节前，最后3个交易日，持币还是持股，A股会如何抉择！

上周9月21日到9月25日，上证指数持续下挫，周五9月25日两市成交额更是降至5692亿元的地量水平，投资者交投意愿明显下降。

这个周末，国内外也有不少大事发生，国内放宽外资进入，蚂蚁战配基金已有2只售罄，周五晚间美股大涨，中芯国际遭美国限制传闻又起，各类消息将如何影响A股。

在国庆和中秋双节前最后的3个交易日，多头会否提前“偷袭”布局四季度，究竟是该持币还是持股过节，我们来看看券商们最后的研判。

周末影响A股十大消息

1、传遭美国封杀，中芯国际再度回应

中国芯片制造龙头企业，中芯国际有引发关注。

近日，有媒体网络问询或者转发着一份疑似由美国商务部工业与安全局（Bureau of Industry and Security）签发的文件，根据该文件内容显示，针对中芯国际及其子公司和合资公司出口的某些产品，将受到出口管制。

9月28日，中芯国际公告，截至本公告披露日，本公司并未收到此类官方消息。本公司重申，中芯国际只为民用和商用的终端用户提供产品及服务。本公司和中国 军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。

2、三部委正式发文：外资准入门槛降低

为进一步推动对外开放，证监会等三部委发布《QFII、RQFII办法》及配套规则，QFII、RQFII可以投私募基金，同时也可以委托境内私募管理人提供投资建议服务。将进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场。《QFII、RQFII办法》及配套规则自2020年11月1日起施行。

3、两只蚂蚁战配基金售罄

9月25日，5只可参与蚂蚁集团战略配售的基金正式开卖，首日虽然前1小时即卖出102亿，但全天仅有1只卖完120亿额度，截至周六又有1只战配基金120亿额度售罄。

4、562家公司三季报预告率先出炉！有公司盈利增幅超百倍！

东方财富Choice数据显示，截止至9月23日，共有562家上市公司发布2020年度三季报业绩预告。其中，业绩预喜(包括预增、略增、续盈、扭亏、减亏)的公司有229家；业绩预悲(包括略减、首亏、预减、续亏、增亏)的公司有230家；另有103家上市公司业绩存在不确定性。

5、深莞深度融合发展示范区浮出水面，东莞9个镇"扩入"深圳

9月25日，东莞市委十四届十一次全会审议通过的《关于进一步完善区域协调发展格局 推动南部各镇加快高质量发展的意见》提出，力争到2025年，南部各镇高水平对接和融入深圳中国特色社会主义先行示范区建设，经济质量、城市品质和社会治理明显高于全市平均水平，成为深莞深度融合发展的样板和引领全市高质量发展的高地，建设深莞深度融合发展先锋、制造业高质量发展示范、城市品质提升标杆、共建共治共享典范。

东莞南部9镇包括虎门、长安、大岭山、大朗、黄江、樟木头、凤岗、塘厦、清溪。

6、证监会核查国联、国金是否存内幕交易

国联证券、国金证券在披露重组公告前，两公司股票涨停，引发市场关注，质疑两家公司是否涉嫌信披违规及存在内幕交易。

证监会新闻发言人常德鹏25日表示，证监会已启动对两公司的核查，根据相关规定，要求公司自查、提交内幕信息知情人名单，并启动核查。如核查发现违法违规行为，证监会将依法及时查处，坚决落实“零容忍”要求。

7、新三板精选层又迎新股：证监会核准2家发行

在7月27日正式开板暨首批企业晋级新三板精选层后，证监会又核准2家挂牌公司发行。

证监会9月27日发布，按法定程序核准了以下全国股转系统挂牌公司向不特定合格投资者公开发行股票的申请：山东数字人科技股份有限公司、湖南德众汽车销售服务股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与全国股转公司协商确定发行日程，并陆续刊登公开发行文件。

8、外围偏暖：美股周五大涨，纳指大涨超2%

美国周五（北京时间周五晚间），美股三大指数收涨，道指涨逾350点，纳指涨超2%，大涨2.26%；标普500指数涨幅为1.60%。

大型科技股表现强势，苹果涨3.75%，特斯拉涨超5%，微软涨超2%。波音涨近7%，领跑道指成分股。

9、最后3天4只新股发售

节前最后3个交易日，将有4只新股发行，其中沪市主板有1只，中小板有1只，创业板有1只，科创板有1只。

9月29日（周二）发行的是泛亚微透、熊猫乳品、东鹏控股；9月30日（周三）发行的是北元集团。

10、最后3天690.03亿市值限售股解禁，环比下降28.43%

数据显示，9月28日-9月30日共有52家公司限售股陆续解禁，合计解禁量26.31亿股，按9月25日收盘价计算，解禁市值为690.03亿元。

从解禁市值来看，解禁市值居前三位的是：传音控股（273亿元）、亚士创能（86.94亿元）、航发动力（61.77亿元）。

从解禁占比来看，解禁占比居前三位的是：国芳集团（75.08%）、天目湖（75%）、亚士创能（64.59%）。

券商最新研判

一、中信证券：9月底是情绪的低点，四季度是慢涨的起点

中信证券策略表示，外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识；四季度的多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式：9月下旬是市场情绪的低点，也是四季度行情的起点。

首先，外围风险短期释放已比较充分。欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低；短期的美元走强缺乏中长期的基础。美股的结构性风险释放接近尾声，对A股情绪扰动趋弱；预计美国总统竞选第一轮辩论的焦点集中于内部议题，中美分歧的高峰已过，并将迎来缓和期。

其次，流动性的预期将从短期紊乱走向宽松共识。潜在大规模IPO的资金分流对全市场影响有限，新发基金配合可提前熨平波动；地产融资风险担忧的背后，体现的是信用更注重定向引导，并非总量收紧；监管持续降温游资炒作下，各类资金对绩优价值板块的共识将重新凝聚。

最后，四季度A股的多重利好将逐步落定。疫苗最快有望在四季度面世，增强市场对于全球经济中长期修复的信心；三、四季度的国内经济数据和A股业绩则有望持续超预期；科创50ETF、创新未来基金申购火爆的背后，待入场资金规模依然庞大；QFII和RQFII新规落地，外资配置A股的灵活性和积极性都将增强。

配置上，建议强化对顺周期和高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。同时，布局可能受益于“十四五”规划的主线。

二、国君策略：当前赔率和胜率很宝贵 建议持股过节

国泰君安策略今日中午发布研报表示，A股维持在3100-3500点震荡格局，市场再次接近下沿，不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率，珍惜每次回调机会，建议持股过节。

国君策略称，一方面是欧美的复苏预期再次下调带来的冲击，另一方面是打新破发带来的打新基金撤出的预期影响，我们与市场交流下来，恐慌情绪较大。但是，不要让恐慌情绪遮蔽当前的胜率和赔率机会，风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会。盈利上行趋势已基本确立， 核心在于居民部门和企业部门修复的承接。总结来看，盈利上行支持震荡上行格局，期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击，应当珍惜震荡之中的每次回调机会，布局十月金秋。

国君策略认为，本轮海外市场的调整，实际上是确认了在全球范围内由无风险利率下行推动的流动性扩张的行情告一段落。在中国决策层7月中下旬的前瞻指引后，中国A股已预先调整政策的宽松预期，海外市场的调整对A股而言影响已较为有限。下一阶段投资逻辑的重点在于从无风险利率下行转向盈利修复与风险偏好企稳。

三、海通证券：丹枫迎秋，市场也将用红色上涨来迎接这个秋天

核心结论：①历史上剔除单边熊市，市场通常每年有两次10%以上行情。最近2个多月市场类似06年5-8月，牛市3浪上涨过程中的横盘休整。②结构上现在类似14年底，风格正在再平衡中，但幅度预计不及14年底，因为产业结构与投资者结构已变。③这次是转型升级牛，科技和消费升级是中长期趋势，中短期经济复苏带来顺周期轮涨，从早周期向后周期演变，尤其重视券商。

九月份以来市场成交很低迷，投资者观望氛围浓厚。展望四季度，我们还是较为乐观。秋天已经来了，枫叶也将泛红，所谓丹枫迎秋，我们认为市场也将用红色上涨来迎接这个秋天。

四、广发证券：青黄不接，估值降维深化

A股金融供给侧慢牛未结束，但全球股市均处于“青黄不接”阶段。

全面通胀或民粹主义失控的“硬约束”未出现，全球央行背书金融资产价格的模式仍将持续。当前全球股市的问题是“青黄不接”。较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升，盈利则是弱修复，当中衔接不上。

同是“青黄不接”，A股主要矛盾在分母端，而欧美主要在分子端。

欧美市场主要由于疫情反复带来盈利预期下修，叠加货币保持宽松却并未释放进一步的刺激信息。而A股则是当前利率和估值较高，估值在利率的挤压下有均值回归的压力，而盈利在缺乏地产抓手和混合型财政刺激下只是“弱修复”，难以盖过估值均值回归的力量。因此相较于海外行业轮动重新切向“防疫模式”，A股则更倾向于在流动性重回宽松或疫苗上市之前深化“估值降维”。

全球大类资产重现类似3月危机模式的概率较低。

3月期间海外疫情升级是导火索，全球资本市场巨震的本质原因源自流动性危机，故而形成大类资产齐跌的场景。当前流动性并未现异常，美国长端利率被美联储呵护得较好，风险资产下跌和避险资产上涨是疫情反复带来经济预期再调整的反馈，资本市场整体波动应远小于3月。

金融条件由“稳货币宽信用”转向“双稳”，A股估值承压但出现大风险的概率较低。

经济弱修复&“降低融资成本”之下，本轮金融条件收敛的节奏和幅度较历史时段将更为平缓，流动性进一步收紧的空间不大。Q4待专项债供给高峰和疫苗实质进展对债券的负面逻辑充分展开后，利率有望见顶并重新回落，但由于21Q1将是本轮经济数据回升的高点，20Q4货币政策在当前的水平转向宽松的可能性不大，因此利率下行空间亦有限。

继续估值降维，兼顾修复弹性和估值因子。

本周A股行业表现受到地产链信用状况偏紧和海外疫情反复的冲击。但预计竣工链仍将维持一定韧劲，to C端后周期消费的盈利修复扰动相对较轻。在国内疫情防控得力的中性假设下，盈利预期有望进一步改善、且受海外疫情升温负面扰动不大的行业中，受益于国内交互进一步放开的休闲服务，以及库存消化的汽车、纺服将是两条重要线索。

青黄不接，“估值降维”深化。

金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合，A股估值降维深化至改善提速的可选消费，配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1. Q3景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务）；2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业（通用机械、化工如塑料/橡胶）；3. 科技及高端制造内循环（新能源、苹果链消费电子）。主题关注国企改革（上海、深圳国资区域试验）。

五、天风证券：若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹

核心结论：

1、银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋弱，但经济预期暂无恶化，市场仍然是震荡格局。

2、若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹。

3、Q4日历效应在今年能够实现的概率仍然较高，对应看好：工程机械、保险、水泥、白电等。

4、国庆后进入业绩密集披露期，重点看好Q3业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。

国庆节前后关注的焦点问题：

1. 国庆前后市场表现的经验规律：节后反转？

2. 信用投放及缴税季需求下，货币政策难进一步收紧

3. 资金分项：国庆后新发公募进入建仓期，外资短期仍有不确定性

4. 配置建议（1）：Q4日历效应今年能否实现？

5. 配置建议（2）：国庆后三季报密集披露，关注Q3高增长且大概率能延续的细分方向

6. 附：美国大选时间轴

六、方正证券：牛市第三阶段调整期

核心结论

1、7月中旬以来外资持续流出，核心原因在于估值偏高以及全球股票市场波动率的上升。

2、2018.3-2019.4期间，外资流向同人民币汇率密切相关，即贬值时期外资边际流出，升值时期外资边际流入。2019.5-2020.1期间，外资流向同中美利差密切相关，中美利差开始走扩，叠加A股被纳入三大国际指数，外资持续流入。今年以来国内外疫情所处阶段不同，外资先流出随后大幅流入。

3、以7月中旬为分水岭，外资今年以来的配置思路发生了明显的转变，减配高估值、与流动性扩张密切相关以及疫情受益的行业，增配低估值、与经济复苏预期相关的行业。

4、外资的配置思路得到了市场走势的印证，7月中旬以来低估值跑赢高估值、周期跑赢成长，能否延续的核心在于经济复苏的力度，需要关注全球疫情的演绎。

5、维持牛市第三阶段调整期的判断，配置上逢低布局低估值顺周期相关的领域，如可选消费中的汽车、家电，强周期的化工、有色，地产后周期相关的建材，人民币升值相关的航空、造纸等细分领域。

七、安信证券：调整中布局，趋势仍是震荡向上

9月市场出现调整，牛市信心动摇，我们发布策略报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出：当前市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供布局机会。

近期国内经济复苏趋势并未出现减弱，中观数据持续好于预期，政策层也并未释放边际收紧信号，体现“跨周期”思路。未来一个阶段，我们认为A股企业盈利预期有望上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。欧洲新冠新增确诊人数持续上升，但死亡病例在相对低位稳定，我们认为新冠疫情对当前欧洲国家经济实际负面影响可控，对A股负面影响更是有限。我们认为，市场正在走出第四次重大分歧时刻，市场有望重回震荡上行趋势，短期逢调整则更要积极把握。行业重点关注：券商、保险、军工、汽车、光伏、航空等。主题关注：数字经济等。

八、国盛证券：保持多头思维和战略定力，继续看好机构牛、结构牛

——近期市场持续震荡调整，叠加多重利空因素扰动，进一步冲击市场风险偏好，放大了市场波动。近期市场持续调整，当前来看，主要受以下几个因素影响：

首先，国庆长假临近，市场观望情绪浓厚。由于国庆假期跨度较长，市场倾向于对其时间成本和风险提出更高的溢价，导致市场整体风险偏好的下移。从过去的经验来看，国庆前期A股市场成交通常都出现缩量。尤其是今年10月十九届五中全会召开在即、“十四五”规划将出，关系着未来5年的整体政策方向。进一步加深了市场的观望情绪。但同样参考过往经验，国庆假期归来之后市场在大多数情况下都是上涨的。2010年以来，国庆长假归来首个、前5个和前20个交易日平均涨幅为0.56%、2.11%和4.19%。因此，对于长假对于市场的影响不必过度担忧。

其次，近期美欧股市大跌，冲击市场风险偏好。近期欧洲、美国新冠疫情再次出现反复，其中欧洲新增确诊病例更已经远高于第一波疫情时的高峰。但整体来看，一方面，经历此前疫情冲击后，各国在疫情应对方面已经累计了一定的经验与资源，疫情影响将相对有限。另一方面，对冲疫情影响美欧央行已开启史无前例的货币宽松。从当前来看，欧洲央行扩表仍在持续推进。而美联储尽管近期扩表放缓货币政策力度很难有进一步的提升，但其QE仍在继续。全球流动性极为充裕，市场不存在系统性风险。

第三，中美贸易摩擦持续扰动。根据路透社9月26日的报道，美国政府已经对中芯国际施加了出口限制。美国对华贸易战、科技战升级，持续冲击A股。但我们反复强调，当前市场对于外部风险的恐慌，已在很大程度上反应在受中美摩擦升级影响最大的半导体、通信等板块仓位的回落上。其次，当前市场对中美摩擦缓和的预期普遍悲观。在市场已做好最坏打算的情况下，外部风险对于A股市场的影响也将钝化。更重要的，当前中美“科技持久战”已然打响，资本市场也将承担起历史使命，必须也必将成为加速科技创新的关键助力。

因此，短期在内外部因素扰动下，市场风险偏好收缩，加深了震荡调整。

——市场并没有系统性风险。后续，继续看好机构牛、结构牛。建议保持多头思维和战略定力，利用调整机会配置优质资产。当前我们正处于一个由散户直接持股向间接持股转变，居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产，机构增量资金持续入市的趋势性进程中。后续，在宏观流动性不会出现系统性收紧，同时机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化。因此，继续看好机构牛、结构牛。建议保持多头思维和战略定力，利用调整机会配置优质资产。

投资策略：继续看好科技+消费两大主线，关注科创板

——科技+消费将是市场长期主线，聚焦科创板投资机会。

——景气角度：关注新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金。

九、华西证券：耐心等待做多策略窗口

整体来看，我们认为随着市场尾部风险逐步释放，进一步下行的动能减弱，但是在疫情和中美关系的扰动下，仍需耐心等待做多窗口的到来。随着海外风险再定价逐步完成，国内节前成交量收缩基本到位，我们认为尾部风险已经逐步得到释放。我们预计随着节后资金回流，短期成交量有望快速恢复至8月水平；而从风险偏好来看，随着重要会议的临近，市场风险偏好有望逐步升温；近期科创相关基金产品募集火爆，也从边际上缓解市场对于大型科技公司IPO的担忧。但是另外一方面，随着美国大选临近，中美关系仍存不确定性，海外疫情爆发，对于外需复苏短期也会带来扰动。

在这个时点，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待和把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。

近期交流中我们发现，投资者对于四季度可能存在的风格切换关注度。我们认为今年宏观政策节奏异于往年，叠加消费电子产业链布局节奏慢于往年，以及市场的学习效应等因素共同作用之下，我们认为风格切换已经在三季度“抢跑”，投资者应对于未来风格切换保持理性，不宜高估其延续性。

整体来看，我们认为未来一段时间，随着循环牛三个条件的逐步达成，市场有望迎来一轮全面上涨。在全球经济弱复苏，货币政策恢复正常化的背景之下，驱动“循环牛”的核心动力来自改革预期对于风险偏好的提振。结构上关注三条主线，一方面，前期调整幅度较大，近期出现场外资金流入的强势板块值得投资者重点关注；另外一方面，关注十四五产业规划预期相关板块；第三方面，持续关注三季报高景气的方向。行业重点关注：医药、半导体、新能源车、光伏、军工、汽车、建材、建筑、保险、银行、食品饮料等，主题建议关注能源安全、国企改革、数字货币等。