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回调就是做多机会?PVC仍有上行驱动

2021-4-15 21:34

2019年以来,线型低密度聚乙烯(LLDPE)与聚氯乙烯(PVC)价差自2000元/吨持续收窄,2020年12月中旬PVC价格短暂超过LLDPE,2021年3月中旬开始PVC价格稳定高于LLDPE。作为化工品中关联度较高且下游部分重叠的品种,走势为何分化?长周期来看,由于利润丰厚,近两年聚乙烯(PE)产能大规模投放,而受制于环保,PVC新增产能审批严格,产能增速缓慢。具体的,2015年国内PVC产能为2215万吨,2020年为2539万吨,年化产能增速仅为2.77%。与之相对的下游需求,商品房销售面积增速维持在较高水平,故PVC价格相对坚挺。近几年PP产能增速明显高于PVC,LLDPE-PVC价差收窄也就不奇怪了。

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图为PVC主力合约日线

2021年春节以来,美国寒潮肆虐,约有350万吨PVC产能被迫停工,虽然近期陆续复产,但供应仍旧偏紧,海外现货价格居高不下。事实上,海外装置开工负荷及需求变动对国内市场影响深远。作为出口大国,美国装置停车,无法正常生产,必须从其他市场采购货源交付合约,这进一步推升了海外市场价格。内外价格倒挂的情况下,国内进口亏损,出口反而景气。作为一个传统的PVC净进口国,2021年上半年我国反而转变成了净出口国。另外,3月,内蒙古在“碳中和”和能耗“双控”背景下,部分电石企业被迫降负甚至停车,电石价格大幅攀升至5000元/吨,PVC成本效应增强。

2021年,国内PVC产量明显增加,1—3月分别为197.99万吨、186.43万吨和194.23万吨,同比增速分别为9.99%、25.21%和10.21%。究其原因,疫情已经得到有效控制,西北地区自产电石企业利润丰厚,开工积极性高涨。进口方面,1—2月累计进口6.73万吨,累计同比减少2.19万吨,而出口方面,当期累计同比增加21.83万吨。当前,出口窗口已经打开,国内PVC出口势头将持续至6月。事实上,不仅粉料直接出口量增加,产成品出口量也持续好转。1—2月PVC铺地材料出口量分别为45.99万吨和35.02万吨,同比分别增加12.66万吨和13万吨,同比增幅为37.98%和59.04%。其实,2020年6月,制品出口景气周期就已开启,PVC铺地材料出口量月均同比增速在30%以上。

可以说,从2020年年中开始的PVC上涨行情的动力源于海外需求旺盛。其一,美国居民部门加杠杆买房带动了PVC制品需求。2008年次贷危机后,美国居民部门开始了长达十年的去杠杆周期,至2020年疫情前,美国家庭部门资产负债表相对健康,疫情刺激了居民对自住房的购买需求,同时由于美国政府的救助计划,居民收入并未明显下降,美国成屋销售反而明显回升。另外,美联储疫情期间的降息使得购房和按揭贷款成本大幅下降。PVC作为房地产后端品种,房地产销售回暖对PVC需求有明显的指向作用。国内PVC地板企业多数国外订单已经排到6月,一定程度上印证了海外需求的景气。

其二,国内房地产竣工面积大幅增长拉动PVC制品需求。房地产竣工面积可作为表征PVC需求的领先指标。虽然国内对房地产市场的调控更加严格,但从房地产销售回款到拿地,再到新开工,最后到竣工,有较长时滞。直接影响PVC需求的是当前的房地产竣工情况。最新数据表明,由于2020年1月基数偏低,2021年前两月房地产竣工面积同比大幅增长。追溯长周期来看,竣工面积也维持较高增速,核心原因是2018—2019年新开工面积增速较高,这一段时期的开工对应当前及接下来一段时间的竣工情况。因此,较高增速的竣工面积表明国内PVC制品需求具有较强韧性。

此外,从企业层面来看,年后下游复工带动的补库告一段落,下游对高价原料的抵触心理浓厚。同时,制品价格上涨,终端接受程度一般,制品库存有所累积,生产企业在下游高价与销售不畅的压力下,投机性备货、主动补库意愿不足,导致近期PVC价格走弱,但相对于PP、PE而言相对坚挺。整体上,短期PVC价格下行,但三、四季度具有较强的上行驱动。当终端能够逐步接受制品涨价,PVC粉料价格就能顺利向下传导,形成较为健康的利润格局。交易上,投资者可逢回调做多,或将PVC作为多头配置。

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