节前央行“长短结合”加强逆回购

季末节前，央行通过加强“7+14”逆回购操作搭配，明显加大公开市场操作力度。9月29日，央行开展1000亿元14天期逆回购操作，利率2.35%，与上次持平。在分析人士看来，接连展开逆回购操作，央行主要考虑到跨季度和长假因素导致的资金需求增加，一方面是满足银行体系近阶段的新增资金需求，另一方面也展示了维护流动性合理充裕的意愿。

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“7+14”搭配操作

据央行官网显示，9月29日，为维护季末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，期限14天，利率2.35%，与上次持平。当日，因有2000亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼1000亿元。

值得一提的是，9月以来，央行密集开展公开市场操作。除了9月15日外，央行在其余工作日均开展了逆回购操作。操作方式上，除了常规的7天逆回购操作外，央行自9月18日还开启了14天逆回购，连续9个工作日连续开展14天期逆回购操作金额累计达7200亿元，操作利率均维持在2.35％水平。

从操作特点来看，9月前半月央行主要采取的是“量增价稳、小步快走”的方式，通过多频次的逆回购方式向市场净投放流动性，且保持利率稳定。而在后半月，央行明显加大了14天期流动性投放力度。

除了14天逆回购加强外，央行也经过增量续作MLF（中期借贷便利）弥补了中长期流动性。9月15日，央行等价超量续作 6000亿元MLF，向市场实现净投放2300亿元资金。

“在经历了上半年货币宽松和三季度的货币边际收紧后，央行近期重新加强了逆回购和MLF等公开市场操作力度。从操作规模和频率看，央行力求通过及时的逆回购操作使得DR007（银行间质押式回购7天期利率）在7天逆回购利率上下波动。”苏宁金融研究院高级研究员陶金称，近期DR014（银行间质押式回购14天期利率）持续上行，央行连续开展14天逆回购操作，主要是考虑到跨季度和长假因素导致的资金需求增加，一方面是满足银行体系近阶段的新增资金需求，另一方面也展示了维护流动性合理充裕的意愿。

“近期央行经过‘7+14’的逆回购操作搭配，明显加大了公开市场操作力度，旨在引导资金面平稳跨季。”东方金诚首席微观分析师王青同样认为，当前，季末及长假时点临近，资金面动摇显著加大，这主要是受银行季末查核、节前取现需求添加、利率债发行节奏改变以及季末财政支出添加等多重因素影响，央行9月逆回购操作特点，契合季节性规律。

光大银行金融市场部分析师周茂华称，9月下旬以来，14天期与隔夜市场利差大幅走阔，显示出市场跨季资金偏紧，机构惜拆。从央行操作节奏、净投放量与市场利率波动看，央行通过多种工具、灵活操作，主要是为确保市场流动性合理充裕。

市场资金维持低位

多个工作日加强逆回购操作后，市场资金紧张局面有所缓解。北京商报记者注意到，9月28日，隔夜Shibor下跌8.3个基点至0.602%，创下历史新低。不过至9月29日，该品种利率上涨31.1个基点至0.913%，价格仍维持在低位水平。

“近期市场资金面短期存在波动，但整体市场利率处于历史较低位置，市场流动性保持适度宽松。”周茂华认为，市场流动性及央行政策曲线主要还是受国内宏观经济形势影响，目前国内疫情受控，政策组合拳及时有效，国内经济稳步复苏，但需要看到国内经济复苏不平衡，部分行业尚未摆脱疫情影响；国内经济仍面临严峻复杂的外围形势，国内仍需要适度货币金融环境支持，稳定市场主体预期。

“但长时间过度宽松货币政策容易滋生金融乱象、局部系统性金融风险等，国内政策保持总量适度情况下，更强调精准滴灌，引导有限金融资源流向战略新兴产业与三农、小微民营及制造业领域，激发微观主体活力。”周茂华进一步指出。

资金表现上，9月流动性较8月呈现略宽松的态势。针对后市走向，陶金预测，通过央行的操作看，未来流动性可能会保持这样的略宽松状态，不必担心会明显收紧。

“后续，央行仍然会通过公开市场操作，将银行间短期融资利率控制在逆回购利率附近，不会过分放松和收紧。在保持流动性合理充裕的情况下，更加注重对资金进入实体经济的引导，结构性政策会更加得到重视。”陶金称。

四季度LPR降不降？

针对市场关注的后续货币政策走向，9月28日召开的央行货币政策委员会2020年第三季度例会表态，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

其中包括：有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。

同时明确，将着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降，引导金融机构加大对实体经济的支持力度，补短板、锻长板，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

“管理层多次释放促进实际利率水平明显降低，央行将主要通过改革办法释放贷款利率降低潜力。该会议延续降低实体经济融资成本，预计四季度央行仍可能引导LPR（贷款市场报价利率）进一步下调5-10个基点。”周茂华告诉北京商报记者，一方面，国内工业部门整体仍在降价，中小微、民营企业，制造业行业整体仍面临一定压力，引导贷款利率下行有助于激发微观主体活力、保市场主体、稳定就业，推动需求与供给形成良好互动；此外，商业银行LPR报价利率中点差有90个基点，空间较大。

与此同时，央行也更加重视保增长与防风险平衡。周茂华预计，未来五年期LPR保持稳定，主要是稳定楼市预期。

不过，陶金认为，由于工业部门复苏速度持续向好，当前经济复苏的结构性问题反而显得更加明显，限额以下消费和线下服务业仍然在缓慢修复的路上。由此来看，面对结构性问题，总量政策和LPR等代表总量利率水平调降的必要性仍然较小，预计近期LPR下降的概率仍然较小。而三季度央行货币政策例会也更加强调了结构性货币政策的继续推行，央行仍然会坚决严控资金流向，将资金引导到实体经济。

北京商报记者 岳品瑜 刘四红