我们对焦炭4-5月份的焦炭市场予以展望，总体认为现货还有2-3轮的提涨空间，而期现价格背离较多，高基差的修复预计以现货上涨的方式完成，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤成本推动，预计焦炭价格短期坚挺，不建议提前做空，建议观察政策变化，谨慎参与，焦煤继续以回调买入思路对待。
摘要
焦炭供应：短期产量受政策抑制，潜在产能空间较大。2021年是焦炭新产能的释放期，产能缺口将逐步弥补，甚至重新走向过剩。目前目前面临的是长期过剩与短期供应减量的矛盾。在环保限产影响下，焦炭日产从3月初的125万吨降至当前的119万吨。4月16日，生态环境部对晋中盲目上马焦化问题予以通报，在环保风声偏紧的时候，焦化厂有利润也很难大幅增产，预计短期内焦炭产量增速或低于预期。 
焦炭需求：长期需求受到抑制，旺季下游阶段性补库。唐山限产较严，后期其他区域是否限产跟进，存在不确定性，但目前钢厂利润超过1000元/吨，非河北区域的钢厂也在积极复产增产，焦炭的真实需求有阶段性的好转。3 月份钢厂过度压低了厂内库存，247家钢厂库存低于往年同期，后期将延续补库，需求将有阶段性弹性。 
焦煤成本：供应紧张持续，焦炭成本向上。今年焦炭产能释放，焦煤需求端偏稳，核心矛盾在于供应。二季度是迎接建党100周年的关键时期，4月份新疆、山西发生煤矿事故，国内焦煤供应预期收缩。进口端澳煤全面禁止，蒙煤通关又受到疫情影响，即使有其他国家进口补充，进口总量或维持低位。下游焦化厂已转为主动补库，这将放大焦煤的供需矛盾，预计焦煤驱动仍然向上，推动焦炭成本抬升。 
焦炭总结：供需边际改善，旺季阶段性反弹。短期焦炭产量已连续5周回落，虽然有长期产能过剩的可能，但限产风险未完全解除前，产量增量或低于预期。碳中和背景下，焦炭长期需求趋于下降，短期又面临复产补库，因此当时市场是短期供需好转与长期供需过剩之间的矛盾。现货第一轮提涨已落地，预计还有2-3轮的提涨空间，而期现价格背离较多，已反应了现货4轮的提涨，高基差的修复预计更多以现货上涨的方式完成，在供需驱动还在改善的情况下，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤成本推动，预计焦炭价格短期坚挺，不建议提前做空焦炭，建议观察政策变化，谨慎操作，基于焦煤供需矛盾未缓解，继续以回调买入思路对待。 
风险提示：钢铁压减产量执行超预期、新产能加速释放（下行风险）；焦炭环保限产超预期、终端需求超预期、焦煤供应短缺（上行风险）

报告正文
2021年，碳中和成为黑色市场市场的重要逻辑，在唐山环保限产严格的背景下，焦炭表现相对弱势，现货连续提降，期货一度成为黑色最弱的品种，近期焦炭现货开始提涨，期货更是走出大幅升水，市场普遍对焦炭上涨的持续性不乐观， 那么焦炭近期的供需现状怎样，后期的走势又将如何，长期看空焦炭又有哪些风险，我们结合近期市场变化，对4-5月份的焦炭走势予以分析展望： 
一、市场回顾：限产背景下供给过剩，期现走势背离
一季度以来，焦炭市场持续弱势，现货连续8轮提降，降幅800元/吨，期货大幅下跌超过900元/吨。对于焦炭的运行预期，市场也经历了从相对乐观到极度悲观的转变，究其原因，焦炭高利润下自身产能产能产量的扩张是原因之一，最关键的因素是碳中和背景下，两会期间开始的唐山严格限产，扭转了市场对于焦炭需求的预期。做空焦化利润，把焦炭作为空头配置，是市场交易者的普遍选择。
4月份以后，随着终端需求的旺季回归，叠加焦炭供应也受到了限产政策的扰动，焦炭基本面开始出现边际变化，目前焦炭现货已首轮提涨落地，而期货去大幅升水，反弹超过400元/吨，反应了现货4轮的提涨，未来焦炭的走势，关键因素有两点，一是环保政策是否会影响焦炭的产能如期投放，产量释放受限；二是下游高炉有无提产空间。这也决定了本轮焦炭的反弹高度。
二、煤焦市场分析：焦煤成本向上，焦炭供需改善

1、焦炭供应：短期产量受政策抑制，潜在产能空间较大
2020年是焦炭集中去产能的大年，2021年则是焦炭新产能的集中释放期。产能的缺口将逐步弥补，甚至重新走向过剩，原因在于碳中和、压减粗钢产量政策引导下，高炉的产能受到抑制。根据钢联4月份的统计，2021年焦炭新增产量约5900万吨，产能淘汰约2900万吨，产能净回补3000万吨，其中二季度产能新增约1300万吨。因此，单纯从生产能力角度看，焦炭的长期供应是不断增加，产能长期走向过剩的风险并未化解。
虽然潜在产能增量较多，但我们需要注意的是产能长期过剩不代表产量长期过剩，新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，若各地政策对焦化行业收紧，绿色金融下焦化行业获得信贷又较为困难，企业看不到投资回报的可 能，新产能的投放将不断延后，实际上今年的产能已有延后，从钢联年初预估的 产能净增3800万吨，到4月份变为3000万吨。产量方面，焦炭的供应调节滞后于需求变化，作为高污染行业，生产也时常受到环保政策的干扰，因此即使产能过剩，也不代表焦炭要长期亏损。
从近期焦炭的供应来看，全样本焦炭日产从3月初的125万吨降至目前的119万吨。主要是由于前期库存的过度累积，唐山、山西等地的焦化环保限产，使得焦炭出现被动减产。目前焦化全行业保有利润，焦化厂库存降低后，生产积极性较高，后期对焦炭产量可能造成影响的是山西的环保限产。
4月16日，生态环境部对晋中市盲目上马焦化项目问题予以典型通报，涉及产能未批先建，违规取水，违法排污等问题。4月17日，山西省生态环境厅表示对通报问题予以整改，这次的环保督察与2019年5月的环保督察回头看有部分相似之处，目前对产量的影响还不大，但是否会引发全省范围内的环保限产，甚至新建产能投产延期，这点不确定性，存在部分政策风险。在环保风声较为紧的时候，焦化厂有利润也很难大幅增产。其他区域焦化厂也可能存在类似问题，预计短期内焦炭产量增速或低于预期。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。