引言：你以为错过了之前茅台和五粮液的投资机会，下一个消费聚焦？重要事情说三遍：茶饮料、茶饮料、茶饮料！！！

近年来，伴随年轻消费群体的崛起，新式茶饮规模快速增长，从新式茶饮代表品牌用户年龄来看，90后与95后占比超6成，年轻一代成为名副其实的消费主力军，TA们注重颜值，乐于为悦己买单、追求体验感、敢于拥抱国潮等消费习惯，正在重新定义着新式茶饮消费市场。

茶起源自“神农尝百草”，至今已越数千年历史，长盛而不衰，且市场规模巨大。原因在于：1）从成分看，茶饮中具备氨基酸、咖啡因等成瘾物质，能使饮用者增加愉悦感，是决定其宽赛道+高频消费+高复购产品属性的基础。2）传统茶饮具备的丰富文化内涵与精神特质，使其适于充当社交与沟通的媒介，饮用者在聚集品茶的过程中，可完成联络感情、互通信息、洽谈贸易等目的，且无过度饮用损害身体健康的担忧。但我国茶叶多以“地名+品类”为人熟知，如西湖龙井，黄山毛峰等，不存在具有实质影响力的大型茶企，呈现“有品类无品牌”的市场格局。因此，新茶饮企业未来大概率将继续维持对茶叶原料“强调性价比、弱化品牌属性”的选择标准。

一、预计现制茶饮未来5年收入复合增长25%左右，行业集中度继续向头部品牌聚拢。根据奈雪的茶招股书，2020年现制茶饮行业收入1136亿元，2015-2020年复合增长21.90%，预计未来5年复合增长25%左右

二、星巴克的启示：
根据Brand Finance，星巴克以392.68亿美元蝉联2019年全球最有价值餐厅品牌，根据公司官网，星巴克在全球超过30个国家采购咖啡豆，拥有6个烘焙工厂，其中5个位于美国本土，1个位于荷兰阿姆斯特丹。 目前在全球83个国家经营32660家门店，2019年营收/业绩265/36亿美元，估值溢价突出，上市29年股价涨400倍，最新市值达1320亿美金。
星巴克如何成长为连锁咖啡巨头。星巴克成立于1971年，是全球领先的连锁咖啡企业。回顾其发展历史，可分为五个阶段：（1）星巴克的出现改变了美国喝咖啡的偏好；（2）1993~2000：本土快速扩张，规模效应显现；（3）2001~2008：强控制力的授权模式，大举进军海外市场；（4）2009~2019：改善供应链与门店管理，毛利率持续提升；（5）2019至今：打造啡快概念店，提升数字化运营。

三、茶饮与咖啡行业异同：
（1）产品优化驱动市场规模扩大。更加优质的饮品（包括原材料、口感等）是连锁咖啡市场和现制茶饮市场的主要驱动因素。（2）高端现制茶饮黏性和消费频次更低。2020年美国人均每天消费咖啡1.87杯，高端现制茶饮每天消费一次以上人群仅12%。咖啡消费具备功能属性，而茶饮消费场景更加休闲，其消费黏性和频次更低。（3）高端现制茶饮可以实现对产业链更高程度整合。咖啡豆生产区域集中，受生产国政策影响难以实现对产业链上游的延伸，高端现制茶饮企业可以通过自建原材料生产基地实现对全产业链控制。（4）高端现制茶饮市场集中度仍有提升空间。截至2020年9月，高端现制茶饮CR5为55%，对比2020年美国连锁咖啡市场CR2的65%，高端现制茶饮市场集中度仍有上升空间。

四、目前茶饮料的痛点： 以业务模式角度来看，新茶饮具备标准化程度高、周转快、复购率高、毛利率高等优势，但由于业务门槛较低，行业竞争激烈、格局分散、新品红利周期短暂等缺陷又限制其行业整合。

五、 对标新茶饮，重点应关注：1）不可忽视原料供应商未来凭借原料的理解，构建核心竞争力，并最终通杀市场；2）价格低廉但口感不佳的饮品，中长期内将面临被淘汰的风险，或需通过产品升级予以规避；3）行业标准化进阶至极致后，茶饮餐饮属性或将弱化，电商背书、线上配送品牌或成为未来业态的潜在模式之一；4）我们认为高端茶饮竞争格局确定性高于中端。以品牌为核心竞争优势、 以直营为发展模式的情况下，高初始投入、品牌势能、先发优势等多方 面的积累导致有新进玩家的可能性较小，高端头部化大势所趋，头部企 业市场份额将持续提升。中档价位带竞争相对激烈，品牌迭代速度较快， 竞争格局演变的不确定性较强。

六、 中国茶饮行业经历了1.0、2.0阶段，现正处于3.0阶段
茶饮行业1.0阶段（萌芽期），散户商家居多，行业参与者缺乏品牌及经营管理意识，市场发展缓慢：1990-1995年为中国茶饮行业萌芽阶段，奶茶主要通过粉末勾兑的形式制作而成，既不含茶也不含奶，营养价值极低，价格约为2元一杯。此阶段，茶饮商家多为小作坊，仅为茶饮产品的提供方，对品牌、服务、加盟、运营、管理等方面的意识薄弱。
茶饮行业2.0阶段（发展期），商家品牌意识增强，通过采用加盟模式实现快速扩张，市场发展迅速：1996-2011年，奶茶店铺数量不断增多，部分品牌对奶茶原料进行了升级，开始采用茶末或茶渣制作茶基底，并对奶茶形式进行了创新，将打发的淡奶油覆盖在纯茶产品上，形成口感独特的奶盖茶。此阶段，代表品牌包括街客、地下铁、快乐柠檬、CoCo等，与1.0阶段相比，2.0阶段的茶饮企业品牌意识更强，通过采用加盟模式，实现门店规模快速扩张，进一步提升品牌在市场的知名度及影响力。
茶饮行业3.0阶段（爆发期），茶饮行业成为投资新风口，喜茶、奈雪的茶等品牌估值超百亿元：2012年至今，茶饮行业逐渐朝精品茶饮方向迈进，主打健康概念的茶饮产品愈加受到消费者关注。商家持续注重茶饮品质提升，如采用新鲜牛奶、进口奶油代替奶精，采用高品质茶叶代替茶末等。此阶段，代表品牌包括喜茶、奈雪的茶等高端品牌，与2.0阶段相比，3.0阶段的茶饮企业更加注重传递品牌价值观，通过高颜值店面装修、健康原材料、时尚产品包装、优质茶饮口感、市场差异化营销等策略赋予品牌鲜明特色，受到大量年轻消费者关注，进而获得资本市场认可。除喜茶、奈雪的茶这类高端品牌，定位于低端市场的蜜雪冰城凭借低价策略，在低线城市发展迅速，截至2020年，蜜雪冰城旗下门店数量超过10,000家，相较喜茶、奈雪的茶旗下门店数量不足千家，蜜雪冰城是高速扩张的代表品牌。

七、 竞争格局：
高端现制茶饮连锁化率及集中度高，中低端品牌覆盖范围更广、更加下沉。截至2020年9月，我国约有34万间现制茶饮店，其中约有100个高端现制茶饮连锁品牌，合计经营约2400间门店，连锁化率为75%，前五大参与者合计市场份额达到55%。
  开店空间测算，拓店空间近1700家，高端现制茶饮的快速扩张期为2-3年。对标星巴克在一线、新一线和二线城市的门店密度为4.4/10.2/21.6万人/店，新式茶饮门店单店大概的门店密度为6.3/13/27.8万人/店。这些城市中，前5家高端现制茶饮品牌分别已开店725/473/185/184/68家，仍有1698家的拓店空间。预计高端现制茶饮的快速扩张期可以维持2-3年。

八、 个股投资建议：关注定位与效率统一，对标星巴克看茶饮龙头成长
  国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道的2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。

建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。根据 沙利文调查，目前喜茶、奈雪的茶占据茶饮消费的知名度和喜爱度前两 位，“你首先想到的茶饮品牌（无提示）”调查结果显示，全国市场范围 内喜茶以41.5%占据知名度第一，奈雪的茶以32.1%占据知名度第二

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