招商银行如今已经成为了银行股的龙头。其市净率水平已经是其他银行的几倍。一直以来不少投资者都不相信招商银行的估值，认为招商银行每年净利润没有比其他银行强几倍但是估值却是别人的几倍。与其同时在基于银行股同质化理论的基础上，得出了招商银行估值过高的结论。然而持有以上观点的投资者没有看到招商银行的自由现金流比其他银行强几倍。

现代银行因为有巴塞尔协议的限制，在一定规模（总资产规模）的金融业务背后必须要有一定比例的资本金作为支撑，称为资本充足率（资本金/风险加权资产）。因此银行股在追求成长性的时候都逃不出巴塞尔协议的五指山。银行经营的净利润，分红以后留下来的部分都会补充到资本金里面。通常分红后留存的净利润都会补充核心一级资本，优先股和永续债会补充一级资本，二级资本债会补充二级资本。除了核心一级资本，优先股永续债二级资本债本质上都是债务。

由于自由现金流是银行再投入资本金再扩产之后剩下的现金流，由于没分红的净利润都被拿去补充核心一级资本，因此分红的那利润便可以视为银行的自由现金流。需要留存更多现金流来补充资本金的银行可以视为重型银行，不需要留存更多现金流补充资本金的银行可以视为轻型银行。单一的存贷业务重型银行划为商业银行1.0模式。

为了给银行增强自由现金流，走向轻型银行有两大模式：1.降低间接融资业务风险加权资产占比。2.抓住直接融资时代的机遇发展资产管理与投资银行业务。

1.降低间接融资业务风险加权资产占比：

根据巴塞尔协议在权重法与高级法的特性，资产质量好的银行在使用高级法对风险加权资产进行计量以后可以降低风险加权资产，从而达到降低资本金消耗的目的。招商银行利用高级法加低风险资产的方法实现了对风险加权资产的节省。尽管从风险加权资产与总资产的比例依然在60%左右，和四大银行一致，仅仅比其它权重法银行的70%低10%左右。这是由于招商银行超额拨备计提导致的高级法出现并行期底线要求增加了风险加权资产数量。如果在不考虑并行期底线要求的情况下，招商银行的风险加权资产对总资产的占比会变成46.03%。其它银行每做大1块钱的规模就会产生0.7元的风险加权资产，而招商银行只会产生0.46元的风险加权资产。因此在相同资本充足率要求下，更低的风险加权资产就意味着更低的资本金需求。轻资本实际上轻的就是风险加权资产。招商银行把过去六年这种主动降低规模扩张的速度来精选优质资产，保证优质资产质量与高级法结合节省资本金的经营模式划分为商业银行2.0模式。

2.抓住直接融资时代的机遇发展资产管理与投资银行业务：

我国一直想要扩大直接融资比重，这意味着直接融资相关的业务将获得较大的发展空间。由于直接融资业务对资本金的要求很低，非息收入贡献比较大，因此发展直接融资相关业务，在能够不怎么增加风险加权资产的基础上增加核心一级资本的补充速度。根据笔者对比上市银行年报的净手续费收入情况来看，目前招商银行和平安银行的单位净资产所产生的手续费收入是最高的，大约是其他银行的两倍之多。

对于银行来说，直接融资行为主要是资产管理和投资银行业务来实现。主要逻辑是投资银行负责制造资产，资产管理负责购买资产。银行一般不再持有这些资产，风险与收益都转移到了投资人身上，银行只收手续费。把1.0模式里的存款和贷款发展成3.0模式里的投资与融资。通过模式进一步绕开巴塞尔协议对银行资本金的限制，纵深发展多种金融业务，满足客户对综合金融的需求。目前招商银行在零售AUM方面已经达到了10万亿规模。

招行提出了大财富管理价值循环链，主要就是链接资产管理和投资银行等多种金融业务和科技平台去建立一个服务闭环，通过增加更多服务种类让客户的资金在招行的生态圈里不断循环，产生飞轮效应，增强客户粘性。与此同时为了匹配客户在大财富管理价值循环链里面的多种金融服务需求，需要一种开放交融的轻文化。内部的员工必须具有综合金融的素质。招商银行通过打通部门的竖井，鼓励小团队创新常态化，形成创新工场孵化机制，鼓励员工跳出常规工作流程和运作方式，实现创新想法落地和团队成长。招商银行把这种文化称为轻文化。

总结第二点，本质就是要进一步增强银行的非息收入，不增加风险加权资产就能提升收入达到轻的效果。招商银行把这种模式称为商业银行3.0模式。

综上所述：轻型银行的经营逻辑就是通过尽量减少风险加权资产的产生的同时获得更多的利润。把银行产生的利润放在分子，把银行产生的风险加权资产放在分母，得出一个风险加权资产收益率可以找到一个用更少风险加权资产产生更多利润的轻型银行。结论就是风险加权资产收益率越高的银行自由现金流也越多，也具备更高的分红潜力。而自由现金流很少的银行甚至需要不断再融资补充核心一级资本来维持规模增长速度。通过“附件1”这个链接我们可以看到不同银行的风险加权资产收益率是不同的，厉害的银行有时候甚至是其他银行的几倍，因此笔者认为，招商银行在创造自由现金流方面的能力也是其他银行的几倍。因此估值也是他们两三倍是合理的。

附件1：《商业银行2020年：风险加权资产收益率排行榜》

（如果一个银行想要隐藏净利润的盈利能力实际上也会隐藏风险加权资产收益率，但是这种银行我们通常都可以看到非常富余的宏观审慎风险的相关指标，这类银行实际上是在牺牲自由现金留来进行审慎的风险管理，比如很高的拨备覆盖率，很低的不良贷款偏离率等，但这不影响这个银行的真实创造自由现金流的能力。）

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