存量社融增速年内首降！李奇霖：社融增速见顶后利率将见顶

中新经纬客户端12月10日电 央行日前公布的数据显示，11月末社会融资规模存量同比增长13.6%，增速较10月份回落0.1个百分点，也是该增速年内首次下降。对此，中国首席经济学家论坛理事李奇霖指出，市场关注的社融拐点终于出现了，社融增速“见顶”后利率也将“见顶”。

据央行统计，2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.53万亿元，同比多增1676亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少447亿元，同比多减198亿元；委托贷款减少31亿元，同比少减928亿元；信托贷款减少1387亿元，同比多减714亿元；未贴现的银行承兑汇票减少626亿元，同比多减1196亿元；企业债券净融资862亿元，同比少2468亿元；政府债券净融资4000亿元，同比多2284亿元；非金融企业境内股票融资771亿元，同比多247亿元。

“在10月出现季节性回落后，11月新增社融大幅反弹。永煤事件让市场对11月的社融并没有抱太大的期望，但最终的结果似乎比市场想象中的要强一些。”李奇霖分析称，11月政府债券净融资4000亿元，虽说比10月的政府债券净融资少了931亿，但较2019年同期多增2284亿元，对社融数据超预期起到了一些作用。

李奇霖预计，2021年社融增速可能在10%～11%之间，和2020年相比低2～3个百分点左右。加之资管新规的过渡期到期，期限匹配和净值型的要求，低评级和长久期的债券发行难度增加，再融资压力上升。金融监管对影子银行的高压也会维持，刚兑打破可能会更加常态化，这也会影响到一级市场的信用债发行。

另外，央行公布的2020年11月金融统计数据显示，11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额61.86万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点。

李奇霖认为，M2增速在10月短暂回落后，于11月回升0.2个百分点最主要的原因是，财政资金投放加快，10月财政存款增加了9000亿元，而11月减少了1857亿元。他指出，2021年要控杠杆，疫情对经济的影响小了，货币政策也要回归正常，无论是社融13.6%的增速还是M2 10.7%的增速都是不可持续的。

“社融增速的‘顶’有可能是‘圆顶’”李奇霖表示，虽然政策在挤泡沫，加强房地产调控，堵影子银行，财政调节的力度也会减弱，但市场不能低估的是顺周期的力量。无论疫苗能否有效，2021年全球经济大概率是主动补库存周期，在这一背景下，经济内生恢复的动力有可能会超预期。这也许意味着经济对信贷的边际变化也不会那么敏感，执着于过去旧的框架并不可取。如果社融增速下降对经济的冲击没那么大的话，货币政策对社融下降的容忍度也会提高。

“简单来说，就是社融下降后，如果经济基本面受到的影响没那么大，货币不会很快转松。”李奇霖进一步分析称，全球补库存的趋势，意味着制造业投资也不会弱，经济内生的融资需求是恢复的，有内生的融资需求回升的动力做底子，社融也不会因政策退出或收紧就出现明显地、大幅度地收缩。所以，社融有可能是“圆顶”。

“无论如何，这有可能导致社融的拐点向利率的拐点传导效应比想象中的要长。社融见顶后利率见顶是结果，但前提是投资者得熬过这样一个过程，而难熬的过程也会被拉长。”李奇霖如是说。(中新经纬APP)