投资者的基础收益来源是：净资产增厚+分红再投资。

投资者的超额收益来源是：估值波动。

一家公司成立之初，股东给公司注入资本，于是公司有了“净资产”。之后，公司用它的净资产，为股东赚钱。赚来的钱叫净利润，净利润要么留存在公司，要么分给股东。

公司的净利润只有两个去处

1、留存在公司：体现为净资产增厚；

2、分给股东：体现为现金分红。

在一个公司持续进行现金分红的前提下，无论估值向上波动还是向下波动，都能为投资者带来超额收益：

估值向上波动，会在“净资产增厚”的层面带来超额收益；

估值向下波动，会在“分红再投资”的层面带来超额收益。

估值向上波动所带来的超额收益，是所有投资者都能理解的内容，而估值向下波动所带来的超额收益，是很多投资者没有意识到的一点。而这一点，才真正是价值投资最核心的关键。

现金分红的本质是什么？现金分红的本质，就是以1倍市净率，清算掉公司的一部分资产。公司当前的估值越低，这种清算行为，对投资者就越有利。为什么这样说？既然现金分红这个行为本身，不受市场估值的影响，那为什么当前估值越低，现金分红对投资者越有利呢？

答案很简单：价格波动的随机性导致估值扭曲，而不受市场价格影响的现金分红，使得估值不会极端扭曲。现金分红的存在，会让多空双方投资者的分歧，在某个临界点上彻底消失，转而形成一种绝对共识。

如果下次再有人问：就算你买的股票足够低估，但如果它就是一直跌一直跌，你又有什么办法呢？

你可以意味深长地望着他的眼睛告诉他：别做梦了，哪有这么好的事？

注：美股最近这些年流行“找银行借钱回购自家公司的股票，然后再注销”，这种行为导致公司的净资产在会计层面失真，极端情况下会导致一家公司的净资产变成负值，但公司的净资产并不是真的没了，只是会计上的一个bug，这个bug在会计层面可能永远得不到修复，但是当企业被并购或被清算时，就能看出企业的净资产仍然是真实存在的。对于美股的投资者来说，这种现象的存在会增加投资的复杂度，但不会改变投资的本质。目前A股和港股的投资者并不面临这种问题。

资水

跟微光老师探讨:
静态估值并不困难，但这是市场共识，定价权又在机构手里，普通投资者按静态估值难以取得超额收益。

企业的经营是变化的，这个变化又是极其难以把控的。我认为价值投资的真谛，在于说清楚未来的变化，或者叫“预期差”。市场共识认为某企业年底挣1块，我偏偏认为它能挣到1块5，预期差一旦实现，就是利润的来源。当然，做到这点并不容易，需要超乎常人的哲学观、对行业的理解力和求知能力。吾生有涯，求知不殆。

flushz

难得有老师说到价投的，手工点赞先

看了微光老师和资水老师写的，价投的基础原理说的挺清楚。

但是价投知易行难，原理很好懂，执行起来却很难，无外乎3点。

1、净资产不是现金，是生产资料，对于普通人，评估其价值很难。
2、附加在净资产之上的生产者的价值是隐性的，但却是更重要的，评估其价值更难。
3、过去的价值只是可供参考的数据，买入/持有/卖出的依据却是未来的价值，而未来的价值需要结合1&2来预估，就难上加难了。

春满旧山河

股价=业绩*估值
估值由市场说了算，业绩是其影响因素之一。
难度在于对业绩（确定性和成长性）的预判。
成长性就是业绩线的斜率，估值线是波动的。
1、稳定赢利没有成长性的公司业绩线是一根近似的水平线，乘以波动的估值线，它的股价走势也是波动的。
2、业绩稳定增长的成长性公司业绩线是一根向上的斜线，乘以波动的估值线，它的股价走势是振荡向上。
3、业绩波动的周期性公司，业绩线是波动的，乘以波动的估值线，它的股价走势是更大的波动。

苍山寒石

大致是夹头的理论基础。对文中“价格的波动是随机的”这句，持保留意见。当年也是认识到这句话不一定正确，从而跳出了夹头的圈子。

凡果必有因，没有无缘无故的上涨，也没有无缘无故的下跌，价格的扭曲及扭曲程度，是有迹可循的，只是大部分自诩为夹头的被随机理论蒙蔽，对这个方向的探究天生排斥而已。

zqiao_swpu

按此逻辑推理一下：1倍PB以下，分红再投资带来超额收益；1倍PB以上，分红再投资带来价值损毁。

JavaCrab

所谓向下波动的超额收益，就是分红再投资产生的股票数量的增加，投资者的账面市值=股票数量*股票价格，也就是任意一个因子的增长都会带来账面市值的增加。但是如果估值下降的幅度大，股息率带来的补偿可能也不足以弥补亏损，归根到底还是业绩为王。

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