纺织服装行业周报

经营拐点已现，纺织制造龙头估值修复行情有望延续

——《2013/5/27-2013/5/31》

本期内容提示：

 一周主要回顾：1、行业观点：5 月 PMI 为 50.8 环比回升 0.2，整体走势好于历史同期，显示当前经济运行基本态势稳中见升。纺织服装在原材料库存指数和购进价格指数两个指标上均高于 50，后者预示着市场预期有所改善。

 2、公司跟踪：①纺织制造行业跟踪：本周我们发出报告《纺织制造产业链深度研究之二：经营拐点渐近+竞争力突出，制造龙头期待“戴维斯双击”》，在3月出口产业链研究基础上对A股制造龙头经营改善和成长空间进行了跟踪和分析。以港股为例，申洲国际、天虹纺织等股价屡创新高，上市至今股价涨 10 倍，成为“大牛股”。A 股制造企业在竞争优势方面不输港股：龙头企业受益集中度提高，纵向一体化产业链增强风险和品质控制能力，海外制造兑现多种红利。制造龙头 13 年业绩有望反转，未来成长仍可期：(1)鲁泰A：维持 13-15 年 EPS 为 1.00/1.17/1.36 元 (考虑股本回购)，对应 PE 为9.2/7.9/6.8 倍，未来 3 年复合增长率 16%，维持增持；(2)华孚色纺：订单饱满，公司预告中报业绩增长80-110%，维持13-15年EPS至0.30/0.41/0.51元，对应 PE 为 18.1/13.2/10.6 倍，未来 3 年复合增长率 31%，公司业绩恢复弹性大，维持增持；(3)百隆东方：维持 13-15 年 EPS 至 0.58/0.71/0.86

元，对应 PE 为 16.3/13.3/11.0 倍，未来 3 年复合增长率 21%，维持增持。

②罗莱家纺订货会跟踪：13 年秋冬订货会已于近日结束，公司鼓励加盟商缩短订货周期，可根据终端销售和渠道库存情况暂订一季货品，因此此次订货会整体数据与去年不具可比性。根据我们了解，主要加盟商仍延续订购了半年货品，且与去年同期持平或略减，对于此次秋冬新品则普遍认可。

 上周纺织服装板块走势表现强于市场。上周纺织服装指数涨 2.10%，相对申万 A 指数涨 1.32%。其中，纺织制造指数涨 2.11%，相对申万 A 指涨 1.33%；服装家纺指数跌 2.09%，相对申万 A 指涨 1.3%。

 行业基础数据：①上周棉花、化纤价格涨以小幅上涨为主：328 级现货微跌收报于19336元/吨，郑棉主力合约报20120元/吨。涤纶短纤涨0.5%报10150元/吨，粘胶短纤涨 0.1%报 13210 元/吨，锦纶切片涨 1%报 19800 元/吨。

 我们的观点：经营拐点已现，纺织制造龙头估值修复行情有望延续。通过对比分析港股和 A 股纺织制造企业表现，我们认为：纺织企业具备“成长+周期”的双重属性，长期看制造龙头具持续成长性。目前纺织企业订单情况持续改善，量价齐升之下毛利率有所回升，经营拐点有望在 Q2 体现，预计估值修复行情仍将延续，高业绩恢复弹性加上估值回升，A 股龙头有望实现“戴维斯双击”。近期零售终端销售未现回暖信号，但股价对悲观预期已基本 price in，我们认为最快下跌阶段已经过去，业绩真空期内股价有望逐步企稳，进一步板块性的机会还需基本面的支持。看好运营逐步改善的制造龙头鲁泰 A、华孚色纺和百隆东方；可适当关注清库存较早的休闲行业美邦服饰和森马服饰，预计美邦 13Q4 业绩有望实现反转；长期看好上海家化品牌与渠道优势造就的高成长性，维持买入。