政策推动新能源汽车爆发式增长，未来市场空间近千亿。根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》，14-15 年省内需要完成推广目标1万辆，目前累计推广1460辆，15年推广数量将大幅提高，仅福建省未来一年动力总成项目市场容量就达4.9亿元，行业将迎来快速拓展期。从全国长期规划来看，国家《节能与新能源汽车发展规划（2011-2020年）》提出到2020年，我国新能源汽车生产能力达200万辆，累计产销量超过500万辆，中性预计对应动力总成市场4500亿。

现金收购福建万润，战略进入新能源汽车领域。纳川股份以1.6亿元持有福建万润51%的股权，标的公司主营新能源汽车动力总成，现有规模处于行业第三、四位，市占率2.4%。公司从客车动力总成入手，与当地9家公交和客车公司签订合作关系，中性预计15年将覆盖福建省80%公交车市场，并向江西、浙江、广东和江苏等地区辐射。中性预计下福建万润15-17年收入规模为3.8亿元/4.0亿元/5.4亿元，复合增速为 20%；我们预计15-17年净利润为0.32亿元/0.48亿元/0.72亿元，复合增速达50%。此外，公司拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长)增发5280万股，锁定期3年，彰显对公司未来业绩发展的信心。

未来实现产业链稳步延伸，打造行业龙头企业。公司立足于动力总成系统，全面覆盖福建省新能源客车市场，计划拓展江西、浙江、广东等6省的公交客户，并逐步走向全国市场。中性预测下2020年公司有望覆盖新能源客车达9千辆，收入规模达13.5亿元，年复合增速为40%，对应净利润2.02亿元，年复合增速为39.7%。长期发展来看，公司在完成客车总成、乘用车总成和专用车盘底总成后，将完善新能源汽车产业链，可申请建设低速电动车厂、收购客车公司等方面发展，下游可涉及整车生产、租赁及运营维护，车联网等产业链，实现行业产业链的全面介入。

管材新产品逐步放量，PPP模式及海外市场将成业绩增长新亮点。随着原油价格下滑，公司克拉管原材料聚乙烯由12000元/吨降低到9500元/吨，原材料平均采购价下滑20%，中性预计下15年产品毛利率提升11%至55%。叠加公司新产品开始放量，中性估计钢骨架管15年订单量近1亿元，排水管在手订单5-6千万，玻璃钢管2-3千万。近期公司与北京万邦达签署战略协议，纳川凭借排水管道优势和销售网点参与PPP模式，有望承接万邦达在芜湖和内蒙污水处理项目，我们预计将带来管道需求8亿元。此外在国内经济下滑的大环境下，公司15将紧跟国家一带一路发展战略，布局海外市场。主要关注东南亚、东亚和中东地区，预计泰国、菲律宾、马来西亚和缅甸等国家今年会有较大突破。

盈利预测与估值。我们认为15年公司管材业务有望迎来拐点：1）PPP模式拓展新需求2）新型管道放量3）海外市场开拓。公司转型新能源汽车领，订单充裕稳步放量，我们维持15-17年EPS 0.25/0.35/0.46，（若考虑增发摊薄，摊薄后15-17年EPS0.23/0.33/0.41），对应PE为41/29/23X。