与疫情有关？上半年我国货币流通速度创24年新低

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每经记者 张寿林 每经编辑 段炼

回顾近年来的数据变动，已多次出现广义货币量超过国内生产总值2倍的情形。日前，《每日经济新闻(博客,微博)》记者测算发现，近35年来，货币流通速度呈整体下降态势，2019年货币流通速度若以M2为基准测算，则不到0.5，具体为0.4988。也就是说，在完成当年国内名义总收入的交易中，平均每1元货币一年内流通不足1次。

若以半年为期限测算货币流通速度，2020年上半年已创24年来新低。这在日益便捷的数字化支付背景下，实在耐人寻味。货币传输速度下降的另一面是各部门杠杆率进一步抬升，2020年上半年，我国杠杆率上升21个百分点。

中国银行研究院近期出炉的报告指出，宽松货币政策能够在短期内迅速见效，推动经济尽快走出困境，但经济的行稳致远不能仅依赖货币政策刺激，需要市场化行为推动才能确保经济复苏后的可持续增长。从全球范围看，货币政策普遍面临效果有限的问题，同时货币政策的持续宽松会成为金融风险暴发的诱因，因此经济复苏必须依靠自发性经济活动的恢复。

过去35年间货币流通速度整体下降

若以M1为基准测算货币流通速度，结果显示，自2008年金融危机发生，货币当局实施刺激政策后，2009年、2010年连续两年货币流通速度大幅走低。从去年的情况来看，尽管这一指标环比有所回升，达到1.72，但从过去35年的期限来看，依然处于低位，特别是2016年、2017年连续两年，货币供应速度都低于2010年，并且在2017年创下历史最低水平——1.5301。

不管是以M2为基准还是以M1为基准计算，结果都指向，过去35年间货币流通速度整体上不升反降。

财信研究院副院长伍超明曾在《经济研究》期刊上发表文章指出，货币流通速度是货币经济学的一个重要问题，这不仅涉及货币需求以及货币供给政策的调整，而且其本身的变化一方面是宏观经济环境变化的结果，另一方面反映出宏观经济的许多问题。

根据央行官方信息，货币流通速度是指，同一单位的货币在一定时期内充当流通的次数，是决定商品流通过程中所需要货币量的重要因素之一，能在一定程度上弥补流通中货币数量的不足。

中国人民银行郑州中心支行行长徐诺金曾指出，货币流通速度下降意味着储蓄难以直接有效地转化成投资。

M2既是广义货币供应量，同时也是存款性金融机构的总负债。金融机构吸收存款后，通过贷款扩张总资产，既是创造货币的过程，也是将储蓄转换为投资的过程。货币流通速度（GDP/M2）下降，意味金融机构需要增加更多的负债来支撑GDP的增长，即金融效率在下降。

徐诺金还指出，货币流通速度下降也意味着债务负担上升，进一步影响企业投资，导致不良循环。

上半年货币流通速度创下1996年以来最低

由于目前尚在年中，2020年年度货币流通速度还未可知，但如果以半年为期限看货币流通速度的话，可将2020年上半年货币流通速度与此前的同期限表现对比。

统计测算结果显示，2020年上半年，以M2为基准的货币传输速度为0.2139，是自1996年以来最低水平。而且结果同样显示，1996年以来，半年期货币传输速度整体呈下降趋势。最高水平为1996年下半年的0.5182。

2020年上半年货币传输速度创下有记录以来最低，这或许和新冠肺炎疫情暴发有关。

根据国家统计局通报的数据，上半年，我国GDP为456614亿元，按不变价格计算，比上年同期下降1.6%。在GDP下降的情形下，货币供应量反倒大幅增加。

6月末，M2同比增长11.1%，社会融资规模存量同比增长12.8%，增速均明显高于2019年。上半年，央行三次降准，此外还增加再贷款、再贴现额度共计1.8万亿元。

GDP下降，货币供应增加，对应直接结果就是货币流通速度进一步下降。这可以结合支付数据来看。根据2020年第一季度支付体系运行总体情况报告，一季度，全国银行共办理非现金支付业务630.76亿笔，金额883.24万亿元，同比分别下降5.23%和5.20%。

银行卡人均消费金额为1.80万元，同比下降11.02%；银行卡卡均消费金额为2960.63元，同比下降18.64%；银行卡笔均消费金额为834.20元，同比下降5.32%。

货币传输速度下降的另一面是各部门杠杆率进一步抬升。国家金融与发展实验室报告，2020年上半年，我国杠杆率增幅为21个百分点，由上年末的245.4%上升到266.4%，其中一季度攀升13.9个百分点，二季度攀升7.1个百分点。

央行行长易纲此前也指出，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

经济货币化进一步提升超过美日等发达国家

不过，随着货币传输速度整体下降，我国通胀水平并未大幅攀升。即便是疫情以来，我国通胀水平上升幅度依然稳定。

北大光华管理学院院长刘俏曾指出，中国经济增长的一个特点是，这些年，随着政府拍地，以及商品房的出现，投融资主要以土地、房地产等作抵押品，极度扩大了土地和房产的货币化。也就是说，中国经济过去的增长模式是以银行信用扩张下的货币金融为主导的。多年来发行如此之多货币，却未通货膨胀，背后机理正是土地、房地产等基础设施作抵押品促进了中国经济的货币化。

货币传输速度下降，恰恰对应的是经济货币化的上升。人们通常将M2/GDP作为衡量经济货币化程度的基本指标，而货币流通速度通常以GDP/M2来衡量。

学术期刊《金融研究》曾在文章《中国经济货币化进程:动态演进及实证解说》中指出，实际上，货币化程度越高，意味着货币和金融体系的作用范围越大，货币的渗透力、推动力和调节功能越强。

上述文章还指出，从国际比较来看，中国经济货币化水平不仅超过了所有发展中国家，同时也超过了美日等发达国家。

央行研究局原局长徐忠曾提到，我国房价上涨过快，一些城市房价远超合理水平，对消费和投资产生净挤出效应，导致全要素生产率下降，拉大收入差距，客观上也推动了经济中杠杆率的上升，严重威胁着宏观经济的平稳健康发展。

自数年前政策层提出“房住不炒”定位，实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案以来，至今这一定位依然。今年7月下旬召开的房地产座谈会指出，要坚持从全局出发，进一步提高认识、统一思想，牢牢坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策，从各地实际出发，采取差异化调控措施，及时科学精准调控，确保房地产市场平稳健康发展。