本周原油价格延续下行趋势，彻底摆脱了无趣的振荡行情，也让悲观预期迅速扩散。从市场情况上来看，原油价格大幅下行并非市场出现了驱动性非常强的逻辑，也并非基本面大幅恶化，而是此前三个月中不断累积的调整预期和宏观风险释放所致。

  总结来看，近三个月的盘整行情中市场并没有给出充分的调整，低波动率振荡使市场累积了较大的风险。美股高位下跌给宏观市场带来了更多的不确定性，目前美股能否稳住主要看美国新一轮经济刺激计划何时能够落地，以及特朗普维护股市的决心。供给端和需求端都出现了一定的松动迹象，这也给了基本面蒙上了一层阴影，叠加上沙特下调销售官价，确认了悲观情绪。

  但我们始终认为，油价短期下行是为四季度上行奠定基础，油价在45美元/桶附近若要大幅上行，必须有需求端的强力配合。短期下行抑制了潜在的供给增长，同时也促进了部分需求释放，对于未来而言并非是一件坏事。

  从三大原油市场来看，中国市场是最弱的市场，这与中国周边大量的浮罐库存和超高的原油仓单有很大关系。目前中国市场仍然被严重低估，有消息称已经有韩国企业开始接SC仓单，布伦特和WTI强弱基本一致。

  另外，美国新一轮的刺激计划继续无果，共和党已经将刺激计划压缩至5000亿美元，与民主党的2.2亿美元相去甚远，因此短期之内很难达成有效的刺激计划。一旦刺激计划落空，那么美股将会有继续下挫的风险，届时宏观市场将会再度走弱，不利于原油价格止跌回升。目前国际市场动态以及国际关系的不确定性太强，原油价格虽然短期在40美元/桶稳住，但当前区间不一定是底部，因此我们仍然需要耐心等待，等待国际关系走势明朗，等待原油价格的底部信号。

  库存作为供给和需求博弈之后的最终结果，能够直接反映出当前市场的基本面情况，因此观察库存的趋势能够看出未来价格的可能走向，近期中国市场偏弱和库存结构有极大关系。首先，中国原油需求提前释放，由于一、二季度低油价存在，许多企业看到了低价采购的机会，纷纷大量采购原油，使得上半年中国原油进口量快速攀升。海关数据显示，中国1—8月份原油进口量累计达到36754万吨，去年历史同期为32780万吨，约等于去年1—9月份的累计进口量。而2019年的原油进口量也比2018年高出不少！

  7月之后，中国原油进口量出现了明显下降，并且7月开始逐月递减，8月的原油进口量为4748万吨，相比6月的进口量峰值5318万吨下滑了570万吨。以装货港口径进行统计，中国的主要采购时点在4月和5月，刚好处于原油价格最低的时间点，此次囤油可谓大获全胜，炼厂享受了低采购成本带来的红利。

  国内大规模的采购带来的副作用就是国内港口异常拥挤，据了解目前山东以及南方各港口仍然比较拥堵，滞期时间较长，特别是山东的部分港口排队超过一个月，这与地方炼厂大量采购原油有一定关系。从浮仓数据来看，中国周边的原油浮仓量仍然比较大，目前并未出现明显好转，国内岸上库存也相对较高，这些库存是制约中国未来需求的关键因素。

  另外，由于交易所提高了原油交割库的仓储成本，导致囤油套利有无风险利润，SC市场的仓单量出现了较大增长。对于一般客户而言，接仓单的限制非常之多，因此能够真正接仓单的企业并不是很多，叠加进口配额不足，使得SC市场的多头尤为谨慎，高仓单量对于近月行情影响较大。

  我们通过对比国内的仓单量和持仓量来看，持仓量能够提前反映出仓单量的变动趋势，影响时间周期大概在3个月左右，但由于缺少历史数据进行对比，我们并不能验证关系的普遍有效性。按这一时间关系推论，短期SC市场的仓单量将会进一步下滑，这对于修复低估的SC有非常大的帮助。因此目前尚可以进行SC仓单接货的企业可以及早做准备，通过交割或者期转现的方式吸纳成本较低的仓单相。