01 行情阶段一：年初至2020年2月3日（春节后首日）

承接2019年底稳步震荡态势，期权隐波保持在14-15%低位区间波动。直到春节前武汉开始出现零星传染性疾病“新冠”消息，市场逐步恐慌，随后假期延长、疫情发散引发节后首日指数暴跌7%+，叠加隐波大涨波指35%一线。

➤第1次重点决策：2020年1月中旬，清仓裸卖权头寸，转纯套利策略。

因隐波确实太低卖方利润微笑，叠加春节将至的原因，在没有预期到任何新冠风声的1月中旬，选择清仓全部裸卖头寸转为低风险套利模式。

因为分红点数出于谁都不可知状态，该阶段笔者的核心头寸应该是期货vs期权合成间的升贴水差回转交易。过节期间产品也一直持有升贴水套利组合，在节后首日因为指数波动还意外赚得了不少的异常升贴水波动。

➤第2次重点决策：2020年2月3日，清仓套利头寸，转为裸卖波动率策略。

疫情的恐慌导致指数节后大跌，在提前预算好波动后，笔者其实在开盘前已经决定好要快速的平仓升贴水套利组合，转为伺机大规模卖出波动率策略。

可惜的是受制于日内波动与当时IO交易流动性的问题未能快速出清套利头寸解放资金，加上恐慌下执行层面出现手软与当日指数跳跌完成后隐波从35%+下降得非常快，该决策未能大规模实现。

02 行情阶段二：2020年2月3日至2月下旬

指数一次性跳跌后，市场在高层与央行大放水呵护下快速的企稳反弹，期权隐波也是从35%+单日陡跌至21%一线。这个阶段，让人没想到在疫情继续扩散下指数可以如此快速切几无反复的反弹，其次也未料到隐波跌得卖方基本没有反应时间，虽然最好了卖波动率准备，但实际拿到手的降波利润非常的少。

03 行情阶段三：2020年2月底初至3月下旬

新冠疫情开始全球扩散引发欧美股票指数下跌，A股指数受拖累开始逐步的重启下跌。至3月中旬，美股大基金流动性危机出现指数出现崩跌，远超2008年的黑暗使得市场信心基本崩溃，即便美联储已经开始制定无限宽松措施，但全球指数依然被带入灰暗时刻。

期权隐波也再一次经历暴涨，最高隐波盘中一度摸到过50%，那时候50期权卖方基本得对标2015至暗时刻做规划。

第3次重点决策：2020年3月上旬，逐步加仓卖波动率头寸。

因为前一轮降波没有吃到大肉小有失望，加上欧美指数下跌之初，我国的新冠疫情已经进入控制节奏与A股整体估值水平远低于欧美指数。

笔者主观的认为A股在跟随情绪小跌一段后，会回归如前一轮反弹叠加震荡的逻辑，所以在25%+的波动率开始逐步的加仓了一些卖出波动率头寸。执行上也在逐步加仓过程中意识到欧美可能疫情加重的波动可能性，严格做好压力测试的同时安排“足够”的资金在意外时候再度加卖。

回头看，这个决策显然吃了亏，在3月隐波最高的时刻，我的交易回撤一度有5%。虽然再来一次，笔者可能还会这样做，但毫无疑问在卖方止损上还做得不够好。这次，当属笔者2020年度排名次烂的决策。

➤第4次重点决策：2020年3月下旬，打出最后一梭子卖方子弹。

全球央行无限宽松子弹开打，美联储疯狂印钞缓解美股流动性危机，欧美指数跌幅收敛转为震荡。隐波从最疯狂的50%一线回落到40%附近，基于最恐慌时刻已经过去的预判与隐波在历史上依然足够高的经验，选择最后一轮加仓卖出波动率头寸。

不过决策过程中，因为指数估值已经基本历史最低位有再跌全部交割为现货“装死”看多的想法。实际的加仓的负波动率头寸比最初预想的小了点，但随后对冲执行上有用到不冲正敞口只冲负敞口卖方增收技巧。

这次决策没问题，但回头看还是觉得当时的最后一次加仓有些少了，直接导致了上半年预期收益不足，进而影响了7月初冒险的最烂决策。

而且还有一点，随后阶段的行情阶段笔者作为坚定的多头，太过执着于期权中性产品要严格控制Delta多头敞口规模，没有适度的超配些正Delta拿到该有的利润。

04 行情阶段四：2020年3月底初至6月下旬

全球股指在央行无限弹药的支持下止跌反弹，随后持续上涨。50指数也是逐级抬高震荡上扬的走势，直到进入5月份，全球二次疫情担忧与真实存在的经济衰退担忧让市场进入超1个月的震荡行情。50期权隐波从40%+位置，基本随着行情反弹无反复的快速跌至20%以下，在5月震荡时段一度下行到15%左右。

值得说的是这个阶段伴随疫情倒逼的中美大国博弈加剧，特朗普引领全球反全球化与限制中国思潮，高层首提内外双循环战略导致A股内部拥抱科技与自主风气大起。题材与蓝筹走势严重剪刀差、指数走升下期权合成贴水走扩的奇异现象同时存在。

➤第5次重点决策：2020年4月下旬，清空裸卖权头寸，转为纯套利策略。

因为隐波再一次进入卖方几无利润薄风险大的区域，基本没有纠结在20%以下逐步了结了裸卖权头寸，并进入以Skew回转、升贴水差为主的中性纯套利策略时间。

05 行情阶段五：2020年6月底初至7月上旬

欧美二次疫情没有影响股市，且欧美股指不断新高下，A股的科技自主、必须消费等概念也不断刷新高点带动指数向上突破震荡高点。市场首次意识到了题材估值飞天与蓝筹估值地板的剪刀差，7月初开始银行、保险等大金融开始异动，叠加期权合成贴水大幅收敛且转升水，指数开始连续爆拉。期权隐波也受到疯狂赌涨的助推再度的拉高到最高的40%一线。

➤第6次重点决策：2020年7月3日，小幅加仓卖波动率头寸。

当隐波再度从15%一线受赌涨激发上涨到23%一线的时候，出于短期指数涨幅已经处于历史极小概率区间的基础。加上内心认为题材已经很高估，以及大金融不太可能连续第2年（2019年2月25日有1次券商集体涨停）蹦涨的侥幸心理，又小幅上了一点卖波动率头寸试图打提前量赌市场小跌修正带来的降波利润。

毫无疑问，2020整年笔者最烂最后悔的决策就是这次，太过于心存侥幸。执行上也没有尊重市场的趋势，即便是不跟随疯狂小赌暴涨，在趋势未完结下适量加部分卖波动率敞口也应当尊重趋势不卖虚购的好。就这次，太后悔、太后悔！哎，不说了！都是泪！

第7次重点决策：2020年7月6至9日，大幅加仓卖出波动率头寸。

意外的大涨再度让隐波起爆，最高又到40%附近历史极高位的隐波背景下，笔者承受此前卖波动率头寸的浮亏加大剂量新增卖波动率头寸。并基于指数处于可上可下的估值中位数，选择用买近卖远的方式拿负Gamma敞口小负Vega敞口大的组合，规避反复波动下卖方对冲损耗的同时赌隐波的回落。

06 行情阶段六：2020年7月上旬初至年底

中间虽然经历了入秋后疫情再度升级、美国大选、英国疫情变异等事件，但全球主要股指在央行的呵护下总体仍是保持震荡走高的态势，且年末基本有创新高。A股指数的表现则相对逊色，7月冲高以后核心指数基本是高位震荡。虽然银行几经过起落，到今天基本仍是年内低位，但因为白酒、消费权重抱团对蓝筹指数的呵护，而一些伪科技股下半年大跌导致300和50指数总体强于小票指数。

过程虽然不如此前2轮隐波降的干脆，但期权隐波在这个阶段基本还是震荡下跌的走势，高波必降的地心引力还是有的，至今日收盘基本维持在17%一线。

➤第8次重点决策：2020年9月中旬，开始布局银行多头头寸。

银行股在经历了7月初暴涨后，很快便跌回了类似3月全球股指最黑暗时期的位置，H股银行的跌幅更惨。我们分析原因认为是全球宏观经济衰退预期压制这类宏观周期股表现，且大国博弈下国内银行不仅不是情绪中心更有高层指导让利，以及经济崩溃下杠杆失衡与坏账风险。

到9月份，一方面是估值来到历史未曾见的位置，另方面全球疫苗开始有好声音的宏观改善预期、拜登上台呼声渐浓的博弈改善预期出席，开始控制的布局了少许H股银行头寸。

虽然银行多头经历了起落，但从我依然坚信是2021年最佳策略之一，退可守、进可攻！

➤第9次重点决策：2020年12月下旬，清空裸卖权头寸，转为纯套利策略。

隐波跌至20%以下区域、指数高位震荡、A股内部板块分歧依然严重的背景下，卖方肉少风险大的事实让笔者再次决定清仓裸卖权头寸，转为其他套利策略。最近逢可转债下跌适度的参与了一些可转债交易，同时维持正常的Skew回转、日历回转与升贴水监控与交易。

为什么只说决策？因为技巧只能锦上添花！


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。