明明：流动性的拐点到了吗？

中新经纬客户端1月28日电 题：《明明：流动性的拐点到了吗？》

作者 明明(中信证券(600030,股吧)研究所副所长、首席固定收益研究员)

在连续两日缩量续作逆回购以及央行货币政策委员会委员马骏作出关于股市以及房地产市场泡沫的评述后，市场对央行货币政策转向收紧产生了较大的担忧。当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面：广义上，M2、信贷与社融增速的拐点大概率已经出现；狭义上，出于对房价以及资产价格的担忧，我们后续可能会面对波动性更大的资金面环境。

平抑房地产泡沫风险是货币收紧的理由。2021年年初的二手房挂牌价上升得较为明显；二手房挂牌量也受房价上涨预期影响出现了下降，更加助推了房地产价格的上涨。出于对“房住不炒”政策的坚定执行，部分城市已经出台了一些限购限贷的措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。从历史经验看，2019年4月二三线城市二手房价增速触及8%，后续信用投放即有收缩；而2020年年末一线城市二手房价同比涨幅已经达到8%，当前政策层也已经开始应对。

本轮房价为何上涨？贷款利率走低。自2019年以来，中国住房租赁价格增速持续走低，而近期疫情带来的隔离需求以及返乡需求更使得房屋租金增速难有起色，因此本轮房价的上涨并非源于房租的上涨。因此2020年“宽信用”政策带来的贷款利率下降更可能是房价上涨的主因。2020年前三季度个人住房贷款平均利率下降了26Bp，已经处于近4年来的最低值。

纵观这些年央行房地产的调控思路，以控制房地产信贷供给与房贷利率为主。考虑到当前疫情对经济生产的负向影响尚未完全消弭，如若信用快速“急转弯”可能会影响经济的持续复苏，政策层此次并未快速收紧信用投放，而是采用了控制房贷增量的方式调控房地产，新增房贷占比已经被锚定。当然，在房地产相关信贷供给有所收缩的情况下，房地产贷款利率也将会有上行的动力，从而“结构性”的调控地产相关信贷。但由少投放房贷所腾挪出的信贷缺口短期内无法完全被其他信贷需求所弥补，我们预计2021年信用投放将呈现平稳收缩的态势。

如若2021年M2增速为9%，或意味着信贷增速位于10.5%-11%区间、社融增速位于10%-10.5%区间。据《21世纪经济报道》报道，马骏预测2021年M2增速为9%是“比较合理的”。如果以“7.5-10.5%区间、9%中枢”预测，我们预测2021年信贷增速中枢或将落在10.5%；预测2021年社融正增长中枢或将落在10%。

后市展望：近期部分城市房价快速上涨已经使得央行收紧了房地产领域信贷投放，同时房贷集中度控制或将自然抬升房贷利率，配合各地房地产调控政策达成“房住不炒”的意图，这或将不可避免地带来广义流动性增速的下滑。从我们的测算看，马骏关于2021年M2增速“9%”较为合理的相关表述或对应约10%-10.5%的社融增速以及10.5%-11%的信贷增速。在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，我们预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性波动性将会上升。

综上所述，债市投资者态度或将较为谨慎，但考虑到MLF利率相较疫情发生前已经下降30Bp，国债利率也存在一定“顶部保护”，交易层面上讲后续主要需要关注央行操作与春节资金缺口之间的预期差。(中新经纬APP)

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