风险、投机和赌博

投机是指承担一定的风险并获取相应的报酬，尽管听起来很容易，但要使投机可以利用，首先必须特别定义“一定的风险”和“相应的报酬”。

“一定的风险”是说风险水平足够影响投资决策。一个投资者也许会因为一项投资产品的潜在收益并不足以弥补它的风险而放弃投资。“相应的报酬”是指投资有正的风险溢价，即期望收益率高于无风险收益率。

赌博是“为了一个不确定的结果下注”。如果把赌博的定义和投机相比较，会发现主要差别在于赌博并没有“相应的报酬”。从经济学上讲，赌博是为了享受冒险的乐趣而承担风险，而投机则指为了风险溢价而承担风险。把赌博变成投机需要有足够的风险溢价来补偿风险厌恶投资者。因此，风险厌恶和投机并不矛盾。风险溢价为零的风险投资也叫作 公平博弈 （fair game） ，比如一些赌博，风险厌恶的投资者就不会进行这样的博弈。

在某些情况下赌博看起来像是投机。比如两个投资者鲍尔和玛丽对美元与英镑的远期汇率走势进行对赌。如果一年后1英镑价值超过1.6美元，则鲍尔付给玛丽100美元；相反则玛丽付给鲍尔100美元。这个赌局只有两种结果。如果两人对两种结果出现的概率有共同的认识，而两个人认为自己都不会输，则两种结果出现的概率只能为0.5。在这种情况下，双方都把自己的行为看作投机而非赌博。

然而，更有可能的是鲍尔和玛丽对事件结果发生概率认识的不同。玛丽认为英镑汇率超过1.6美元的概率大于0.5，鲍尔认为汇率低于1.6美元的概率小于0.5，他们的主观预期并不相同。经济学家称这种现象为“异质预期”。在这种情况下，双方都把自己的行为看作投机，而非赌博。

假设以美元标价的美国短期国债和以英镑标价的英国短期国债的到期收益率相等，两者均为短期资产，既无清偿风险，也无风险溢价。但是，一个拥有英国短期国债的美国人要承担汇率风险，因为他挣得的英镑要按汇率换回美元。美国投资者参与的是投机还是赌博？

鲍尔和玛丽都应该有这样的疑问，为什么对方会投资于其认为期望收益分明为负的投资。解决异质预期问题的理想方法是让鲍尔与玛丽充分交换信息，也就是使双方明确自己已经掌握了所有的相关信息并得当地处理了这些信息。当然，为了消除异质预期而获得信息与深入沟通是有成本的，因此一定程度上异质预期的存在并非不理性。然而，当类似协议经常发生时，双方就会认识到信息不对称问题确实存在：他们或是输赢参半，意识到自己不过是在赌博，或是输的一方意识到自己一直是在欠佳的预测基础上打赌。