在合约交割之前，无论期货价格偏离现货价格有多大，随着交割日的临近，基差会不断收敛，理

论上交割日是基差为零。但基差的修复有两种方向：一种是期货向现货进行修复，另一种是现货向期货进行修复。如果能够通过某种方法判断出基差修复的方向，那么我们就可以获得非常好的交易机会。

由于基差修复是一定的，所以我们只需要判断出期货和现货其中一个的价格运行方向，就能够得到另一个的价格变化方向。因为我们想参与期货的变化方向，如果我们能够直接判断出期货价格的变化方向，就不必借助基差修复这个约束条件了，所以我们只能通过判断现货价格的变化方向，从而推理出未来期货价格的变化方向。

现货的价格由供给和需求决定，供给和需求的作用结果体现在库存上。由于供给和需求作用的失衡，从而导致库存的累积或者减少。供不应求导致库存开始减少，从而形成低库存，有利于支持现货价格；供过于求导致库存开始增加，从而形成高库存，对现货价格形成打压。所以我们根据库存的高低可以判断出现货价格运动的可能性：低库存，价格上涨；高库存，价格下跌。

然而，仅从库存一个维度去看待现货价格的可靠性值得怀疑，我们需要从另外一个现货企业关心的问题去寻找价格变化的影响因子，那就是利润。如果一个产业利润过高，一方面生产商在利润的驱使下有扩大生产的动机，另一方面会吸引更多的生产商进入这个行业，从而导致行业内产量增加，供应过剩，价格开始下跌；相反，如果一个产业利润亏损严重，一方面生产商由于利润亏损而减少生产，另一方面产业内的一些企业无法继续承受亏损而退出这行业，从而导致行业内产量减少，供给不足，价格开始上涨。所以我们根据利润的高低可以判断出现货价格运动的可能性：高利润，价格下跌；低利润，价格上涨。

供需驱动对现货价格的影响结果，我们采用库存作为指标；盈亏估值对现货价格的影响结果，我们采用利润作为指标。这样一来，我们就形成了从驱动和估值两个维度去分析现货价格的运行轨迹，其可靠性会大大提高。我们可以得出这样的结论：低库存与低利润，价格上涨；高库存和高利润，价格下跌。

根据上述的分析，我们可以得到两个演绎推理：推理一

1）如果某个商品库存较低，利润较低甚至亏损严重，那么这个商品的价格未来会上涨。

2）某个商品的库存较低并且利润亏损。

3）因此，这个商品未来价格是看涨的。

推理二

1）如果某个商品的库存较高，利润也较高，那么这个商品的价格未来会下跌。

2）某个商品的库存和利润都非常高。

3）因此，这个商品未来价格是看跌的。

根据上述的两个推理，我们找到了现货价格运动的可靠性方向，接下来就是分析基差的升贴水结构来寻找交易机会。期货高度升水于现货，说明期货的价格远远高于现货；期货深度贴水于现货，说明期货价格远远低于现货。当你做空时，期货升水的幅度就是你做空的安全边际；当你做多的时候，期货贴水的幅度就是你做多的安全边际。

这样一来，当我们发现某个商品未来价格是看涨的，并且期货深度贴水于现货，那么我们就可以选择开仓做多；当我们发现某个商品未来价格是看跌的，并且期货高度升水于现货，那么我们就可以选择开仓做空。至于升水的高度和贴水的深度，需要交易者根据不同的品种进行测算交割成本进行确定，也可以和历史基差率进行比较。

所以，我们进行期货交易时，既要有自己的交易逻辑，又要找到开仓的安全边际。我们的交易逻辑是供需驱动和盈亏估值，即库存和利润指标；我们的安全边际就是有利于开仓的基差升贴水结构。这样以来我们就得到两个非常不错的交易机会：

低库存+低利润+深贴水——>择机做多

高库存+高利润+高升水——>择机做空

理论上，期货价格的上涨到无穷大，而下跌最多不可能跌到零。实际上，由于资金的疯狂，在上涨的过程中，价格往往会超出市场预期；由于下跌空间有限，所以资金相对会谨慎一些。因此，在我们做空的时候仓位尽量要比做多的时候仓位要轻一些。

除了做多和做空时仓位的情况需要注意之外，我们还需要注意交割制度，这套交易逻辑的实现有时候会因为交割制度的约束而在一定程度上受到影响，所以交易者还需要了解不同商品的交割制度， 尤其是仓单有效期的规定。至于其他因素导致的期现基差无法修复，交易者还需要通过观察和分析来不断进行总结。

我的交易逻辑2

任何一个期货合约从竞价上市到最终交割退市，期间价格会发生随机变化，从而导致基差的扩大与缩小，但最终交割日时，基差理论上回归到零。当然，在此期间，期货合约的持仓量也是不断地增仓与减仓，但最终交割日时，所有的投机双方必须要移仓换月，最终持仓量等于注册仓单量的 2 倍， 即空头的单边持仓量等于注册仓单数量。所有我们可以发现，任何一个合约在退市终点的时候有两个确定性：

基差修复是确定性。

合约单边持仓量等于注册仓单量是确定性。

我的第 1 个交易逻辑是从期现结合的角度来判断基差修复的方向，从而参与基差修复行情，我们的方法是：

高库存+高利润+高升水——>择机做空

低库存+低利润+深贴水——>择机做多

但是有时候交易者缺少可靠的数据来源，又或者库存与利润指标相互矛盾，这个时候交易者往往不确定是基于库存去判断方向，还是基于利润去判断方向。因为驱动与估值矛盾时，行情往往可上可

下，这个时候我们还是以盘面为主，根据持仓量与仓单的变化来判断多空双方的力量。

在离交割日较远时，期货的多空双方中很大程度上都是投机双方主导，这部分交易者由于无法进行交割，所以主要是通过价格的波动来获取收益。但是随着交割日的到来，所有的投机力量全部退出，只剩下了交割力量，空头负责交货，多头负责接货。期货交易完全变成了现货交易，持仓量中的多头和空头是1:1，仓单的数量等于空头持仓的数量。

我们把投机性空头成为虚盘，把交割性空头成为实盘，实盘的量即是仓单的量。虚实盘比假设为N:1，在交割之前，由于多空双方之间分歧程度的增减，N的值会变大或变小，但到交割日时，由于所有投机空头必须移仓，最终的虚实盘比为0:1，即 N 最终要变为0。

正常情况下，随着交割日的不断临近，投机性空头会进行移仓换月，所以虚实盘比会不断缩小。然而，在现货市场低库存或者现货紧缺的情况下，随着交割日的临近，投机性空头并没有进行移仓，相反，临近交割的近月助理合约持仓量还在放大，虚实盘比例继续变大，虚盘的变大说明未来不能交货的空头就越多，只要多头坚持不退，那么投机性空头必须平仓，否则到期无法交货而发生违约，这就是多逼空的特征。

相反，如果期货合约的虚盘并不大，而交割库中有大量的注册仓单，那么在交割之前，投机性空头主动斩仓出局的可能性不大，因为多头接下巨量的仓单需要大量的资金，与此同时，接货之后的多头还需要面临在期货市场出货的压力，如果期现价差过大，那么多头会损失惨重，所以这种情况下，多头不愿意接货，最终不得不平仓离场，这就是空逼多的特征。

所以对于近月主力合约，期货合约价格的运行，可能是由于空头无货可交而被迫斩仓带来的暴涨，也可能是由于多头面对巨量的仓单而不愿意接货被迫砍仓而崩盘。根据上面的原理，我们能够得到这样两个推理：

推理一

• 如果临近交割时，虚实盘比例过大，那么空头最终会无货交割被迫离场带来价格上涨。

• 某个临近交割的合约虚实盘比例不断增大。

• 因此，这个期货合约价格会上涨。

推理二

1）如果临近交割时，虚实盘比例较小，仓单量巨大，那么多头最终会不愿意接货导致价格下跌。

2）某个临近交割的合约仓单巨大，虚实盘比例较小。

3）因此，这个期货合约价格会下跌。

当然，我们利用虚实盘比例来判断方向时，是一种完全基于期货规则本身的一套逻辑，这与期现结合的那套逻辑在思维方式上虽然有不同之处，但也有相似之处，都是找到一个确定性的事实作为大前提，然后利用自己的知识、经验和判断得到一个小前提，最终得到一个确定多空方向的结论。

稳健的交易风格永远是既要有自己的交易逻辑，同时又要找到开仓的安全边际。我们同样是利用基差的升贴水结构作为交易的安全边际，当期货高升水于现货时，高升水就是做空的安全边际；当期货深贴水于现货时，深贴水就是做多的安全边际。因此，基于我们的交易逻辑与安全边际，我们可以得到这样的两个交易机会：

1）深贴水+虚实盘比例大——>择机做多

2）高升水+虚实盘比例小——>择机做空

当然，随着期货价格的走高，理论上注册仓单的数量也会增加，所以不仅持仓数量在时刻发生变化，仓单数量也是会发生相应变化的。仓单的有效期对于虚实盘交易逻辑至关重要，所以我们需要了解不同品种对仓单有效期的规定。

因为利用虚实盘比例的方式的前提是多空的一方由于无路可退，不得已而进行的斩仓离场，带来的价格的上涨或者崩盘。有时候在虚实盘比例较小，但期货高升水的情况下，如果多头接货之后的沧大可以转抛到后续价格更高的合约进行交割的话，不同合约之间的价差能够覆盖多头接货的损失，那么多头可以在这次交割中亏损，然而在下次交割中获利来补偿此次交割的损失。

基于上述的这种情况的考虑，当我们遇到期货高升水，并且临近交割时虚实盘比例较小，仓单的数量巨大时，如果是仓单有效期的截止日期，那么我们可以大胆择机做空，因为多头接货后只能在现货市场出售，并没有其他后路可退，这个时候多头是不愿意接货的。如果接货后的仓单可以继续进行转抛，这个时候我们做空需要谨慎。

然而，我们在进行择机做多的时候，并不会受到上述这种情况的限制，只要期货深度贴水，并且临近交割时虚实盘比例不断增大，毫无疑问这是有逼仓的嫌疑，我们可以大胆择机做多。这是做多与做空的不同。

所以你会发现，期货市场上很多时候，做空不如做多安全。因此，我个人在进行多空交易时，做多的仓位往往比做空的仓位要多一些。钱少的时候尽量不做空，做空的时候尽量不重仓。


期货市场有风险，操作需谨慎！以稳健为主，轻仓操作，拒绝行情波动的诱惑。经得住诱耐得住寂寞，最后才受得住繁华。希望您可以记住这句话。


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