铝：库存拐点难觅，铝价摇摆不定

观点小结

12月14日，SMM A00铝报价16650元/吨，较沪铝近月升水200元/吨。现货方面，市场交投积极，货源相对宽裕，中间商接货积极性不弱，买卖双方成交尚可。某大户午前以16650元/吨附近价格正常开展采购计划，据贸易商反馈，下游周一存在补货需求，接货较上周五略好，但畏高态度并未完全消除。

成本端氧化铝价格企稳回升，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为5000元/吨，利润仍然可观，刺激产能释放。

铝锭库存续降，突破新低至58.9万吨，虽然出库不及往年，但是铝水比例较高，到货减少。其中，南海地区贡献主要降幅；河南地区因为环保压力，下游限停产较多，有小幅累库。铝棒库存下滑0.24万吨至7.03万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为270、290元/吨，延续低位徘徊，市场交投表现欠佳，下游接货意愿弱，贸易商出货不畅。

操作建议及逻辑：高抛低吸。当前多空博弈加剧，铝基本面供需双强，叠加铝水比例较高，铝锭去库步伐在短暂中止后，又再度开启，低社会库存和仓单支撑铝价。然而进入12月下旬，铝材加工端利润并不理想，叠加河南环保影响，整体开工有下滑趋势，未来铝水比例或出现下降，铝锭入库边际增加，预计库存拐点在12月中下旬出现。从持仓来看，多头持仓减量明显，铝价再创新高可能性较低，建议波段操作为主，区间内高抛低吸。

风险提示：1.海外疫情恶化；2.国内铝锭大幅去库；3.挤仓风险。

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行情回顾：多空博弈之下，铝价宽幅震荡

多空博弈之下，铝价宽幅震荡

上周沪铝主力宽幅震荡运行，周跌幅1.5%，收于16105元/吨。近期多空博弈加剧，河南环保限产对下游消费造成一定影响，利空铝价，但电解铝去库在短暂“中止”之后，周四再度下滑，去化至59.6万吨，对铝价形成一定支撑。上期所仓单降至8万吨附近，临近换月，从目前近月持仓来看，挤仓情绪降低。

海外方面，LME铝价同样先跌后涨，周跌幅为0.88%，收于2024.5美元/吨。LME(0-3) cash升贴水震荡，为-15.5美元/吨。沪伦比值维持相对高位，在1.182附近，电解铝进口窗口依旧打开。

数据来源：Wind，天风期货研究所

氧化铝：北方和西南之间价格出现劈叉

进口铝土矿需求与日俱增

山西地区铝土矿受环保等因素影响，本地供应不足，价格久居高位，当地氧化铝厂的铝土矿主要来源于河南地区，需要约50元/吨的出省费。山东因港口优势，持续使用进口矿。贵州地区使用国产矿为主，部分生产线掺配进口矿。

2020年10月，中国进口铝土矿800.32万吨，同比增加23.82%，环比下滑4.34%。10月份仅有几内亚、澳大利亚和印度尼西亚三个国家的铝土矿流入中国，几内亚雨季结束，叠加出矿量有所增长，10月到中国的贸易量环比增近17%，澳大利亚及印度尼西亚的进口量环比基本持稳。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

氧化铝进口冲击影响减弱

2020年10月，中国进口氧化铝17.42万吨，环比减少50.90%，同比减少27.35%；出口0.23万吨，环比下降43.9%，同比下降45.24%。截至12月11日，氧化铝进口利润为-20元/吨，海外氧化铝流入国内的量将减少，进口冲击影响逐渐减弱。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

北方氧化铝厂亏损缩窄，盈利之路漫漫

近期北方省份和地区陆续出台采暖季限产通知，对氧化铝厂生产及运输方面做出具体要求，受环保影响氧化铝厂已减产330万吨，山西、河南地区氧化铝三网报价企稳回升，达到2323元/吨，亏损有所缩窄；而西南地区氧化铝价格却承压下行，主因区域内供应增多，当地企业为缓解压力将加大北方运输量，或对整体市场氛围造成拖累。

从行业利润来看，尽管电解铝生产利润丰厚，但是不断压低的厂库使得买方议价能力较强，北方氧化铝厂扭亏为盈之路漫漫，未来只能通过产能出清以扭转供求关系。

数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所

国内铝厂利润丰厚，供应抬升趋势不变

电解铝行业利润十分丰厚

铝价高位震荡，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为5000元/吨，利润仍然丰厚，刺激新增产能、复产产能的释放。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

云南新增产能陆续释放

新增产能方面，云铝文山自从9月13日全面投产以来，计划全年铝液产量要达到18.5万吨，截止12月8日，公司累计生产铝液18.64万吨，圆满完成全年目标任务；12月12日下午15点58分，云南神火二系列一段15万吨产能成功通电启动。高利润之下，西南地区增量持续释放，日均产量稳定抬升，预计2020年电解铝产量达到3714万吨。

数据来源：SMM，天风期货研究所

2021年新增产能预计释放150万吨产量

2021年预计有224.2万吨左右的新产能待投，预计释放产量150万吨，产量增速约4%。

数据来源：SMM，天风期货研究所

进口盈利扩大，海外货源再度流入

据海关统计，10月电解铝进口11.15万吨，环比减少35%。截至11月27号，铝锭现货进口盈利大约在888元/吨，随着进口利润扩大，海外货源再度流入，预计12月进口量会再度提高，2020年电解铝进口量超过百万吨。

数据来源：SMM，天风期货研究所

铝锭去库短暂“中止”之后再度继续

环保限产导致铝材开工率下滑

从周度开工来看，龙头企业总体开工率下滑0.7%，因河南地区环保限产政策影响。据了解，因北方天气污染，河南政府企业分规模执行限产政策，在12月7日至12月31日期间，环保绩效分级为A、B类的企业，实施限产治理，环保绩效分级为C、D级企业实施停产治理，导致板带企业开工率出现明显下滑，对铝锭需求量减少约0.8万吨/日。铝型材企业多受北方冷冬影响，中小企业建材新订单逐步下滑，且后续随着天气继续转冷仍将持续下滑。铝合金锭方面，终端汽车有所转弱，其他方面相对平稳。

数据来源：SMM，天风期货研究所

到货较少，铝锭库存再度下降

铝锭库存续降，12月14号突破新低至58.9万吨，虽然出库不及往年，但是铝水比例较高，到货减少。其中，南海地区贡献主要降幅；河南地区因为环保压力，下游限停产较多，有小幅累库。上期所仓单降至8万吨附近，临近换月，从目前近月持仓来看，挤仓情绪降低。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

铝棒加工费低位徘徊，市场交投欠佳

铝棒库存下滑0.24万吨至7.03万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为270、290元/吨，延续低位徘徊，市场交投表现欠佳，下游接货意愿弱，贸易商出货不畅。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

铝材出口降幅缩窄，全年负增长局面难改

2020年11月，中国未锻轧铝及铝材出口量为42.4万吨，同比减少6.19%，环比1.22%。1-11月，未锻轧铝及铝材累积出口量为440.39万吨，同比减少16.21%，降幅继续缩窄。目前沪伦比值上行，海外疫情迟迟未得到有效控制，预计出口订单难以恢复至前两年盛况。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

供需平衡情况

综上，2020年四季度电解铝库存拐点比我们预想中迟到出现，且库存水平不断创下新低，对铝价形成支撑。当前下游加工费走弱，加工端利润并不理想，叠加环保影响，整体开工有下滑趋势，需求边际转差；而上游氧化铝价格企稳回升，亏损稍有恢复，盈利之路漫漫，仍然难向电解铝行业分一杯羹，高利润刺激原铝新增产能继续释放，供应稳步抬升，叠加进口窗口再度打开，预计季节性库存拐点会在12月底前后显现，明年1、2月国内需求处于传统淡季，2021年Q1累库幅度或超60万吨。

关注指标：社会库存（周一、周四公布）、保税区库存（每周一公布）、新增产能投产情况（不定时公布）、棒杆加工费（每天公布）等。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所