铜价加速下跌在即

　　供需失衡+美元回归强势

　　5月以来，铜价逐步自年内高点回落，直至6月上旬跌势尚未结束。本轮商品反弹是美元回撤溢出效应、中国扶持经济措施和原油反弹效应叠加的结果，并非需求大幅回升的驱动效应。在季节性旺季过后，供应压力正在进一步加大，而电网、家电和地产需求前景并不乐观，因此铜价下行是大概率事件。短期，诸多指标显示，美元回归涨势在即，后市铜价很可能出现一波加速下跌行情。

　　供应压力将逐步加大

　　国内铜现货升水并不高。6月3日，长江有色市场铜现货升水在90—110元/吨，上海有色市场铜现货升水在40—90元/吨。按照常理，铜现货升水意味着供需平衡或者供应偏紧，那么铜价应该上涨。然而，实际情况是，铜现货升水扩大会刺激铜供应增长。历史上出现升水和铜价同涨的情况，大多数是因为大规模减产或者大量出口，但当前并不存在这种情况。

　　自4月下旬至今，全球铜库存呈现缓慢下降势头，在某种程度上对铜价产生一定的支撑。然而，统计数据显示，全球铜显性库存处于高位或者极低水平的情况下，库存的温和减增对铜价的影响很小。

　　最重要的是，在4月和5月炼厂检修之后，6月国内精铜产出加快是大概率事件。一方面，铜精矿进口增长和加工费回升，5月进口铜精矿加工费由4月的105—110美元/吨升至110—120美元/吨，铜冶炼厂利润回升，产出将加快。另一方面，尽管进口废铜依旧偏紧，但是国内废铜回收量加大，国内废铜回收对进口废铜缺口有弥补作用。此外，精铜和废铜价差扩大，废铜对精铜的替代略有恢复。

　　需求没有亮点

　　从4—5月的下游需求来看，除了空调等的季节性消费有所起色之外，电网、汽车、地产和其他基建项目在铜上的消费几乎没有太大回升。6—8月，家电等下游消费会逐渐进入淡季，因此铜的需求前景不容乐观。

　　4月中国空调产量较去年同期增长11.33%，冰箱产量由3月的-9%的负增长转为0.5%的正增长，洗衣机产量较去年同期增长2.81%。不过，1—4月空调、冰箱和洗衣机累计产量同比分别增长2.02%、-1.7%和6.24%，这暗示尽管家电对铜的需求整体回升，但力度有限。

　　市场关注的电网投资不如预期，1—4月同比降幅超过8%。电网建设项目开工时间主要集中在下半年，短期电网的铜消费大幅回升的可能性并不大，并且，铝在电网建设中对铜的替代消费增加。

　　美元回归涨势在即

　　4月以来，美国公布的经济数据大多数弱于预期，因此，美联储6月加息预期明显降温。

　　但从近期美国经济数据和国债市场表现来看，不能排除美联储在6月和9月加息的可能，只是加息力度可能较为温和而已。一方面，美联储关注的就业明显好转，美联储有理由乐观。5月美国私人部门新增就业人数较4月明显反弹，环比增加3.6万人。另一方面，美国5月核心CPI超预期，为了防止名义工资增长和劳动生产率增长失衡，美联储会提高利率。此外，希腊债务问题还在发酵，不排除避险因素引发美元上涨的可能。

　　（作者单位：宝城期货）