《天风总量联席|复杂的信号，混沌的年末》

        宏观：21年信用收缩会重复18年吗？本轮信用扩张的拐点已经到来。在信用扩张出现拐点的同时，债务违约也出现了延迟暴露。防风险为主的金融周期要求宏观杠杆率基本稳定，今年国内宏观杠杆率上升幅度超过25%，约等于过去5年之和，所以明年大概率要稳定杠杆率。明年的情景可能是杠杆率先下后上，最终走平或微幅上升，流动性上半年维持紧平衡，下半年在货币政策出现积极变化后逐渐偏松。

        策略：如何布局春季躁动？调整后市场不悲观，虽然信用周期进入回落阶段，但是基本面预期仍然不错，未来几个季报盈利仍然保持不错的增长。顺周期风格短期调整后，后续趋势大概率还没有结束。在顺周期风格的趋势中，春季躁动的日历效应同样可能带来科技板块的超跌反弹，重点关注有边际变化且跌幅较大的行业信创。

        固收：如何看待货币政策操作与资金面变化？对未来的整体判断，我们倾向于资金面依旧紧平衡（但略微回归中性），整个利率曲线长端以震荡为主，利率顶部可能在阶段性也有所体现。至于对短端的判断：按照目前宏观框架上有顶下有底的格局。具体到市场操作上：由于央行“精准导向”的调控基调意味着频繁的相机抉择，故简单的线性外推无法完全适用，需要按照每个月及季度的整体宏观形态和对应的具体行为来做评判。

        金工：格局信号首次生变。市场进入震荡格局，短期风险偏好的变化将成为左右市场的核心变量；展望下周，宏观事件上，12月美联储的议息会议将要来临，是否出现超预期的信息将给全球市场带来一定的不确定性，也将一定程度抑制风险偏好的提升；技术指标上所反映的风险偏好来看，周五交易量有所放大，显示风险偏好仍有下探的可能，耐心等待交易量的萎缩。仓位上建议继续调整至中等仓位。

        非银：21年保险行业会类似于17年吗？1、行业格局在发生积极变化。2、年金险的需求在提升。3、差异化服务打造+专业化队伍建设+科技赋能将有效提升人均产能，打破“增员”驱动的传统模式。4、疫情后的经济复苏，与居民收入预期的持续提升将带来保费好转。5、国务院层面明确要求了“扩面提质”，未来的监管政策有望能促进健康险、养老险的增长。地产：如何看11月的地产统计数据？销售端改善态势延续，销售均价基本持平。四大区域单月销售有所提升，累计表现中部较上月改善最为明显。竣工端继续恢复，累计竣工面积降幅有所收窄。投资端累计提升，各地区累计投资增速有所提升。

        《非银|“相互宝”用户规模开始负增长，行业格局正开始向大型保险公司倾斜》12月第一期，相互宝整体参与分摊人数为10332.16万人，环比下滑-1.74%，首次出现较大程度的环比负增长。相互宝参与分摊人数连续两期负增长，首次出现近2%的较大幅环比下滑。与之对应的是，相互宝分摊金额仍在持续上升。对比消费型重疾而言，目前相互宝的分摊金额仍处于合理水平。政策层面已有较为明显的变化，保险自媒体等非持牌机构和个人被禁止展业。业务层面，相互宝的参与规模已经在减少，其他的互联网保险业态亦面临挑战。我们判断行业的竞争格局正在改善。