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本文转自和讯网期货板块，仅供参考!

摘 要

  宏观方面，各主要经济体M2增速环比有所回落，预计短期美联储不会开始缩减购债，未来首次加息的时间存在不确定性，关注未来2-3年的通胀水平。制造业PMI和BDI指数反映全球制造业依旧在扩张期，国际间贸易火热，全球经济处于修复增长阶段。

  需求方面，房地产在三条红线和集中拿地新政下，拿地积极性和节奏均受到一定影响，导致1-5月累计拿地面积低于往年平均水平，并拖累新开工面积增速，打乱建材需求节奏。中短期看，较高的施工和竣工面积表明地产存量施工依然较多，全年建材刚性需求有保障。随着国内经济加快复苏，基建逆周期调节功能减弱，预计下半年基建大概率没有太多亮点。制造业方面，虽然整体利润水平提高，但投资完成额增速较低，整体用钢需求谨慎乐观。分行业看，工程机械行业像去年四季度的高增速不容易再出现，汽车行业芯片短缺的问题将在下半年得到改善，家电行业内需随着房地产加快竣工仍然有增量，总体不宜过分悲观。

  供给方面，1-5月我国累计生铁产量约3.8亿吨，同比增长约6.7%；粗钢产量约4.7亿吨，同比增长约14.9%；钢材产量约5.8亿吨，同比增长约18.1%。目前，长短流程钢厂利润均较低，部分长流程钢厂利润已为负值，主动减产实质上已经发生。三季度属于传统钢材淡季，需求较差的情况下利润难有明显改善，等待“金九银十”的旺季表现。从国家对“碳达峰、碳中和”的态度看，下半年压减粗钢产量的目标大概率是要完成的，1-5月份粗钢较去年同期增加6000万吨以上，6月份大概率也是超产，因此即使仅实现全年产量不增的目标，平均每月至少压减1100万吨以上，若能严格执行，利好钢材价格，预期钢厂利润走阔。

  结合供需分析，在压减粗钢产量的假设下，下半年钢材的供需基本面将呈现偏紧格局。随着淡季过去，需求重新启动过程中，钢材价格将再次上涨，价格中枢上移。同时，考虑到下游的接受度和国家调控，我们认为下半年上涨速度较上半年将有所放慢。另外，在经济转型过程中，国家扶持制造业、遏制房地产的决策短期不会更改，维持全年卷强于螺的观点，逢低做多卷螺差。

  风险提示：货币边际收紧超预期、限产执行力度不及预期、高价格传导不畅通

  12021年上半年钢材价格中枢上移

  回顾2021年上半年钢材市场，春节前钢材需求大幅萎缩，钢价随之下跌；春节后，在全球通胀和压减粗钢产量预期的作用下，上海HRB400 20mm螺纹钢价格从4460元/吨涨至5270元/吨，涨幅约18%；上海Q235B 4.75mm热卷价格从4750元/吨涨至5770元/吨，涨幅约21%。

  五一假期后，在下游行业补库需求和市场情绪带动下，钢价在一周内上涨近千元，并屡创历史新高。而如此暴力的上涨给下游带来的巨大影响使得国家高层开始关注大宗商品价格，并多次在国常会及重大会议上强调要防止价格快速上涨，稳定大宗原材料价格。随着国家层面的管控，钢价在2-3周内下跌超千元，市场恐慌情绪不断扩散。

  6月后，在需求淡季和限产预期的博弈中，钢价震荡运行，上海螺纹均价5000元/吨，热卷均价5490元/吨。总体而言，上半年钢材价格中枢较去年显著上升。

  

  2 钢材需求端

  2.1全球经济处于修复增长阶段

  4月美国M2增速约18.3%，较上一月收窄6个百分点；巴西M2增速约15.6%，较上一月收窄6.5个百分点，降幅较大。英国、欧元区、日本、印度M2增速环比微降，韩国M2增速则较上一月微增。

  6月16日，美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。同时，美联储预计到2023年底将实现两次加息，利率将从0.1%升至0.6%。同时，美联储将2021年第四季度的通胀率预期调整为3.4%，2022年整体通胀指标预期回落至2.1%，2023年降至2.2%。总体来看，预计短期美联储不会开始缩减购债、未来首次加息的时间存在不确定性，仍将关注未来2-3年的通胀水平。

  5月摩根大通全球制造业PMI为56，美国为61.2，德国为64.4，中国为51，日本为53，印度为50.8，表明全球制造业虽然增速有所放缓，但依旧处于扩张状态中。

  截至6月30日，BDI指数为3383，环比5月上升30%，表明各国经济情况良好，国际间贸易火热。

  

  2.2下半年中国经济平稳发展

  6月10日，在陆家嘴(13.68 -0.58%,诊股)论坛上，央行行长易纲发表讲话，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。

  5月M2同比增长8.3%，较4月扩大0.2个百分点；5月贷款增速为12.2%，较4月收窄0.1个百分点；5月社融规模1.92万亿，较4月扩大0.6个百分点。自去年四季度我国退出宽松的货币政策后，社融增速不断下滑，结合贷款增速的下滑，表现出紧信用的特征。由于我国疫情控制最好，经济恢复较快，今年GDP增速设定在6%以上，目标较低，预计货币政策相比去年不会更加宽松。

  中国人民银行货币政策委员会在2021年第二季度例会中指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。因此，我们认为下半年中国经济保持平稳发展，货币政策以稳为主。

  

  2.3 建筑材需求

  2.3.1房地产：集中拿地打乱建材需求节奏长期难改下行趋势

  1-5月份房地产累计开发投资完成额约5.4万亿，同比增长18.3%，2019年该值约4.6万亿；其他费用投资约2万亿元，同比增长14.8%，2019年该值约1.7万亿元；建安总投资约3.4亿，同比增长21.1%，2019年该值约2.9万亿元。

  1-5月份商品房累计销售面积约6.6亿平方米，同比增长36.3%，2019年该值约5.6亿平方米；累计拿地面积约4395万平方米，同比下降7.5%，2019年该值约5169万平方米；累计新开工面积约7.4亿平方米，同比增长6.9%，2019年该值约7.9亿平方米；累计施工面积约84亿平方米，同比增长约10.1%，2019年该值约74亿平方米。

  政策上看，始终坚持“房住不炒”的定位，去年出台的三条红线和22城集中拿地政策对房地产企业的拿地积极性和拿地节奏造成一定影响，导致1-5月份拿地面积数据远低于往年同期水平。从拿地传导至新开工，我们发现新开工面积数据仅同2018年同期水平接近，累计同比增速持续下滑，因此较差的拿地和新开工面积数据表明中长期房地产步入下行通道。但是，短期来看，较高的施工面积和竣工面积，表明房地产存量施工的基数仍然较大，且正在加快完成竣工，保证了建材全年刚性需求。

  估算1-5月份地产用螺纹钢表需约0.74万吨，同比增长14.9%；估算6-12月份地产用螺纹钢表需约1.08亿吨，全年地产用钢总量约1.82亿吨，同比减少1.8%。

  

  

  截至6月23日，十大城市商品房成交面积总额约5226万平方米，同比去年增长61.7%，2019年同期约3670万平方米；30大中城市商品房成交面积总额约9513万平方米，同比去年增长51.1%，2019年同期约7958万平方米，上半年地产销售超预期的好。7-9月是房地产传统销售淡季，预计成交有所下滑，四季度观察是否有翘尾现象。

  

  2.3.2基建：下半年增速或稳重微降

  1-5月份基建（不含电力）累计投资完成额约5万亿元，同比增长11.8%，2019年该值约4.8万亿元。1-4月份铁路累计投资约1478.5亿元，同比增长4.8%，2019年该值约1562.3亿元。

  专项债方面，1-5月累计发行地方专项债1.2万亿元，同比去年减少48.1%，2019年同期约9696万亿元；其中，5月份发行专项债4524亿元，环比增加31.5%，同比减少56.1%。

  随着国内经济的加快复苏，基建逆周期调节能力减弱，就前5个月数据看，整体表现不及市场预期。一季度GDP同比增速约18.3%，为消除疫情干扰，同比2019年一季度增长14.8%，而两会政府工作报告中仅要求全年GDP增速在6%以上，因此下半年经济压力较小，对基建的刺激或有所减弱，估算基建用钢量与去年基本持平，约1.72亿吨。

  

  2.4非建筑材需求

  2021年1-4月制造业利润总额为2.2万亿元，同比2019年增长48%。1-5月份累计制造业投资约7.1万亿，同比2019年增长2.6%。虽然制造业利润增长较快，且疫情影响基本已经消除，但制造业企业可能担心疫情反复等原因，投资并未完全跟上，因此对钢材的需求并未超预期，下半年非建筑材用钢需求谨慎乐观。

  根据房地产用钢量约占全社会用钢量的三分之一进行估算，估算非建筑用钢量约4.98亿吨，同比增长25.8%。

  

   2.4.1工程机械：下半年高增速不再 跟随地产新开工变化

  2021年1-5月份挖掘机累计销量约20万台，同比增长37.7%。分机型看，1-4月份6吨以下小挖累计销量3万台，同比增长42.2%，5月单月同比增长3.5%，增速较上一月大幅收窄；6-10吨中挖销量约5.4万台，同比增长45%，5月单月同比下降1.1%。

  挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资，尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产和基建投资与挖掘机需求呈正相关关系，且挖掘机销售同比略领先基建和房地产投资变化，尤其是新开工。数据上看，挖掘机单月销量连续两个月回落，且5月增速创近一年来新低，印证房地产和基建在前5个月的疲软。

  但是，如前文所述，房地产因22城集中拿地新政影响拿地和新开工节奏，基建投资因经济复苏有所放缓，所以挖掘机销量下滑属正常现象。4-5月份是22城集中拿地的两个月，预计三季度新开工项目增多，将刺激挖掘机产销。

  

  2.4.2汽车：下半年缺芯问题或有改善全年产销保持稳定

  2021年1-5月份，我国汽车累计销量约1087.5万辆，同比去年增长36.6%，同比2019年增长5.9%；累计产量约1062.6万辆，同比增长36.4%，同比2019年增长3.8%。

  2021年1-5月份，我国汽车制造利润总额达2474.5亿元，同比增长约107.3%，同比2019年增长31.5%。1-5月份，我国汽车制造业固定资产投资完成额累计同比约-3.7%，较1-4月份下降0.7个百分点。数据上看，虽然汽车行业利润较前两年有较大好转，但并未将其转为投资进行再生产，芯片短缺或成主要原因。

  2020年底芯片进入紧张期，车企开始加大对汽车芯片的订单，据了解车载半导体生产周期约6个月，因此2021年三季度后汽车芯片不足将逐步得到好转。4月，中汽协表示，据不完全统计，一季度芯片问题对车企的影响在6-7%，二季度很大的可能继续延续短缺，上半年芯片问题影响应该在10%以内。预计全年汽车产销量将保持稳定，下半年汽车市场会抹平上半年芯片短缺的影响。因此，下半年尤其是四季度，汽车对钢材的需求将会释放。

  

  2.4.3家电：下半年不宜过分悲观

  2021年1-5月份，我国四大家电合计产量约2.48亿万台，同比增长24.4%，同比2019年增长2.9%。三大家电（洗衣机/冰箱/空调）合计出口约7090万台，同比增长24.6%，同比2019年增长8.4%。数据上看，前5个月产量和出口增速较1-4月均有所放缓，据了解国内产量增速放缓或源于家电业本身的季节性，国外出口的放缓或源于海外经济的持续复苏。

  整体来说，虽然上半年家电增速逐月下滑，但仍好于往年同期水平，下半年家电不宜过分悲观。内需方面，5月份房屋竣工面积同比增长10.1%，较上月扩大13个百分点，预计下半年房企竣工速度将会加快，对家电等配套设施的需求也会增加。外需方面，从季节性角度看下半年出口环比有所回落，关注下半年回落幅度。

  

  3 钢材供应端

  3.1 2021年1-5月份粗钢产量同比增长近15%

  2021年1-5月生铁累计产量约3.8亿吨，同比增长6.7%，较1-4月份收窄3.6个百分点；粗钢累计产量约4.7亿吨，同比增长14.9%，较1-4月份收窄2.4个百分点；钢材累计产量约5.8亿吨，同比增长18.1%，较1-4月份收窄2.8个百分点。数据上看，虽然5月份粗钢产量增速有所放缓，但考虑到去年5月份钢铁生产已不再受疫情影响，且实现了单月正增长，因此今年在唐山限产加严后，前5个月粗钢产量接近15%的增速依旧远超市场预期。

  目前1-5月粗钢产量增量约6134.9万吨，与年初“粗钢不增”的目标相差甚远。从目前的了解的情况看，不排除放弃减产目标，但是笔者认为下半年大概率还是会压减产量，以实现粗钢不增的目标。测算6月份粗钢产量约9950万吨，生铁产量约7590万吨。

  假设一：2021年粗钢产量同比2020年减少2000万吨。在该假设下，测算下半年粗钢产量约4.61亿吨，生铁约3.62亿吨。

  假设二：2021年粗钢产量同比2020年不增加。在该假设下，测算下半年粗钢产量约4.81亿吨，生铁产量约3.77亿吨。

  假设三：鉴于全年粗钢不增目标完成难度过大，适当放松减产，假设1-4月超产产量不追溯，测算下半年粗钢产量约5.34亿吨，生铁产量约4.19亿吨。

  无论是哪种假设，实施的困难都非常大，从目前的了解的信息看执行假设二的概率较大。而一旦确立具体实施办法并严格执行，就会彻底改变下半年钢铁市场的供需基本面，利好成材价格。

  

  

  3.2需求回暖叠加粗钢压减 下半年钢材利润将回升

  根据测算，6月份长流程钢厂，上海地区螺纹平均利润（延迟2周）约20元/吨，环比5月份收窄690元；热卷利润约350元/吨，环比2月份收窄595元。

  5月中旬前，受碳达峰及唐山限产钢材价格不断上涨，长流程钢厂利润也不断扩大，并于五一假期后第一周达到顶峰，螺纹钢吨钢利润最高达1480元，热卷达1800元。5月12日召开的国常会第一次点名大宗商品，要求“跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。”随后两天，钢材价格应声下跌，利润开始从高位回落，而5月19日国常会再次提及大宗商品，称“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。”发改委等多部门对钢材价格上涨过快的多次喊话，使得市场恐慌情绪日益增加，钢价跌跌不休，螺纹钢利润迅速回落至盈亏平衡附近，热卷利润也缩小了1600元。进入6月后，随着南方梅雨季节到来，钢材需求转差，而原料端供需偏紧造成钢材成本始终高居不下，利润进一步收缩。截至6月30日，上海地区螺纹钢利润约-100元/吨，热卷利润约360元/吨，在该利润水平下，预计未来钢厂主动减产将增多，产量增速或受到一定抑制。

  电炉方面，6月份上海地区平电利润约125元/吨，环比5月收窄310元；成都地区约220元/吨，环比5月收窄490元；广州地区约100元/吨，环比5月收窄480元。目前，三地区利润均处于盈亏平衡附近，根据Mysteel数据，短流程产量已连续6周下降，预计淡季短流程仍会减产。

  下半年，随着雨季结束，成材需求将逐渐好转，若出台具体的压减粗钢产量办法并能够严格执行，预计钢材利润将有所回升。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。