介于目前猪周期处于周期下行，选取上一段周期下行阶段进行观察，观察区间为2017年1月~2018年12月。该段为2015年开始的猪周期的后半程，周期下行区间。

2017.1~2018.7，这个时间区间的猪价是一直持续下滑的（期间有微弱反弹），2018.7之后，猪肉开始回升，如下图

同时间区间，从2017年1月到2018年下旬，牧原的利润率持续下滑，如下图黄色框出部分：

有趣的是，在一整个周期下行区间，牧原的市值却不是一个持续下滑的过程。从2017年1月到2018年下旬的猪周期下行阶段，牧原的股价是一个先大幅上涨，然后又腰斩回撤的过程，如下图：

为什么周期下行的两年里，第一年，牧原股价大涨，第二年，股价腰斩回撤？

周期下行第一年，即2017年，虽然猪价持续下滑，但牧原的成本仍远低于生猪价格，利润率仍在41.42%~23.56%之高，见下图左红框

2017年牧原同比132%的出栏量增长，在利润率仍然很高的情况下，牧原实现了以量补价，如下图，2017年净利润同比2016年仍微涨

于是市场资金给了牧原更高的市值奖励（2017年的利润比2016年微涨，但市值却发生了翻倍）：

2018年开始，周期继续下行，猪价持续下跌，而对于牧原，却发生了一些变化，如下图右边红框区间，生猪价格的继续下跌，牧原进入微利区间，甚至一度出现了季度亏损

虽然2018年，牧原仍坚持了50%+的同比出栏量增长，但因为成本只比生猪价格略高（甚至2018年2季度亏损），在低利润率的情况下，没有能做到以量补价，产生了净利润-78%的同比下滑

面对净利润同比-78%的下跌，市场反馈就是股价近乎腰斩：

可见，之前市场基本上还是以利润（预期和落实）为锚，来决定牧原的股价上下。谢谢有球友提醒，2018年贸易战等因素，大盘整体也下跌严重，这对牧原2018年的腰斩回撤应该也有部分贡献。 

仔细回溯了上一个猪周期下行牧原的表现，就能理解牧原近半年的下跌了。

如果，如果这次还是像历史上那样，生猪价格较缓慢的下降，那今年将又是牧原以量补价辉煌的一年.... 股价将又双叒叕的上涨.....就像2017年一样。

可惜，剧情并没有如期望的那样发展，近几个月，牧原成本跟生猪价格几乎持平....直接就走到了2018年的剧情。有一些聪明资金，预见（猜，蒙等等）到了猪价的暴跌，提前离场。随着猪价的暴跌，更多的资金意识到了并陆续离场，留下了单身的我，独自唱情歌.......

所以，牧原的以量补价的重要前提是，"生猪价格 - 牧原成本" 这个差额要足够大，利润率足够高，才能通过出栏放量，实现以量补价，才能实现牧原股价的上涨。

现在，需要等待的，就是周期拐点到来猪价再次上行，或牧原深耕一线，成本的大幅下降。

风险和利益相关提示：本人持有一定仓位的牧原。本人对牧原的看法可能有疏漏，有错误。作为个人思考的记录，并与众猪队友分享参考，不构成投资建议

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