当前美股科技板块整体业绩仍处于持续上行通道，其中云基础设施、硬件、IDC、互联网广告等顺周期子板块业绩同比改善最为明显，但去年因为疫情搁置的人员招聘、线下费用支出等已从一季度开始有序恢复，叠加基数效应，板块下半年业绩同比增速料弱于上半年。行业层面，疫情后企业云化进化明显加速，但企业数字化继续遵循循序渐进节奏，同时个人用户线上习惯的持续性、本轮半导体上行周期持续性等，未来1~2个季度仍需密切观察。考虑到目前美股整体偏高的估值水平，以及经济复苏持续性、流动性等宏观变量的难以预测等，我们仍建议延续此前配置策略，自下而上，从业绩确定性、估值合理性两个维度关注个股层面的机会。持续推荐微软、亚马逊、Salesforce、Service Now、Snowflake等。

▍美股科技股展望：聚焦个股，关注业绩确定性、估值性价比。

今年以来，中美科技股走势分化明显，市场对美股科技股中短期基本面、市场后续走势等分歧亦在不断加大。结合6月以来的美股科技股系列调研，以及我们长期以来的对美股科技股的跟踪研究，我们判断短期美股科技板块业绩有望继续向上，但市场波幅料持续扩大，建议自下而上，重点关注业绩确定性、估值性价比等：

1）业绩，短期互联网、半导体、IT硬件&IDC等板块业绩能见度依然理想，同时云计算&软件SaaS有望持续保持高景气度；

2）估值，纳斯达克互联网、SP500半导体、SP500软件服务、SP500IT硬件的PE(NTM)当前分别为37、16、25、17X，显著高于过去5年历史平均水平。代表高估值、高成长的BVP cloud指数目前的PS（NTM）亦保持在13.6X的水平，接近去年15.4X的高点；

3）宏观变量，自7月份以来，市场对通胀持续性、经济复苏前景等宏观变量的分歧开始明显加大。

▍云计算：IaaS订单高增长，SaaS增长循序渐进。

1）云基础设施，Q1北美三大云计算巨头IaaS业务收入合计年化收入首次超过1000亿美元，当季度AWS收入135亿美元（同比+32%），运营利润率上升至31%， Azure收入同比+50%，谷歌云收入同比+46%，新增订单亦继续保持高速增长；

2）软件SaaS，今年板块营收增速部分受制于去年新增订单减少的拖累，同时相较于云基础设施巨头的营收、订单高增长，软件SaaS企业继续延续循序渐进发展节奏，预示短期业绩表现较难超越市场预期。但板块经营效率持续改善明显，整体运营利润率在2016年仅为-8.7%，2020年提升至1.3%，市场一致预期今年有望提升至5.8%，同时板块自去年以来的持续活跃M&A活动，产品、渠道等层面的创新等，预计亦将为板块中长期增长构筑持续的支撑。

▍互联网：显著受益于经济复苏，但用户线上习惯持续性仍需进一步观察。

受益于宏观经济的复苏，以及疫情后个人用户线上习惯的基本保留，美股主要互联网企业在一季度表现抢眼。

1）电商、娱乐，一季度亚马逊1P+3P合计收入766亿美元（+50%），依旧保持强劲增长，同时亚马逊订阅服务一季度实现收入75.8亿美元（+36%），而苹果服务业务亦保持稳健增长，实现收入169亿美元（+27%）；

2）在线广告，一季度Facebook广告impressions同比增长12%，谷歌付费点击次数增长25%。宏观经济的复苏以及广告主结构的改善（电商、游戏等品类的增长），亦带动广告单价的上行，Facebook单广告价格同比+30%，谷歌CPC同比+3%。主要企业一季度数据显示，欧美用户疫情期间形成的线上习惯大部分得以保留，并延续到疫情之后，但考虑到目前疫情在海外市场并未完全结束，而且Q1在部分地区仍相对严重，审慎角度，我们认为，继续观察Q2~Q3的表现可能更具有说服力。

▍半导体：短期上行动能犹存，但需关注库存水位变化。

去年的疫情，以及美国政府对华为的制裁，是近期全球半导体供应链持续偏紧的核心原因；高通、AMD等我们调研的企业均不同程度了表示了对半导体缺货的担忧，同时预期这种现象料将持续到今年四季度，甚至明年全年。参考SIA公布的5月数据，并结合市场当前的库存水平、下游需求等核心要素来看，我们判断短期全球半导体市场仍处于上行周期。

但从库存角度，参考历史平均水平，虽然目前生产端、渠道端的半导体库存水平仍相对较低，但目前渠道端的DIO（库存周转天数）已经开始止跌回升，同时一季度客户端的DIO已经较去年Q4企稳，考虑到当前的重复下单、下游填充库存等因素，后续终端市场的实际需求表现将是我们重点跟踪的变量。

▍IT硬件&IDC：云厂商CAPEX进入复苏通道，企业IT支出亦开始恢复。

中美云厂商CAPEX自去年Q3开始出现趋势性下行，并导致相关板块股价持续走弱。当前时点，宏观经济复苏带来的企业市场需求恢复、云厂商CPAEX周期的可能拐点等，都使得我们极为重视下半年IT硬件、IDC等周期性板块的投资机会。

从AMD、Equinix、DLR等企业接受调研时的表述，并结合我们对Aspeed、英特尔等企业的经营数据的案头研究，我们倾向于认为：当前时点，北美市场，目前云厂商资本开支已经进入复苏通道，同时企业市场需求亦在开始恢复；下半年硬件、IDC企业业绩表现料显著好于上半年。同时以EQUINIX为代表的头部IDC企业在裸金属（Raw Metal）、边缘计算等创新领域的布局亦值得持续跟踪观察。

▍风险因素：

美债利率快速上行风险；美国企业税方案调整超预期风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

▍投资策略：

我们判断美股科技板块短期业绩仍处于上行通道，云计算、硬件、IDC、互联网广告等顺周期子板块改善料最为明显，但去年因为疫情搁置的人员招聘、线下费用支出等已从一季度开始有序恢复，叠加基数效应，板块下半年业绩同比增速料弱于上半年。宏观层面，当前市场对美国经济复苏进程、通胀走高持续性等存在明显分歧，并带来市场的明显波动以及快速的风格轮动。考虑到目前美股整体偏高的估值水平以及经济复苏持续性、流动性等宏观变量的难以预测，我们仍建议延续此前的配置策略，自下而上，从业绩确定性、估值合理性两个维度出发，关注个股层面的机会。持续推荐微软、亚马逊、Salesforce、Service Now、Snowflake等。