打开雪球的格力和美的的版面，被唐书房的话题刷屏了，格力粉和美的粉吵的不可开交。刚看了看老唐的文章，写的好多东西倒是和我不谋而合。我在2019年12月初卖出格力电器，当时股价为61（前复权）左右，现在股价53.7。当时美的集团的股价为52元，现在则为73.8元。一时涨跌或许说明不了问题，后续的分化或许还会增大。

关于美的集团，已经看好了一年半

我关于格力电器的第一篇文章，是2019年12月4日写的：

《今天清仓了格力电器，顺便分析一下格力电器》，当时我分析了为什么在2014年4月买入格力电器而在2019年12月选择卖出，当时列出的理由是：

之后连续写了几篇关于格力电器和美的集团比较的文章，大家有兴趣可以看看，不看也不要紧，因为今天我还要再说一下。

《从销售模式的角度看格力电器和美的集团的空调老大之争》

《从财报的角度分析格力电器和美的集团到底谁更优秀》

《现在买入格力电器到底是不是一笔好买卖》

《美的和格力两虎相争，究竟谁能笑到最后？结果可能让人意外》

《从格力电器谈一下热门股投资的风险》

《格力电器年报的另一种解读：从销售返利说起》

《换一个角度来看家电股的投资价值》

《格力电器可以抄底了吗？》

《美的到底比格力强在哪里》

其他文章里零零散散的也有一些表述，这里就不写了。

抄作业的风险

好多人喜欢抄机构的作业，其实我也经常抄，抄作业至少有两个好处：

一是可以排雷。散户的劣势之一就是信息渠道比较少，有雷我们也未必知道。而机构在买入时已经排过一次雷了，这使得我们踩雷的风险大大降低了。

二是便于聚焦。你从4000多家公司里寻找投资机会，一来你没有这个能力，二来也没这个精力。从机构重仓股里去寻找投资标的，范围会小很多。通常来说，机构重仓股的质地都不会太差。

但是，抄作业也有一定的风险：

一是买入成本的差价。一般我们只能通过定期报告知道机构持仓，距离他们买入已经有一段时间了，这之间就产生了成本差。还有一些通过定增进来的，定增价也是打折的，并且公告之后股价就涨了，你再买入就比他们贵了不少。

二是卖出时机的时间差。同样你只能从定期报告中知道机构减仓了，而股价可能已经跌了不少了。

买的比他们高，卖的比他们低，这样搞下来还不如直接买基金。所以抄作业我们应该扬长避短，将机构重仓股作为排雷和聚焦的手段，具体要不要买，什么时候卖，还是应该有自己的判断。

比如说很多人抄了高瓴资本的作业买了格力电器，说跟着大机构有肉吃。高瓴资本的确有辉煌的投资业绩，但人家赚钱未必代表你就一定能赚，这是我在《现在买入格力电器到底是不是一笔好买卖》里分析的高瓴资本的收益，在假定利润不增长和股价不增长的前提下，高瓴资本仍可以得到15.4%的年化回报，但散户进去可能就是亏损的：

如果我们假定未来三年格力业绩不增长，股价不涨，那么高瓴资本可以得到35.2%的股价折让带来的收益。假设杠杆融资利息可以被分红覆盖。另外格力每年的股息率按照保守的5%来计算，红利再投三年，可收益18.5%1.05*1.05*1.05/0.85，两者相加三年可收获53.7%，年化收益大约为15.4%。

外资疯狂扫货中

外资持股最多的个股是贵州茅台，持股总市值已经高达2000亿人民币，而且至今仍在增持中。第二名就是美的集团，持股市值高达840亿元。第三名是招商银行，持股市值734亿。第四名是宁德时代，持股市值692亿元。这几个股票都是中国最为优质的股票，最近一年的涨幅也都不错。

最近一个月，外资增持最多的个股就是美的集团，月增持了43亿元，第二名是隆基股份，第四名是迈瑞医疗。隆基股份我在2019年就分析过，去年也分析过几次，也是长期的持仓股，当前也有持仓。过几天写一下迈瑞医疗的分析，大家如有见解欢迎给我发信息。

美的VS格力

白色家电三巨头里，雪球里人气最旺的是格力电器，最没有存在感的是海尔智家，美的集团相对比较低调。

从营收结构上来说，格力电器的主营主要是空调，而美的集团的空调业务占比已经不足一半。一个更专业，一个更多元。

在格力电器的全盛时期，格力电器仅靠空调一个大单品就能占据白电老大的位置，利润也比美的集团高。其实不仅如此，在格力电器的全盛时期，格力通过预提大额的销售返利隐藏了不少的利润，实际的利润更是大幅高于美的集团。但2014年之后，美的集团就逐步赶上来了，两家公司的利润差距越来越小，美的集团后来居上。下图是我去年做的，按照正常销售返利估算的格力电器的调整后净利润。要知道，美的在2014年仅有105亿净利润，格力的实际净利润相当于美的的接近3倍。

但现在呢？2020年格力电器的净利润我分析了一下，基本就是实际净利润，为222亿，下降10%。同期美的集团的净利润为272亿元，同比2019年增长了12.4%。格力电器的盈利能力再也没回到2014年的巅峰时期，而美的集团却在不断创造新高。

最近生鲜电商的叮咚买菜要上市，招股说明书显示连年亏损，且有效用户数也在减少。叮咚买菜遇到的难题之一，就是在生鲜这个细分领域面临美团、拼多多这样的综合电商的竞争，这种竞争细分电商基本没有胜算，原因在于买菜对于美团和拼多多只是其中一个品类，降价竞争也可以通过其他业务补偿回来，但对叮咚买菜却是致命的。

对于空调领域的竞争也是如此。格力电器去年一年搞了好几次大降价，而美的集团都可以跟进。美的可以通过其他业务的利润增长来支撑空调领域的降价，而格力不行。

在多元化上，董小姐之前搞手机也是轰轰烈烈，还有高调进军电动汽车，最后都是铩羽而归。未来能否成功我们不得而知，毕竟董小姐也是个风云人物。只是我们现在就要断定其一定成功，我没有太多信心。

相反美的集团的多元化做的很成功。

2020年美的集团的空调业务实现了小额增长，达到了1212亿，同比格力电器从1386亿下降到1179亿，已经低于美的。不过还要看到，美的空调业务去年的毛利润率从31.75%下滑到24.16%，而格力电器仅仅从37.12%下滑到34.32%，这也表明格力电器在空调领域的竞争力仍要高于美的集团。

而另一方面，美的集团的消费电器业务收入是增长的，从1095亿增长到1139亿，而格力电器同比也是下降的。

在白色家电的三个大单品：空调、洗衣机和冰箱上，国内的消费基本都到了天花板，只有小家电还有增长空间。而美的在小家电上已经成为头部企业，这也是美的未来很大的看点之一。

小家电领域的市场容量也很巨大，我觉得未来会在美的和小米两家之间角逐，小米的智能小家电做的也很流行。

除了国内，国际化也会是一个看点。在这方面，美的集团一样走在了前面。但我们需要知道，中国市场实在是太大了，比如空调市场，中国的空调市场容量占了世界的60%以上，国外很多国家都不怎么安装空调，消费量其实并不大。所以国际化虽然是一个看点，但也不能认为有多大的体量。

再有一个就是在现有业务上进行外延，比如向工业装置、智能化等方向拓展，这方面两家公司都有涉猎，美的集团收购与内生增长并存，当前也走在了前面。

上面是两家公司基本面的比较，详细的可以看我前面列的一系列文章。今天我又回头看了看两家的经营数据，觉得之前的观点并没有需要修改的，美的集团的投资价值仍然要高于格力电器。

我们说一个公司的投资价值，除了基本面因素，还要考虑管理层。从管理层的所作所为来说，格力电器的高管变动非常频繁，董小姐很显然是说一不二的人，个性也很鲜明。在过去特定的时期，董小姐的这种性格给格力带来了辉煌的成绩，只是今天却逐步被美的赶超。格力似乎也意识到这个问题，当前更加重视线上渠道建设，也把多元化提到了更为重要的位置，在员工激励上更是下了血本。但我们要说，打江山靠几个战役，守江山还是靠持续的励精图治，这点上格力电器要转型，其实并没有我们想象的那么快。最近不断有人问我三聚环保到底怎么了，三聚环保就在转型期，其过去的发展模式被扬弃，转而以核心资产运营代替了资本运作，管理层也要有一个适应期，在这个过程中会出现很多意想不到的问题而导致种种地延期。对三聚环保如此，对格力电器也同样如此。

从估值的角度来说，格力电器的市净率为2.9倍，市盈率大约在15倍。对比一下过去几年的估值走势，格力电器的股价下跌主要因为利润下滑造成的，其估值并没有下降。下图中红色的是行业均值，蓝色的是格力电器的估值。

而美的集团的市净率为4.4倍，市盈率为19倍。下图中红色为行业均值，蓝色为美的集团的估值。可以看到，美的集团的估值回到了近三年的均值附近。

美的集团估值要高于格力电器，是市场对其未来发展空间更大的预期。

回报及风险

评估公司未来的利润增长空间是很困难的，因为未来都是优秀管理层创造出来的。从美的集团过去几年净利润的增长情况来看，净利润从2015年的109亿增长到246亿，年化增长17.7%。

不过营收从1384亿增长到2842亿，年化增长15.5%，利润增长快于营收增长。当前的销售净利润率为9.7%，未来还有提升的空间。

美的集团的净资产收益率为25%左右，过去十来年都很稳定，我认为未来继续保持应该也问题不大。而按照目前美的集团大约40%的分红比例，留存利润继续保持25%的净资产收益率，意味着每年的利润增长可以达到15%左右。

每年利润增长15%加2%左右的分红，在估值不变的情况下年化回报为17%左右，大约为5年120%，10年380%。

我看唐书房将美的集团的合理估值定为25倍，是按无风险利率的倒数来确定的。另外在自由现金流的计算上，其实里面的资本支出是用于维持业务规模而不是用于业务扩张的。如果用于业务扩张则应该扣除，这里很多人应该是搞混了，不过这种扣除方式更加保守，也无不可。

估值向来是一门艺术而不是技术，每个人都有每个人的估值标准，我觉得倒不必过于纠结。对于完全确定的利润回报，是可以这样来估值的，但能达到这种标准的我估计也只有类似长江电力这种的，贵州茅台都做不到。市场风险客观上需要一定的风险折价，所以我觉得20倍应该是比较合理可达到的，25倍短期可能可以达到，如果达到基本就是卖点了。

我觉得当前美的集团的估值算合理偏低估一点，已经进入击球区。

主要风险点主要是市场变化的风险，比如小米现在在智能小家电上已经形成了一个生态圈，未来存在对美的集团冲击的可能。说到这里大家不必反应过度，风险也是有量级的，从目前来看这个风险并不大