本文分成三个系列：

系列一：隐形冠军一只低估值现金奶牛

系列二：双箭股份财报十年

系列三：双箭股份未来展望

欢迎关注系列一：隐形冠军：一只低估值现金奶牛

上一篇我们提到两个问题：一是营收受下游需求影响并不是很大，为什么？二是公司的净利润波动为什么那么大？

下面我们来分析下公司为了应对营收的下滑，所做了一些不太明智的做法以及管理层如何过度自信，但还好这只是个“美丽的误会”

营收方面：

公司在2013年开始受整个环境的影响，需求减弱，公司连续几年营收持续下滑，特别是在2015年，营收下滑了13.41%，为了应对经济的持续低潮与公司产品过于单一，公司在2014年开始实施“打造集团化、国际化新双箭，实现转型升级”这一战略目标。对2015年经营目标：橡胶输送带产量3600万平方米、销售收入12亿。

结果2015年产量下滑，营收9.5亿，大大远低于公司提出的目标。

2015年初公司以6138万增资北京约基工业股份有限公司，取得增资后12%的股权。

在资产负债表里可以找到可供出售金额资产

当时公司对北京约基工业股份有限公司是充满信心的：

通过非公开发行股票募集资金，以收购股权和现金增资方式控股北京约基工业股份有限公司，进一步完善公司产业链，优化公司的产品结构和运营模式， 从而实现经营领域与经营业态的全面跨越。并且对2016年的经营目标作出了规划。

结果2016年远远低于其经营目标，营收只有10.7亿，橡胶输送带营收9亿，输送机械1.5亿。

当时公司完成非公开发行股票，募集资金461,904,575.47元，其中33,622.60万元用于通过增资及收购的方式取得增资后北京约基工业股份有限公司58%股份，125,678,575.47元用于补充公司营运资金。收购北京约基工业股份有限公司58%的股份，产生了1.13亿的商誉。

不过收购北京约基工业股份有限公司没多久，公司有可能意识到犯了错误，于2017年4月10日马上把这烫手的山芋进行转让以人民币3.5亿元向搏思农业转让公司所持有北京约基的全部股权，3.36亿购买然后以3.5亿出售，中间赚了点小差价，如果是以低价贱卖的话，我们有可能怀疑公司是否存在输送利益关系了，不过还好，还有小赚，没亏。为什么公司会怎么着急出售刚刚好不容易购买的股权呢？

看看利润，2016年公司营收虽然还有增长，但净利润大幅下滑49.53%。

利润大幅下滑主要来自费用的大幅增长，吞噬了利润。

而且经营质量恶化：应收款及应收款周转天数大幅增长；存货高企、存货周转率大幅下降；预付款大幅增长；经营现金流大幅下滑。

曾经要发挥所谓的协同效应、完善产生链、1+1大于2，此时的北京约基就像是一只嗜血的蝙蝠，吞噬着股东的利润及现金流。你说，当你发现了，难道你还不赶紧把它烫手的山芋出手吗？

2017年公司的净利润大幅上升，主要是出售了北京约基股权；而扣非净利润继续大幅下降，主要是成本的上涨，导致了毛利率大幅下滑，还有汇率损失。

2018年开始公司的营收、净利开始大幅增长。而净利润的增幅远高于营收的增幅，这是为什么呢？主要是由于净利率大幅提升。

净利率的提升有两方面：

一方面是公司的毛利率逐年提升 ，而毛利率的提升有两方面的原因，

一个是原材料价格保持低位。

另一方面是高端产品占比提升。

从这张图也可以看出，公司目前处于行业第一，产能第一。

第二个方面是费用上得到控制

销售费用、管理费用小幅增长。但2020年销售费用大幅减少，主要是因为会计原则将运输费列于“营业成本”，如果把运输费用还原回去，2020年的销售费用是小幅上涨，而2020年公司的毛利率就不会下滑了。

欢迎关注下一篇：双箭股份投资逻辑及未来展望

作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了三个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了



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