高瓴资本新建仓位多在医药股和消费股，科技股仅占一席

最近，一张高瓴资本A股新建仓位统计表火爆朋友圈。

从这张统计表中很容易可以发现，高瓴资本最爱的是医药股和消费股，其中创新药、CRO（研发外包服务）占比最高，消费股里面主要是新能源和白酒。

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在这些持仓中，仅有一只科技股——广联达，一家主业为建筑信息化的计算机行业公司。

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机构云集+外资瞄准，它是软件股中难得一见的白马

在计算机行业，广联达可以算是一只白马股。

这一点从基金持股比例就可见一斑，公司自2019年中报以来，基金持股比例一直维持在15%以上，且有节节攀升的趋势，截至2020年6月30日，基金持股比例已经达到30%。且持有广联达的基金数量已经达到上百只之多。基金持股一直是一个市场显著的风向标，从近年来的市场运行风格来看，机构抱团消费、科技等行业，尤其是行业头部企业，往往可以获得超预期的投资回报率。通常机构抱团即意味着行业龙头+收益可观。

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除了自然人（大部分为公司高管）之外，外资纷纷布局广联达，且目前在公司的股权中已经占有相当高的比例。高瓴资本持股2.51%，沪股通（北上资金，香港中央结算公司）持股10.92%，瑞银和美林分别持股2.33%和2.30%。

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从内资机构到外资，包括此次新进入的高瓴资本，都看上了这家科技股，所以它到底有什么奥秘？

了不起的云转型，是它获得青睐的缘由

从公开资料我们可以看到，广联达成立于1998年，2010年登陆深圳中小板上市，已经是一家上市10年的老公司了。文章开篇曾经提到，它是一家做建筑信息化的公司。

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从上图的历年收入构成可以看到，绿色和橘色柱体分别为数字造价业务和数字施工业务，是2014-2015年新出的口径，伴随着公司的转型计划同时开始。且数字施工业务正在逐年走高（在此之前统一为图中的黄色柱体，即“软件产品”）。

造价业务（工程造价）是公司的起家业务，2015年起，公司开始坚定地进行云转型。云转型后，公司目前的造价平台工具参见下图。

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所谓的云转型，就是公司将原来的造价软件License模式（一次性授权模式）升级为付费订阅模式。

简单来说，License模式就是微软卖软件的方式，一次性卖给用户，以后不再收钱；而付费订阅模式则类似于亚马逊卖软件的方式，也是我们在知识付费领域常见的商业模式，每个周期（通常为年）都要为自己的软件及服务付钱。

这种付费订阅模式，就是业内所说的云计算里面的SaaS服务。纯正的SaaS服务企业，在A股市场的科技股中绝对稀缺，它不仅做了，而且做到了。这也许就是它获得高瓴资本等多家全球性投资机构青睐的原因。

对企业来说，与传统软件相比，SaaS最大的特点是避免了盗版，因为都是按需购买，定价也比较低。传统软件一次性的授权费用是比较高的，SaaS的年费则更有竞争力，试错成本低，也就实质上降低了用户的使用壁垒和普及难度，“很多企业软件做不到的，其实SaaS是有机会去实现的。”另外，公司的现金流也会比License模式下来得更稳定更持续。

而对用户来说，付费订阅模式相对来说使用壁垒更低，并且为用户提供可以选择的机会。此外，用户在付费订阅模式下，还可以得到厂商更多的服务，这一点对用户来说与一次性授权相比是非常重要的。

而在原来的造价业务云转型之外，公司还开启了空间更大的施工业务，就是被中信证券视作“第二次科技革命”的数字施工业务。

这个新业务，已经成为中金眼里“建筑业第二次革命”

去年6月，中信证券在自己的研报中提到，“BIM是实现数字建造最可行的方式，是建筑业的第二场技术革命。”BIM全称是Building Information Modeling，可以应用于建筑的全生命周期，每个阶段对应不同的需求。在BIM应用的理想状态中，信息的共享和多方分工协作将贯穿整个生命周期。因此，这是一个比造价更加广阔的市场。

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在全球范围内，建筑业都是信息化程度较低的行业。据麦肯锡统计，在全球机构行业数字化指数排行中，建筑业仅高于农业。而信息化程度低带来的后果也是浅而易见的，2018年建筑业总产值高达23.5万亿，从业者超过5300万人。在增速放缓的同时，利润率长期低于其他传统行业。

而信息化可以有效提升施工效率，减少施工成本。若按每年达到使用信息化要求的项目数量为53.4万个计算，假设单项目平均投入10万元采购软件，对应施工软件市场规模为534亿元。

写完这一段，我想说，广联达在做的或许不只是一个市场空间很大、商业模式极好的生意，而是一件对世界有意义的伟大的事业。

目前公司的施工类软件BIM 5D还是License模式，但后续公司又推出了BIMFACE，这是一款将按照付费订阅模式方式销售的产品，目前还处于免费阶段。

全景复盘，拆解这只稀缺科技股的市值空间

广联达目前整体的业务框架可以参见下面这张图，这是一个从端到云、从单业务到一体化的二维发展模型。

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困扰很多人的问题是：如何给一家SaaS企业估值，毕竟，这在A股属于少数。

中信证券分析师将广联达的发展费恩为四个阶段，分别为造价业务上升期（2010-2013）、新业务和新模式探索期（2014-2016）、造价转云期（2017-2019.6）及空间预期提升期（2019至今）。

在第一阶段和第二阶段，公司的估值方式与普通的价值股票无差，采用PE估值法，即根据公司的净利润长期增速给予公司合适的市值。而在第三阶段造价转云至今，净利润失真，市场对于转云的预期又比较一致，开始采用PS估值法（也就是市售率估值）。

市场给予广联达的最高估值水平是23倍PS，也就意味着它的市值是销售额的23倍。

与公司的云转型业务进展非常统一的是，外资持股比例也就是在2019.6转云成功之后不断抬升的。而持股提升的时点一般都在业绩披露后。

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当然，高瓴资本的张磊是通过定增进入广联达股东名录的，而作为需要通过二级市场买卖股票的普通股民的我们来说，也许是到了关注它三季报业绩的时候了。

作者：渡渡鸟