美豆成本支撑较强 逢低做多豆粕

投资逻辑

南美货源见底，美豆出口需求旺盛将维持去库格局，全球大豆供应偏紧，美豆将维持牛市格局。另外，豆粕需求强劲，豆粕呈现供需两旺格局，在进口大豆成本端抬升预期支撑下，预计豆粕中长期上涨格局未改，若南美再出点天气问题，那么上涨的弹性将加大。操作上，建议逢回调做多豆粕。

投资策略：逢低买入m2105

交易合约及方向：m2105，做多

总头寸：保证金占用40%左右

入场区间：3000-3100元/吨

止损区间：2850-2900元/吨

止盈区间：3200-3300元/吨

策略有效期：11月底

策略风险：

1、拉尼娜不及预期，产区天气改善；

2、非洲猪瘟大面积爆发，养殖需求恢复不及预期。

一、策略因素分析

1、大豆供给

USDA10月维持51.9蒲的美国新作大豆单产预估，但种植和收割面积双双下调，且降幅大于预期，导致美豆新作产量预估出现超出预期的调降。另外中国购买增加带来的美豆出口表现良好使得USDA将美新豆出口预估大幅上调，导致美豆期末库存继续调降到790万吨低位，美豆库存消费比也继续下降到6.43%创近6年的新低，也接近历史低位，在美豆偏紧的格局下，美豆价格上涨的支撑较强，而且只要南美产量出现点问题，价格向上的弹性将很大。

图1：美豆期末库存

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资料来源：USDA，金瑞期货

图2：美豆库存消费比

资料来源：USDA，金瑞期货

USDA10月预测2020/21年度巴西大豆产量将达到1.33亿吨，较2019/20年度估计的1.26亿吨增加700万吨，同比增幅5.55%。预测2020/21年度巴西大豆出口8500万吨，出口销售需求预期强劲，巴西大豆库存也降到近些年的低位。因为中国进口需求旺盛，巴西大豆价格已接8年高点，巴西农户销售意愿较强，马托格罗斯州农业经济研究院（IMEA）的数据显示，截至9月底，马托格罗索州的农户已经预售60.4%的2020/21年度大豆产量，远高于上年同期36%。照此预售速度，巴西大豆库存去化步伐迅速，货源可能再次出现匮乏。

图3：巴西大豆期末库存

资料来源：USDA，金瑞期货

目前市场预估南美大豆种植面积增加，USDA10月供需报告预测2020/21年度阿根廷大豆产量为5350万吨，较2019/20年度4900万吨，增产450万吨，同比增幅9.18%，但期末库存并未大幅上调，仍然处于较低位置。尽管市场对于南美大豆丰产预期强烈，但拉尼娜带来干燥天气让南美播种及生长仍有天气炒作的空间，巴西和阿根廷大豆仍存减产风险。

根据美国NOAA10月8日的最新报告，拉尼娜现象有高达85%的可能性会持续北半球2020-21年的冬季，且有60%的可能性会持续到春天。阿根廷国家气象局动态和统计模型显示，平均而言，2020年10月至11月至12月这一季度中，拉尼娜持续的概率为79%。通常情况下，拉尼娜使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，而拉尼娜带来的干燥天气不利于南美大豆的种植和生长。从历史数据可以发现，拉尼娜对巴西和阿根廷大豆产量有较大的影响，可能造成巴西和阿根廷大豆减产。

图4：阿根廷大豆期末库存

资料来源：USDA，金瑞期货

全球2020/21年度大豆产量预估为3.6847亿吨（8月预估为3.6974亿吨），由于美国供应减少，外国使用量增加，全球期末库存减少490万吨至8870万吨。四季度南美大豆货源紧张，美豆出口几无竞争对手，有利于美豆去库存。总之，全球大豆将继续维持去库的格局，大豆库消比仍有下行的空间，对应美豆价格上涨趋势将继续保持。

图5：美豆库消比和美豆价格

资料来源：USDA，金瑞期货

2、豆粕需求

据农业农村部监测，8月份全国生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月增长，同比增长31.3%。8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37.0%。据农业农村部对全国规模猪场全覆盖监测，8月份有2030个新建规模猪场投产，今年以来新建规模猪场投产累计已达11123个，去年空栏的规模猪场也有11844个复养。8月份新生仔猪2600万头，环比增长6.7%，比今年1月份的最低点增长59.5%。生猪产能继续恢复，补栏需求旺盛，后面存栏还将进一步释放。据农业农村部，截至目前，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平，生猪生产恢复发展取得积极成效。另外肉禽和蛋禽存栏还在高位，总体饲料需求仍将维持增长。

图6：500家生猪存栏

资料来源：天下粮仓，金瑞期货

图7：468家母猪存栏量

资料来源：天下粮仓，金瑞期货

8月饲料产量2537.6万吨，当月同比增长15.5%；当年累计饲料产量17739.7万吨，累计同比增长5.1%。生猪及蛋鸡补栏积极性较高，叠加8月仍处于水产养殖旺季，8月饲料产量整体仍呈增长态势。

图8：国家统计局饲料产量增速

资料来源：国家统计局，金瑞期货

图9：天下粮仓饲料产量分项数据

资料来源：天下粮仓，金瑞期货

总之，南美货源见底，美豆出口需求旺盛将维持去库格局，全球大豆供应偏紧，美豆将维持牛市格局。另外，豆粕需求强劲，豆粕呈现供需两旺格局，在进口大豆成本端抬升预期支撑下，预计豆粕中长期上涨格局未改，若南美再出点天气问题，那么上涨的弹性将加大。操作上，建议逢回调做多豆粕。

二、策略概述

交易合约及方向：m2105，做多

总头寸：保证金占用40%左右

入场区间：3000-3100元/吨

止损区间：2850-2900元/吨

止盈区间：3200-3300元/吨

策略有效期：11月底

三、风险因素及应对措施

1、拉尼娜不及预期，产区天气改善；

2、非洲猪瘟大面积爆发，养殖需求恢复不及预期。

应对措施：紧密跟踪相关因素变化，严格止损。

金瑞期货2队 李科文 陈涵