通过时间价值衰减获利是期权特有的盈利模式，有多种交易策略围绕这种盈利模式建立，如裸卖空期权、备兑期权等。此外，时间价值衰减速度与到期时间有关，到期时间越短，时间衰减速度越快，常见的有正向日历期权组合。然而有一类期权组合策略恰恰相反，这便是反向日历期权组合，它包括买入短期期权和卖出长期期权，在某些行情预期下，该策略可发挥独特的作用。

01 正向日历期权组合与反向日历期权组合的构建

常见的正向日历期权组合是指卖出短期期权，同时买入相同数量、相同执行价格的长期期权。而反向日历期权组合则恰恰相反，涉及买入短期期权，同时卖出相同数量、相同执行价格的长期期权。

例如，当上证50ETF期权价格为3元/份时，假设投资者卖出1手1个月后到期的、执行价格为3元/份的认购期权，得到权利金0.12元/份。同时买入1手两个月后到期的、执行价格为3元/份的认购期权，付出权利金0.17元/份，这便构成最常见的正向日历期权组合。

那么，反向日历期权组合包括买入1手1个月后到期的、执行价格为3元/份的认购期权，付出权利金0.12元/份。同时卖出1手两个月后到期的、执行价格为3元/份的认购期权，得到权利金0.17元/份。

结合以上分析，当短期期权尚未到期前，正向日历期权组合与反向日历期权组合的损益情况如下图所示。对比两个组合的损益可知，正向日历期权组合属于盘整盈利型策略，而反向日历期权组合则属于波动盈利型策略。

这两类策略的共同点在于，同时买入和卖出相同执行价格的期权，二者在价格波动上时时形成对冲，从而消除价格风险。不同点在于，正向日历期权组合有效利用了短期期权时间价值衰减大于长期期权的特性，这从概率上讲是占优的。而时间价值衰减对反向日历期权组合是不利的，表面上这是很糟糕的一种组合。