在经济衰退恐慌情绪与政策刺激救市预期中，全球情绪近期快速摇摆，各类资产遭遇全面无差别的抛售，甚至连避险属性较强的贵金属都出现抗跌性显著削弱的情况，黄金俨然变成避险资金的“弃儿”。

  一边是黄金的“式微”，另一边则是白银呈现“雪崩式”暴跌。为何白银价格的表现总是远远不及黄金?是什么原因导致了这种现象的发生?白银是否被低估?黄金又会如何表现?

  黄金有望抗跌反弹

  北京时间3月16日凌晨，美联储不按常理出牌地紧急操作，美联储主席鲍威尔呼应了特朗普的不断喊话，急不可待地推出历史罕见的“紧急降息+量化宽松”计划，紧随其后的是包括韩国在内的近20个国家和地区宣布降息或扩大资产购买计划，另有G7在内的其他多国表态将于近期推出措施联合抗疫救市。

  然而，全球投资者“用脚投票”，并不相信“印钞机式”救市举措对全球新冠疫情的影响能产生足够的抵御能力，美东时间上周一道指创33年来最大跌幅，各类资产全面下挫，金融市场再现“黑色星期一”。

  国信期货分析师顾冯达告诉《国际金融报》记者，在面对新冠疫情、流动性陷阱和原油价格战的压力下，市场各类资产一直在巨大的波动中，避险情绪也处于不稳定的状态，美国股指“一月四熔断”，原油、白银“雪崩式”暴跌，凸显了市场在恐慌情绪和事件冲击下的巨大波动性，而由于近期全球权益类资产下跌过猛，包括贵金属在内的很多其他头寸被机构抛售以换取现金流，造成各类资产的无差别下跌，需要等到市场对系统性风险的忧虑有所减少、流动性陷阱问题缓解，黄金避险属性才能强势回归。

  顾冯达透露，“若大胆展望后市可以看到，虽然短期若金融市场流动性压力没有缓解，金价也仍有承压下行的概率，但从本轮危机中全球央行的联动来看，未来将更快进入极端的宽松环境和利率的极限，这对黄金价格构成利好，未来金价货币信用对冲的本质将再度回归。”

 白银工业属性更强

  1971年布雷顿森林体系崩溃之前，美元与黄金挂钩，黄金与美元的兑换比例固定为35美元/盎司的官价，根据市场供需关系，白银价格也被锚定在一个固定位置。

  随着布雷顿森林体系的崩溃，金银的价格开始由市场供需来决定，金银价格均大幅上涨。1970年以来，贵金属价格一共经历了两轮牛市，黄金和白银的价格中枢均有所提升。

  长期视角下，白银和黄金价格出现了分化，白银表现不及黄金。与此同时，在两轮贵金属牛市中，黄金价格的高点抬升较白银更为明显。贵金属价格自2011年牛市高点回落，黄金和白银的走势出现了严重分化。

  在近代工业革命之前的漫长历史时期，类似黄金，白银也主要是用作货币以及珠宝首饰用途，鲜有应用于其他行业。但随着人类社会工业革命的进行，尤其是人类社会进入到电气时代之后，由于白银良好的导电导热特性，白银的工业应用场景迅速扩展，其工业需求量也快速增长。

  实际上，同样作为贵金属的黄金情况却截然相反，以2019年为例，黄金投资需求(央行购金以及民间金条金币投资)占比高达37%以上，而黄金工业需求占比仅为7%左右。且近年来，黄金越来越受到全球央行以及投资者青睐，其投资需求占比仍呈上升趋势。

  广发期货发展研究中心副总经理王荆杰表示，“工业革命之后，尤其是随着电子电气工业的快速发展，白银完成了从货币属性为主导向工业属性为主导的切换，白银价格对于白银工业需求以及宏观经济的景气度变化更加敏感，这也解释了为何金银比与金铜比之间的趋同度越来越高。”

  在现有的技术条件下，全球经济高速发展的黄金时期已经过去，2009年次贷危机以后，全球经济逐渐步入低增速时代。而白银工业属性占主导地位，在低迷的全球宏观经济环境下，白银工业需求难以出现高速增长，其价格在供需两弱格局下难以走出趋势性行情。

  此外，目前白银尚未发现新的大规模工业应用场景，且作为工业原料，白银价格偏高，各行业均探索新技术，开发新材料以降低白银用量或者取代白银，白银现有的细分工业领域需求均受到一定的压制。

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