投资建议

港股：继续看好低估值+高股息的中资保险股，推荐中国人寿和新华。同时，重申看好友邦保险增长前景，今年的短期挑战导致的股价调整提供了买入机会。

A股：看好A股保险板块的结构性上行机会，买点已现，首推新业务增长表现更优的中国人寿和新华。

理由

中国债券利率持续上行，保险股估值的核心变量出现扭转。由于一季度长端利率的快速下行，市场对于低利率的担忧持续压制保险股估值。随着二季度以来长端债券利率稳健上行，市场预期开始扭转，我们认为这将是驱动保险股估值修复的核心变量。同时，我们反复提示市场高估了利率下行对于中国保险公司基本面的实际影响：对保险公司真正造成负面影响的是长端利率快速下行并长期（未来5-10年）保持低位，而这一情景发生可能性很低。

新业务增速低点已过，开门红同比增速或有改善。我们预计下半年行业新业务增长弱复苏，新业务价值同比降幅收窄。由于上半年行业新业务的负增长已经推动市场下修了2020年增长预期，下半年增速低于预期可能性不大。我们预计较2019-2020年，行业将更加重视2021年开门红，同时银行理财收益率下行客观上有利于储蓄类保单销售，因此我们预计开门红预售阶段新业务同比将重回正增长．并有望超预期。

关注2020年三季度末至四季度初的估值切换。我们预计保险板块将迎来三季度末和四季度初的估值切换行情，这是基于：1）保险股估值基于P/EV，而保险公司内含价值每年增速比较稳定（12%-15%），因此估值切换有较高确定性；2）三季报业绩期（10月下旬）过后，投资者将逐步将估值基础切换为下一年内含价值；3）当前P/EV估值已经很低：估值切换后，目前A股保险板块估值1.0倍2021年P/EV，处于历史偏低水平，港股中资保险公司估值o．5倍2021年P/EV，处于历史底部。

盈利预测与估值

由于2020年上半年疫情对太平新业务影响大于预期，我们下调中国太平2020年和2021年NBVPS预测22%和1%至2.0港币和2.7港币，下调中国太平2020年和2021年EVPSl%和1%至47.6港币和52.2港币，下调中国太平2020年和2021年EPS3%和6%至1.6港币和2.4港币，维持中国太平跑赢行业评级和目标价港币21元不变。维持板块内其他公司的盈利预测、目标价和评级不变。详见图表5。

风险

长端利率大幅下滑；新单保费低于预期；A股市场大幅波动。

以上内容节选自中金公司已经发布的研究报告《保险行业：核心变量改善+估值切换，再次提示保险板块做多机会》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。