80%以上。目前血液透析+血液灌流是最标准的治疗尿毒症疾病的黄金标准。因为这个标准的话，是根治这个尿毒症的最好的方法，适用范围最广。

公司在开发其他产品。包括打开国外市场，做重症及肝病治疗。

就目前而言，公司除尿毒症之外的市场已经做到20%以上，但是一次性灌流器仍然达到90%以上的市场。

公司的血液灌流器在近三年仅仅降价一次。降价幅度只有几十块钱。

同行的血液灌流器价格，均比健帆生物低大概30~50不等。

从目前来看，整个市场还是属于一个增量市场。没有太多的过度的市场竞争。

从设备上来说，健帆生物的设备。嗯，仍然是一枝独秀。目前没有什么竞争对手。

二、公司的财务数据

公司的业绩起报点是源于2016年，2016年是公司上市之后取得外部融资之后的进行大力推广的时间节点。而这几年的业绩增长非常明显。

健帆生物近几年财务状况

为什么健帆生物这几年业绩大幅增长？而那个前些年并不出名。

公司实际上学灌流器的开发是在2014年左右。而15年，16年，并没有太大的业绩。

而公司的技术是2009年获得国家科技进步二等奖。说明公司技术的成熟啊还比较早。那么我们大概能反推出一个事情。就是公司的成功是因为上市之后啊有大量的资金做推广。

也就是说，健帆生物实际上是通过销售的裂变而带来企业业绩的一个暴涨。

这家公司也就是说技术是一个门槛，而实际公司腾飞是靠营销。

三、到底有没有壁垒和价值

1.公司技术到底有没有壁垒？

根据同行多年的竞争，目前来看，健帆生物并没有太大的竞争对手。而健帆生物的核心部件就在于吸附材料上。这个吸附材料属于高分子材料，材料行业本身就是一个高技术，高壁垒。所以从技术角度来说，短期被同行追上的概率不是很大。加上有较大的营销优势。所以公司被同行追上了，概率基本等于零。

本质上健帆的产品是高端制造业，还不是大型医疗器械类似高端机床的上千万的那些乙类设备，像伽马刀，是更难弯道超车的材料学的高端制造业，是纳米级的树脂吸附技术，生产出来的材料，每g比表面积900-1300平米，工艺就是一个核心，纳米级的材料，怎么做到有泵加压，全血通过高速冲刷下，内部结构不破坏，不会有杂质掉出来，有的话就容易造成人的不良反应，严重了会休克甚至危及生命。

所以技术壁垒是非常高的。

2.公司未来几年的利润怎么样？

我觉得公司大概未来2~3年能保持一个比较快的增长。也就是说健帆生物大概赚到20个亿利润，问题不大。

也就说公司短期没有什么基本面的问题。

四、发展的几个方向及看点

下面聊一下公司发展的几个方向和看点，这几个方向大概率都能做成。目前来看的话，需要需要一定的时间。就说这公司是一个时间的朋友吧。

1.海外市场的扩展。

公司目前海外市场的占有率5%。产品销售到七十多个国家和地区，进了九个国家的医疗和社保。

国外的医疗设备，包括医疗体系，医疗服务，价格都是非常贵的。他们主要是为富人服务。

所以不存在国内这种就是很多需要。医保报销的地方。而且国外的市场非常巨大，心烦，生物老总说的，国外做一半的市场份额，国内做一半的市场份额。这样弄下来的话，健帆生物的市场空间还是比较广阔的。

2.扩品类。

这个血液灌流吸附技术，不仅仅用于尿毒症，可以用于其他疾病。也就是相关的其他病都可以用，这一块儿的市场空间也是比较大的。

3.扩张产业链。

健帆依托领先的灌流技术，因为市场和渠道已经铺开了，其他医疗仪器（血液净化机等等），以及各种耗材（包括管路、粉液、吸附柱、血浆分离器，后面会拿到的透析器等等）都会铺开，最后形成血液净化全产业链覆盖。

这个产业链的附加费用就比较高了。病人做一个月的透析，大概是六千多块钱。比他现在单卖一个血灌流器的话几百块，这中间的市场空间还是比较大的。

4.做重症治疗。

重症病人这一块儿是比较谨慎的。在重症相关领域对于价格的敏感度并不高。建帆医疗加大这一块儿的推广力度和市场，也是一个比较重要的业务方向。

五、存在风险

1.集中采购

目前健帆生物的产品主要用于尿毒症。而尿毒症病人，没有劳动能力。这种长期的慢性病会榨干病人的资产。就是尿毒症患者一般都比较穷，而这个群体人还不少，医保的费用支出非常大。

中长期看这个产品会被追上，也就是说集中采购是早晚的事情。所以这一个治愈了公司的估值提升。就目前的情况而言的话，我觉得可能再也超不过50倍了。

2.腹腔透析的风险。

因为腹腔透析，可以在家自己做，腹腔透析主要成本在透析液。所以这个医生的收入不高，医院不愿意开展腹腔透析，所以腹腔透析的渗透率一直非常低。

但是从去年开始，相关政府部门要求，国家的主要前排医院，开展腹腔透析治疗，如果不开展腹腔透析治疗。对于医院的考核就是一票否决。

实际上腹腔透析可以替代大部分的血液透析。或者说是前期做富强透析，后期做血液透析这样来结合。

这样的治疗方案能给医保省去大量的资金。另外也减轻患者的负担。

腹腔透析大概市场占有率已经达到10%-20%之间。

而后期腹腔透析，可能会占到市场的40%。也就是说，目前血液透析感觉渗透率只有达到百分30。实际上后期腹腔透析会挤压现在血透析的市场。

也就是说在国内，健帆生物的增长天花板已经受到了非常大的压制。

目前健帆生物渗透率30%，如果腹腔透析占据40%。那么健帆生物只剩下一倍的增长空间。

这是一个非常重要的压制健帆生物估值提升的要素。

3.被同行及其他治疗方式干翻风险。

健帆生物的血液灌流器并不是作为一个必须的产品。他只是一个提高幸福感的东西。所以同行的降价也好，其他治疗方式的降价也好。都会对健帆生物的市场增量进行冲击。

六、我对公司的估值看法及个人认知

就目前的生产经营状况而言，我愿意给健帆生物30~40倍的估值。如果海外市场销售占比，重症及肝病治疗占比进一步提升的话，可以适当提高估值。而集采是最大的不确定性，我个人觉得集中采购会比预计的要快。

集采这把剑悬在天空，公司就没有办法提高估值。

就目前而言，公司已经跌到了可以建仓的区间，但是公司现在的价格并没有太大的吸引力。

我个人觉得，如果能跌到40以下买入会比较舒适，我个人比较喜欢捡便宜，所以这个看法只可参考。

现在的位置的话，可以持有，甚至持有的人可以加仓。

以上纯属个人看法及投资笔记，不构成投资建议。

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