定量之前，先构建估值框架。

无论是pe，pb，ps，等等都是符合世界，而不是客观世界，只是结果外化的表象，搞不清楚本质驱动因子，毫无意义。

第一，影响估值的核心因素，自上而下分类。

宏观，无风险利率

中期，行业周期，行业景气度，行业成长空间，行业竞争格局，行业发展阶段。

微观，企业成长空间，企业成长速度，企业成长质量，企业成长确定性。

情绪，情绪风险偏好指标。

第二，优先级排序

企业成长速度，行业景气度，无风险利率，行业发展阶段。

情绪风险偏好，行业成长空间，企业成长空间，企业成长确定性，行业周期。

第三，估值区间与估值中枢。

影响估值中枢的核心要素，行业发展阶段，行业景气度，无风险利率，企业成长速度

估值中枢确定，影响锁定估值区间的要素，情绪风险偏好。

股票在市场波动环境下，短期估值是波动的，必须分清楚，是估值中枢的变动，还是估值中枢不变，在估值区间内变动。

所谓杀情绪或者杀估值，都不是杀估值中枢，而且估值区间内的波动。

而杀逻辑，杀业绩，才是杀估值中枢。

第四，高估值板块的分析

当下高估值板块，基本上不具备，估值中枢提升的可能，所有的上涨都是估值区间内的上升。未来有向下调整估值中枢的可能。

如果未来估值中枢没有太大的变化，那么企业成长速度，和情绪指标，将会影响估值区间上下沿波动的状态。

第五，有效估值方法

先确定估值中枢，再根据市场波动，通过逻辑定性，情绪分析，资金分析，多维度要素，确定估值区间。

投资者看到历史估值图，这个数据既包含了估值中枢上升下降，也包含了估值区间的上下沿波动，因此会非常容易被误导，用这种表象指标分析估值，只能说，是幸存者偏差，有时候对，有时候错。

第六，定量之前先定框架

大部分投资者最着急学的就是择时，不管是技术指标，做趋势择时。

还是研究估值，做价值择时。本质上都是着急定量，这也是大部分投资出现亏损的原因，即使偶尔估值做对了，也是不稳定框架下的幸存者偏差。

正确的思维是，先学习定性，如果是做趋势，一定要定性市场所有纬度的影响因子，从政策，宏观，事件，资金，情绪，再看趋势。定性清楚，什么时候是单一要素影响市场，什么时候是多要素影响市场的混沌状态。

如果做价值，先学习定性行业，再定性企业，再定性估值框架，再考虑不同阶段的估值影响要素。

例如3月份，白马股大幅下跌，是杀了估值中枢，但是有一些业绩确定的公司，在无风险利率又回到低位的时候，又有了一次估值中枢回升的状态。但是有些公司，估值中枢被杀之后，只是估值随着情绪波动回升。

因此投资者不应该简单的评判，医美，医药涨得很好，还有一些周期茅，没有涨回来。

一切的根源都是定性能力决定的。

第七，定性是科学，定量是艺术

大部分投资者都希望破解定量的奥秘，而忽略定性。之所以抄作业，就是别人说好，自己就觉得好，跌了之后责任外推。

归根到底，还是不会定性，而定性是通过系统学习，努力研究，有可能成功的。

这就是为什么机构投资者放弃了技术博弈，专注研究企业基本面。

而估值定量，不是一个准确数字，而且属于快因子，定性企业是慢因子。快因子的干扰影响很多，而且瞬息万变，短期很难跟上节奏。

因此投资者应该花大量时间研究企业基本面，再通过定性估值框架，确定估值中枢，以及一个估值区间。正所谓模糊的正确，有些投资者擅长技术或者情绪博弈，那么可以在估值区间的模糊范围，尽可能精确的抓到相对的估值低位，获得超额收益。

即使不能买在绝对低位，那么企业成长，时间，也会化解估值的压力。就是用慢因子的稳定性去弥补快因子的波动性，慢就是快，背后有深层的逻辑。

当然选择这套方法，对行业企业定性要求很严格。A股能够符合要求的公司，不到百分之五，几百家公司而已，能研究明白的几十家，能够真正做到深度定性的，个人能力也就十家左右。定性企业是慢功夫，苦功夫，需要耗费大量时间去认知企业。好坏容易判断，好到什么程度，非常难分析。

个人思考备忘录

个人投资框架，从自上而下的宏观体系，到自下而上的微观体系，成长速度非常快，根本原因，是掌握了底层思维，和方法论。拥有这样的学习框架，不管是研究宏观，还是中观，还是微观企业，或者做技术分析，都可以从事物本质出发，而不是停留在符号的世界。

正所谓知其然知其所以然，投资需要探究本质。建立正确的投资价值观，稳定的投资系统，反复验证的交易模型，是真正的康庄大道。

个人愚见，大部分核心资产今年已经不具备估值中枢提升的可能，反而这一两年有向下的几率。当下的上涨下跌都是估值区间内的波动，面对市场波动，长期投资者可以以不变以万变，持有底仓忽略短期波动是可行方案。

没有上车的投资者，也没必要害怕踏空，估值区间的波动，受短期情绪影响很大，而情绪是短期指标，没有人可以保持一直亢奋的状态，别说是一年的时间，就是按月来看，都有情绪高峰和低谷的变化。每一次投资者想追高的时候，都是荷尔蒙激素膨胀的时候。既然选择价值投资，那么就不要在情绪主导的时候，做交易决策。

还记得3.9号的文章，说过的话，极度悲观的时候，向远方多看看，不要着急。反过来，当非常亢奋，害怕踏空的时候，跳出市场的波动，看看远方，不要心急。

多关注自己研究透的标的，等待合理价格，伸手