导语：机构对明年的货币和经济状况已经预期比较充分，当前存在争议的主要是未来市场风格究竟会转向哪里，持续两年的机构抱团现象还能走多远。未来市场只有两种选择：如果指数向上突破，则基金重仓股回落；如果继续震荡，则抱团延续。

昨天的文章中，鲲鹏哥放了一张图，从大趋势上看指数的问题不大，即使不涨也只是重回震荡，而且未来大概率会突破，当前的主要问题是市场结构性分化很大，个股走势千差万别，导致很多投资者对市场的感受比较差，分化比较大主要根源在于这两年机构抱团的风格非常明显，没有机构抱团的股票大多只是阶段行情或是持续下跌。

得益于公募基金的大发展和银行、券商财富管理转型，这两年大量的资金流入了公募基金，今年公募基金的规模首次突破18万亿，单是今年1—10月份公募基金规模就增加了3万多亿，与2019年初相比，权益类基金规模增长69％，其中新成立基金规模两万多亿。这么多资金流入市场，但A股市场的好股票有限，加上部分基金经理的能力圈限制，就造成了新基金发行后继续买老基金股票的现象，这就种现象强化之后就形成了抱团取暖。

本质上龙头白马的风格是被资金推出来的，很多股票估值提升的速度比业绩提升的速度快，到目前为止，基金50（基金重仓的前50只股票）的加权市盈率已经接近70倍，是历史上第三高水平，其余两个高点分别是2007年大牛市的76倍和2015年牛市的87倍。与前两次不同的是，前两次基金50的高估值都是在全面普涨的大牛市中，而这次是在震荡向上的结构化行情中出现。

现在市场面临一个纠结的问题：机构抱团和龙头白马到底还能持续多久。鲲鹏哥认为这取决于三个方面的因素：1、明年这些公司的业绩是否能超预期，这是根本关键因素。2、公募基金的发行量是否能像今年这样继续高增长。3、指数能否向上突破，市场风险偏好是否能够提高。

第一个问题，龙头白马公司大多已经形成了比较稳定的竞争格局，所以业绩大概率是稳步增长，经济复苏的预期已经price in，所以当前价格大概率已经反应了公司价值。

第二个问题，做大专业机构是高层的定调，所以明年预计公募基金发行规模不会少，可能还会持续增长，尤其是主动管理型基金过去两年超额收益明显，已经深入人心，所以这类基金明年发展势头仍然迅猛，这点从今年的数据也可以看出。

今年三季度，主动权益类基金规模较二季度末增长了32.9％，而被动权益类基金规模较上季度末增长12.4％，这侧面反应了因主动管理型基金超额收益高而带来的增长规模进一步扩大的正循环效应。不过从海外实践看，当散户比例降低到一定水平时，主动管理型基金的超额收益会逐步消失，被动管理型基金会逐步占据上风，所以鲲鹏哥认为如果明年上半年主动管理型公募基金规模增长还如此迅猛的话，下半年超额收益会减少，被动管理型基金可能会逐步占据上风。

第三个问题，指数是否能向上拓展空间，风险偏好是否能提高，这点是决定微观层面变化的主要因素。关于抱团瓦解的讨论，过去市场已经争论过很多次，不过每次抱团股都是挖个坑后再涨，久而久之大家也都不敢说了。从过去几次白马股的下跌时间看，基本上都是指数涨的时候白马调整，指数回调或者震荡的时候白马很强，大家可以去看一看宁德时代、爱尔眼科、迈瑞医疗、泰格医药的走势，这些股票大多在11月初或者11月中旬调整过一次，而这两次都是指数往上走的时间。

如果按照鲲鹏哥对于明年对指数的预测，假如明年上证指数真的能够上冲4000点，那么白马股可能跑不过指数，因为那个时候风险偏好会提升，大家更愿意找弹性强而不是业绩稳的股票。

最后总结一下，如果指数继续震荡，还是买这些传统白马股，最简单的办法是从基金重仓的前50只股票中直接选；如果指数突破则放弃白马，选弹性更高的新经济股票，如果新能源、军工、电子。短期这两种风格会交融，长期后者占优。周期股因经济复苏和大宗商品涨价，业绩会持续复苏至明年上半年，预计一季度还会反复活跃。

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