货币乘数升至7.15创历史新高 对货币政策意味着什么？

财联社（北京，记者 李愿）讯，今年以来，在降准、宽信用等政策影响下，货币乘数再创新高，7月末达到历史高点的7.15；与此同时，超储率则不断下行，降至约1.1%。

分析认为，随着下半年信贷投放减缓，央行货币投放边际收敛并逐步回归中性，货币乘数的高增长或难以延续。“货币乘数过高时，货币政策收紧初期，央行收紧基础货币幅度可能超预期，第二阶段一般通过控制贷款规模来实现。”浙商证券首席经济学家李超认为。

货币乘数升至7.15

央行日前发布的数据显示，截至7月末，M2余额为212.55万亿元，储备货币为29.72万元，货币乘数达历史新高的7.15；总资产、总负债均出现“缩表”。

货币乘数是指一个单位的基础货币所能产生的货币量，商业银行的货币派生能力越强，货币乘数往往会越高。

央行的资产负债表显示，储备货币包括货币发行、金融性公司存款、非金融机构存款三部分。货币发行包括M0等，金融性公司存款主要为商业银行存款准备金，非金融机构存款主要为支付机构的客户备付金。

今年以来，央行分别于1月6日、4月15日、5月15日三次降低存款准备金率，释放长期资金共计约1.2万亿元。数据显示，截至5月末，金融机构平均存款准备金率为9.4%。

“降准致央行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，主要原因是，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。”央行曾撰文解释称。

如，2015年时任央行研究局首席经济学家马骏曾发表观点称，有必要通过降准来提高货币乘数，并配合其他货币政策工具，来保持广义货币的合理增速和适度的流动性水平，保证贷款和社会融资规模的平稳增长。

与此同时，自5月以来央行边际收紧货币政策的背景下，商业银行超额存款准备金率也不断下行，据测算截至7月末降至1.1%，低于多数历年7月水平。

中金公司的研报则认为，准M2增速及货币乘数显著回升，表明总体而言，稳增长政策措施更为协调、有效。

“在准备金率不变的时期，货币乘数的快速上行往往代表银行间超储的相对减少。”中信证券(600030,股吧)首席固定收益分析师明明解释称，而更低的超储会使得商业银行减配各类债券资产，同时超储过低也会直接影响下一期的信贷投放。

货币政策意味着什么？

“从目前的流动性局势看，信贷投放速度或将逐渐下调，而货币政策进一步收紧的可能性不高，货币乘数增速预计逐渐下行。”明明认为。

央行发布的数据显示，7月人民币新增贷款为9927亿元，同比少增631亿元，环比也出现大幅下降，被认为是宽信用向稳信用的转变。

李超表示，货币乘数过高，“我们提示保就业目标即将完成，需高度关注央行将首要目标切向金融稳定而收紧。”

日前，央行党委书记、银保监会主席郭树清在《求是》发表“坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战”的文章也被认为是防范金融风险将重回监管部门重要政策目标之一的信号。文章称，要切实增强机遇意识和风险意识，既要“稳定大局、统筹协调”，进一步提升金融服务质效，推动经济发展尽快步入正常轨道；又要“分类施策、精准拆弹”，有序处置重点领域突出风险，实现稳增长和防风险长期均衡。

“从防范金融风险的角度，央行将提前采取前瞻性手段，收紧流动性，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧。”李超认为，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向。

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数据显示，自8月7日以来，DR007已经持续高于2.2%，此前也有过DR007高于2.2%的水平，但处于震荡状态。

李超表示，货币政策收紧初期，央行收紧基础货币幅度可能超预期，如公开市场操作净回笼流动性或拉长公开市场工具期限以提高金融机构加权融资成本等；第二阶段为压降货币乘数，但提高准备金率较难，一般通过控制贷款规模来实现，“央行很可能通过提高宏观经济热度指数来降低广义信贷增速。”