长假将至，外资出逃！赚时间价值就是赚时间？这是期权里最大的想当然！
发布时间：2020-9-25 10:39阅读：287
问一问十一长假即将临近，外围市场“地动山摇”。
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从发布《美股再创历史新高，你是欢喜，还是担忧？——“固收+期权”体系的再思考！》一文后的两周内，标普500已累计下跌7%+，纳斯达克累计下跌11%+，黄金白银等大宗商品也在这周开启了“自由落体”模式，美股的持续大跌终于让那些外资选择了暂时性的出逃。今天仅仅一个上午，北向资金就一路净流出了90多亿，全天净流出121.68亿，在两市量能极度低迷的状况下，他们的单边卖出行为对市场造成了比较明显的影响。最终截至收盘，两市仅298只个股上涨，3653只个股下跌。不过，今天的大跌还没让我感觉很糟糕，就像上周五的大涨我也没有很乐观。在今天这样一根长阴的交易日，两市的量能反而处于7月份以来的极低水平，波动率指数也没有出现明显的上升，近月认沽的隐波仍低于远月，波动率曲线的尾部也没有明显陡峭，从“价、量、波”三个维度全面扫描一遍，并没有到十分糟糕的地步。短期来看，量能的极度萎缩是一个好消息，至少说明杀跌的动能在减弱，内盘里的大机构仍然是一个“惜筹”的状态。 说到今天外资的出逃，我并不奇怪，尤其是在长假节前，以及美股积累了一定跌幅的时候。外资是姓“外”的，不是姓“中”的，从过去的历史经验看，美股大跌的第一天，外资一般未必会出逃，第二天也未必，但随着美股累计下跌到一定程度，或是在一些重大事件或者节日前，他们出于暂时避险的需求是很有可能选择暂时性出逃的，2018年2月初如此，2019年4月底也是如此，等等。这样的出逃更多是一种避险情绪的驱动，并不会改变外资投资中国的趋势，可以想象，如果之后外盘股市和大宗商品出现企稳，这些出逃的外资也很有可能借某个交易日重新一路净买入。 图：近十个交易日，北向资金净流入情
力的期权工作室整理 相比于地量的大跌日，我倒是反而对一些读者朋友的留言表示了担忧。最近，随着十一长假的临近，加上之前好多天均线逐步收敛，形成了上有顶、下有底之势，于是就有不少朋友留言问道：“都说卖方赚的是时间价值，从现在到10月9日，有长达10天左右不交易，那对于双卖，岂不是赚时间收益的最好时机吗？” 借着今天的大跌，我们正好来把这件事情说说透，来揭示一下“赚时间价值绝不等于就是赚时间的钱”。 持有这样观念的朋友，很可能是对一个公式产生了深深的误会。每一本期权教科书都会有着这样一个公式：期权价格=内在价值+时间价值。这个公式看上去很漂亮，但却特别容易让人误解，让人误以为赚“时间价值”的钱就是赚theta（时间）的钱。然而，时间价值就像一个大杂烩，影响期权价格最重要的三个变量（方向、波动率、时间）都被包含在了里面。 对于一份虚值期权，它的价格就等于它的时间价值，从相对严谨的角度说，它的时间价值变化量等于“delta*标的价格的变化量+0.5*gamma*标的价格变化量的平方+vega*隐波的变化量+theta*时间流逝量+剩余残差”（*）。 相比于教科书上的那个公式，（*）这个公式才更为本质地揭示了一段时间内所赚的“时间价值”，哪一部分是方向所贡献的，哪一部分是波动率所贡献的，哪一部分才是时间流逝所贡献的。从上方的这个公式里，我们一般把“delta*标的价格的变化量+0.5*gamma*标的价格变化量的平方”称为方向维度的损益，把“vega*隐波的变化量”称为波动率维度的损益，把“theta*时间流逝量”才称为时间维度的损益。 我们平时所谓赚“时间价值”，大部分情况下赚的都是方向或是降波的钱。从下面这张截图里，我们可以看到，卖出一份P3000的当月期权，它的vega在0.1800左右，theta绝对值在0.2800左右，如果一天标的横盘不动，那么降波1%，就可以在vega维度上赚取0.1800*10000*1%=18元，降波3%就相当于在vega维度赚了54元，而这一天在theta的维度上仅仅赚取了0.2800*10000/365=7.7元，这样就可以看得出，降波一个点赚的钱几乎要靠消耗3-4天的时间才能换来，如果标的进一步还能够上涨，那么卖认沽实际赚到的钱大部分都来自于delta和vega，而不是theta。 图：某交易日期权盘中vega与theta的截屏
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对于卖出当月期权而言，前半段时间的期权价格更多受到波动率的影响，时间衰减的影响只占很小的一部分，而后半段时间的期权价格更多受到时间流逝的影响，显然，9月末到10月初的这段时间，波动率这个维度对期权价格的影响更大，如果节后的波动率开始上升，双卖期权里的时间流逝几乎抵不过一个大幅的低开或是高开。 长假期间，中美交易日相差五天，即便没有意外事件的影响，外盘自身在五天的累计涨跌幅也有可能造成一个高开或低开，这是一个相对比较“天然”的缺口；而如果长假期间国内外再出台一些意外政策或发生意外事件的话，那高开与低开的概率和程度就会变得更大。历史上，跨长假回来后的第一天，持有“双卖”过节早已不是第一次“出事”，回顾2016年的元旦假期，2018年的十一长假，2019年的五一假期，以及今年的春节长假，这些事件都真的需要我们永久地刻入记忆之中。
事实上，面对今天的地量下跌，与其纠结于双卖的“刀口舔血”，还不如仔细思索一下“有买有卖”的布局。一般而言，在量能萎缩的大跌日，尤其是在近月隐波低于远月的时候，我会更倾向于用“买近沽+卖远沽”的方式去布局，正如过去文中《站在关键点位，做好“有买有卖”！不愿跌，但也绝不怕大跌！》所说的，在这样的布局下，我不希望跌，但我也绝不怕大跌，这就是“有买有卖”带给我们的底气。转自（期权世界）
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