口子窖上半年实现营业收入15.7亿元，同比下滑35.1%；净利润4.9亿元，同比下滑45.7%。营收下滑幅度仅次于水井坊，在4家徽酒上市公司中，不仅远远落后于古井贡酒，也低于金种子酒和迎驾贡酒。

  在安徽省内市场，口子窖与古井贡酒是双龙头，从近几年营收增速来看，二者差距正在拉大。2018年古井贡酒营收增长24.7%，口子窖为18.5%；2019年二者分别为19.9%和9.4%；上半年古井贡酒下滑7.8%，口子窖下滑幅度则达到了35.1%。

  在省内市场，口子窖面临前后夹击的局面，在次高端市场面临来自古井贡酒与其他国内名酒的竞争，中低端市场又面临迎驾贡酒与金种子的贴身肉搏。

  口子窖还有机会翻盘吗？

  口子窖营收大幅下滑 高档产品受挫严重

  根据公司披露，上半年高、中、低端产品销售收入全线下滑。口子窖受疫情影响比较严重，主要产品节后价格均出现下降。

  根据半年报数据，高档、中档、低档白酒分别下滑34.7%、63.7%、31.7%。其中中档酒及低档酒营收规模较小，分别为2460.2万元、3184万元，占比不足4%。而高档酒营收14.9亿元，占比超过96%。

  口子窖将5年以上的产品都划为高档产品，价格涵盖100元至600元以上，其中核心产品为5年与6年，占高档酒收入比重接近60%，目前在京东商城售价分别为148元与218元。中低档酒则为100元以下产品。

  高档酒上半年出现高达34.7%的下滑，说明公司主力产品销量受影响严重。二季度高档酒仍未止血，下滑幅度仍高达24.5%。事实上2019年口子窖高档产品增速仅8.9%，已经开始大幅放缓。这势必在省内进一步拉开与古井贡酒的差距。

  在营收下滑的背景下，上半年口子窖经营活动现金流流出3.9亿，是2017年来的首次。截至上半年预收账款为4.3亿元，同比下滑近16%。

  分区域来看，上半年安徽省内收入11.8亿元，占比为76%，比2019年全年的83%低了7个百分点。省外和省内收入分别下滑21%及39%。

  销售费用逆势增长10% 口子窖开始加大销售投入

  在安徽省内，口子窖是仅次于古井贡酒的白酒龙头。然而近几年，口子窖与古井贡酒的差距越来越大。

  古井贡酒近年来高举高打，销售费用率高达30%，以巨大的销售投入带动规模扩张。口子窖则相反，去年销售费用率仅为8.47%，较低的费用率使其具有较高的净利率。

  2019年口子窖在营收仅占古井贡酒45%的情况下，净利润则为古井贡酒的80%。然而从近几年营收增速来看，口子窖这种稳健的打法显然极大阻碍了公司的扩张。

  这种风格与口子窖的渠道有关。

  口子窖采用的是大商制，公司只负责产品生产和品牌宣传，将市场运作、地推、终端投放等工作交给经销商。大经销商持有口子窖股权，二者深度绑定。这极大降低了公司的销售费用及销售人员数量，与此同时也降低了公司对渠道的掌控能力。

  相比之下，古井贡酒激进的打法则让其收获了更高的增速。近年来，古井贡酒不断加强营销力度，拓展酒店、宴席、团购等销售场景，同时在“年份原浆”品牌宣传上大手笔投入。

  2019年下半年口子窖开始转变营销思路，一方面加速渠道下沉，另一方面则开始进行有针对性的推广。

  从销售费用情况来看，口子窖已经开始在营销上加大投入。上半年在营收下滑35%的背景下，销售费用逆势增长了10%，销售费用率达到16%，比上年同期增加超6个百分点。但是由于口子窖营收规模小，销售费用金额仅2.5亿元，仅为古井贡酒的16%。

  目前口子窖营收规模已不到古井贡酒30%，营销变革会让口子窖翻盘吗？