ROE净资产收益率是经常被人提起的一个黄金指标，用以挑选出优质公司，在市场表现来看，ROE高的公司，确实拥有很高的股价表现。那是不是可以说，ROE相同的公司具有相同的赚钱能力呢，不是的。

ROE高的优秀企业在供应链中地位一般都是很强势的，是整个供应链的核心，对上，能占客户的预收账款/合同负债，应收账款极少。对下，能占供应商的应付账款/票据/其他应付款等，预付款极少。通俗点来说，整个供应链的自由现金流都在向核心企业流动。是整个供应链的自由现金流的风暴眼。不论是茅台，片仔癀，伊利等等，这些20%以上的ROE的公司，都能做到这一点，在供应链的自由现金流流向这块，也就是在下图中的A和B，没有本质的区别。

最终决定各大企业之间的差别的，是企业内部的长短期的资产消耗自由现金流的速度。

我们看看两个例子，比如伊利股份和马应龙，

马应龙，在2020年的ROE是15%，过去的ROE一直很稳定，马应龙过去十年赚了24亿，对上，占客户的预收账款/合同负债1.83亿，应收账款还减少了2700万。对下，占用供应商的应收账款，应收票据等等，共计2.1亿，基本上不需要额外的短期支出。

再看他主要的支出在哪里，就是固定资产1个亿，和存货9000万，这两部分加起来，一共花了2个亿，最终，马应龙的24亿的利润，留存了近22亿的自由现金流现金。也就是利润中自由现金流比率达到了90%以上。

伊利股份的2020年的ROE是25%，过去的ROE也非常的高，比马应龙还强了10个点，他过去十年赚了477亿的利润，他同样是整个供应链的中心，从供应商处占用了99亿，从客户处占用了41亿，基本上做到了日常营运不愁钱，

他的主要支出在哪里呢，基建组合（固定资产+在建工程+无形资产+待摊）共计增加了242亿，存货增加了50亿，这些大头的支出，一共是292亿。超过了利润的60%，利润中的自由现金流含量极低。大部分用来支付了资产的支出。分红都只能靠各种融资来维持，比如长期借款13亿，短期借款50亿，应付债券38亿，股权融资50亿。

看似相同甚至相近的ROE，却有着不同的赚钱和存钱能力。优秀企业的竞争不在于供应链地位的竞争，而在于自身的资产效率的竞争，这个核心的要素区别，主要就在于基建组合（固定资产+在建工程+无形资产+待摊=机器厂房+新机器厂房+土地+装修）的资产的大小，基建组合和利润的比率，是常见的参考要素。

基建组合和利润的比率越低，说明产生同样的利润，需要基建组合支出的数额越小，也就是省下的钱越多。以基建组合/利润的比率<1为优秀，2019年的片仔癀，片仔癀的基建组合约4亿，同年产生的利润13.8亿，这个比率仅有0.28，非常的优秀，所以看到片仔癀的赚的钱总是以现金的形式存储起来，

1<基建组合/利润的比率<2为良好。比如格力电器，2020年的基建组合大概是288亿，利润是222亿，反馈出来，既是ROE高，也赚钱的公司，格力电器就很少融资，分红大大超过融资。

2<基建组合/利润的比率<5为及格型公司，如果企业的固定资产额度确实比较大，其中也有一些比较好的投资公司，尤其以一些重资产投入的公用事业公司为代表，上海机场2019年（固定资产+无形资产+在建工程）近206亿，利润50亿，比率为4，虽然上海机场融资也少了很多，但是分红比率较低，账上现金也很少。

基建组合/利润的比率>5，此类公司常常需要大量的资本支出，吞噬利润中的现金，常见的就是普通制造型企业，他们的固定资产数额巨大，以长城汽车为例，2020年的基建组合为371亿，利润是53亿，比率大于7，基本上没法存下现钱。只能大比例的占用供应商的钱来弥补长期支出。过去十年从供应商占款452亿。

尤其警惕突然增加的大额固定资产投入，以盐湖钾肥为例，2009年盐湖钾肥（固定资产+无形资产+在建工程）=33亿，净利润由21亿，比率为1.57，还算是良好的企业，但是从2010年开始，突然新增近200亿元的金属镁一体化项目重资产投入，使得比率突然增大到10倍以上，在后续的年份，利润根本无法覆盖和支撑金属镁一体化的折旧损失和账务负担，现金流枯竭，最终走向企业亏损，破产重整的地步。

有些特殊的公司，他的长期资本性支出，不是以固定资产为重点，而是侧重于其他长期资本性支出，比如无形资产、长期摊销、股权投资、商誉等。这些常常见于一些特殊的商业模式，比如以长期股权投资和商誉为主的，以热门股复星医药为代表，他的长期股权投资在2019年，长期股权投资和商誉为高达299亿，是2019年净利润37亿的8倍，如此大的长期支出，使得复星经常处于缺钱状态。

另外一些公司以收购和租赁为主要经营模式，比如热门股爱尔眼科，眼科医院是租来的场地，用了点装修就开张了，只有7个亿的装修和21亿的固定资产，他的主要长期支出在收购，2020年，商誉+其他非流动金融资产高达55亿，这部分加上基建组合，收购型基建组合共计有95亿的非流动资产，他2020年净利润18亿，收购型基建组合是净利润的5.2倍。爱尔眼科的支出缺口也很大，为了维持分红，补住资金缺口，一般都需要融资，2018年，增发股权融资17亿以弥补运营和分红资金缺口，2021还在融资中，爱尔眼科的自由现金流也捉襟见肘。但爱尔眼科的ROE是21%。

总的来说，基建组合/利润比越低的高ROE公司，在赚钱能力上更胜一筹

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