终端低迷延缓服装调整时间，制造龙头运营拐点渐行渐近

——《2013/5/13-2013/5/17》

本期内容提示：

 一周主要回顾：1、行业跟踪：①4 月百家服装销售额增长 1.7%，增速较去年同期大幅降低 18.6 个百分点，环比下降 8.7 个百分点，零售量同比下降4.0%。②4 月服装社零总额增长 9.5%，低于去年同期 17.3 个百分点，终端销售依然疲软。③上海家化集团董事长人选变更：本周上海家化股价下跌11.6%，主要与集团董事长人选变更有关，由大股东平安信托副总经理张礼庆接替上市公司董事长葛文耀出任家化集团董事长，该事件突显出家化与平安之间矛盾激化。周三股东大会上葛总表示将尽一切努力平息事态，平安也表态支持家化做大做强。我们认为，股东大会传递和解信号，事件得到缓和。
2、公司跟踪：①上海家化股东大会调研：考虑到本届董事会任期为2012-2015 年，预计管理团队在葛总带领下能够平稳过渡。公司作为民族日化龙头，品牌布局完善、行业地位突出，维持 13-15年 EPS 为2.06/2.76/3.60元，对应 PE 为 31.7/23.7/18.1 倍。考虑到双方矛盾尚未根本解决，集团人事变动可能引发估值中枢短期回落至 30-35 倍左右，但若事件不进一步恶化，估值有望逐步修复。上市公司运营仍处上升期，未来依靠业绩驱动仍有望延续高成长，维持买入。②罗莱家纺股东大会调研：预计 13 年秋冬订货会将根据产品生产周期订货，一次订 3 个月甚至更短，相应公司将对供应链进行优化和改造。去年底返利政策刺激下渠道库存有所增加，但中小加盟商库存水平较为良性。未来公司更加注重战略导向调整、配套方案落地、费用控制等方面，经营趋势逐步向好，维持 13-15 年 EPS 为 3.00/3.60/4.34 元，PE 为 14.2/11.8/9.8 倍，维持增持。③美邦服饰调研：终端销售不太稳定，预计中报仍有较大压力，13Q4 起业绩逐季好转趋势将较为明显。公司未来产品设计和开发将按照气温带划分，体验店模式从 14 年起在直营渠道全面实施。预计近期高管团队还会有调整，13 年人员基本到位，期待公司股权激励尽快推出，经营好转带动业绩逐步改善。④富安娜 13 秋冬订货会情况：预计整体订货额增长约 15%，其中加盟增长约 16%，直营增长约 12%。
上周纺织服装板块走势表现强于市场：上周纺织服装指数涨 2.58%，相对申万 A 指数涨 0.15%。其中，纺织制造指数涨 2.78%，相对申万 A 指跌 0.36%；服装家纺指数涨 2.37%，相对申万 A 指跌 0.05%。

 行业基础数据：①4月百家服装销售额同比增长1.7%，零售量同比下降4.0%。②4 月服装社零总额同比增长 9.5%，1-4 月累计增长 11.2%。③上周棉花、化纤价格下跌为主：国内 328 级现货上周微跌收报于 19350 元/吨，郑棉主力合约跌 0.7%报 20165 元/吨。涤纶短纤跌 0.8%报 10140 元/吨，粘胶短纤跌 1.7%报 13200 元/吨，锦纶切片涨 0.5%报 19600 元/吨。
我们的观点：终端低迷延缓品牌服装调整时间，纺织制造龙头运营拐点渐行渐近。5 月进入业绩真空期，预计短期品牌服装估值修复趋势仍将延续，但终端销售低迷可能延缓行业调整时间，预计最快三季度服装上市公司业绩才能显现好转趋势。纺织制造企业处于基本面改善进程，A 股制造龙头竞争优势突出，运营拐点有望在二季度体现，与港股制造企业相比估值有上升空间。看好中报业绩有望超预期的百隆东方、华孚色纺、鲁泰 A，增持外延仍有空间的朗姿股份、卡奴迪路，关注 5 月罗莱订货会情况。家化短期估值恐受影响，但长期仍看好其品牌与渠道优势造就的高成长性，维持买入。